上市第一周漲幅近13%，市值突破4000億港元大關(guān)，對(duì)百威亞太(01876.HK)的投資者來說，這個(gè)國慶假期過的很開心。知名私募大佬林園的投資哲學(xué)當(dāng)中，大眾喜歡“吃喝”到嘴里的都容易有牛股。市場(chǎng)這一偏好能不能持續(xù)下去？

　　百威亞太雖然只有個(gè)位數(shù)的收入和利潤(rùn)增速，卻有超過50倍的市盈率，港股市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)海天味業(yè)(603288.SH)等個(gè)股的追捧一樣，對(duì)百威亞太和海底撈(06862.HK)這種“吃喝”的消費(fèi)股給予了高度肯定。

　　業(yè)績(jī)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，高估值能否延續(xù)？

　　與27港元的發(fā)行價(jià)相比，百威亞太上市一周收?qǐng)?bào)30.5港元，漲幅接近13%，市盈率超過50倍。趁著市場(chǎng)對(duì)食品飲料的追捧，百威亞太通過在香港上市發(fā)行14.52億股，募集資金近400億港元。

　　對(duì)比百威亞太、華潤(rùn)啤酒(00291.HK)、青島啤酒(600600.SH)等啤酒行業(yè)巨頭，在A股整體估值遠(yuǎn)高于港股的背景下，港股的百威亞太市盈率卻比A股市場(chǎng)的青島啤酒要高。然而，讓人擔(dān)憂的是百威亞太僅僅個(gè)位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

　　2019年上半年，百威亞太的營(yíng)業(yè)收入為35.22億美元，股權(quán)持有人的應(yīng)占凈利潤(rùn)為6.06億美元，增速分別僅僅有0.3%和6.12%。2017年-2018年，收入分別為77.90億美元和84.59億美元，同比增長(zhǎng)也只有6.1%。近乎沒有成長(zhǎng)性可言的百威亞太，為何能享有50倍市盈率以上的估值？

　　南華金融集團(tuán)策略分析師岑智勇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，因?yàn)榘偻喬鲜挟?dāng)天已經(jīng)有衍生工具交易，加上投資者憧憬可以加入各類指數(shù)成份股，都帶動(dòng)了市場(chǎng)購買力。對(duì)投行而言，也要買入相應(yīng)股票為發(fā)行衍生工具做對(duì)沖，為可能納入各類指數(shù)做準(zhǔn)備。

　　民生證券分析師于杰表示，針對(duì)中國市場(chǎng)，百威亞太采取“雙輪驅(qū)動(dòng)”的措施：一方面通過收購哈爾濱、雪津及金士百等地方強(qiáng)勢(shì)品牌實(shí)現(xiàn)全國化布局；另一方面，在其他玩家為爭(zhēng)份額、搶市場(chǎng)而苦打價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，百威英博持續(xù)引入旗下百威、時(shí)代、科羅娜等高端品牌搶占高端市場(chǎng)。歸因于此，百威在中國地區(qū)不僅坐到了銷售額第一的寶座，更是在高端及超高端啤酒方面做到了銷量領(lǐng)先全行業(yè)。

　　國內(nèi)的A股白酒股受到熱捧，百威亞太在招股書當(dāng)中則表達(dá)了其他看法：“消費(fèi)者偏好正在轉(zhuǎn)向低酒精飲料、更易飲的啤酒。隨著社交飲酒文化興起，啤酒消費(fèi)亦逐漸取代烈酒，此乃由于在年輕消費(fèi)群體中，啤酒被認(rèn)為是較其他酒精飲品更安全的飲品。”

　　高端份額接近一半，國內(nèi)對(duì)手“奮起直追”

　　到底百威亞太能不能借助上市的機(jī)遇，繼續(xù)擴(kuò)大在中國市場(chǎng)的份額，維持業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)？

　　根據(jù)GlobalData的資料，按2018年消費(fèi)量計(jì)算，百威亞太于高端及超高端類別處于有利地位，合并市場(chǎng)份額為46.6%，自2013年以來，從百威、時(shí)代、科羅娜及福佳等標(biāo)志性品牌的組合取得超過6個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)。

　　國信證券(香港)分析師稱，中國高端及超高端啤酒2018年總消費(fèi)量是80億升，市場(chǎng)集中度較2013年進(jìn)一步提升，其中百威亞太的市場(chǎng)份額提升較快，從2013年的40.2%提升至2018年的46.6%。過去五年，中國的高端及超高端啤酒市場(chǎng)，只有百威亞太的市場(chǎng)份額在提升，其他幾大參與者，包括青島、華潤(rùn)雪花和嘉士伯份額都在萎縮。

　　國盛證券分析師符蓉認(rèn)為，10元以上的高端及超高端啤酒類別增長(zhǎng)空間巨大，目前來看，百威把握著高端及超高端市場(chǎng)，而青島啤酒、華潤(rùn)雪花在高端及超高端市場(chǎng)的市占率受到擠壓。華潤(rùn)啤酒為了在該價(jià)格帶取得突破，在2019年4月完成了對(duì)喜力中國業(yè)務(wù)的并購。

　　民生證券分析師于杰表示，在高端啤酒細(xì)分市場(chǎng)，品牌優(yōu)勢(shì)+先發(fā)優(yōu)勢(shì)助力下，百威高端啤酒第一品牌的地位穩(wěn)固：以消費(fèi)量計(jì)，百威在中國高端啤酒市場(chǎng)的市占率達(dá)46.6%，遙遙領(lǐng)先于第二名青島啤酒的14.4%。但是在省級(jí)市場(chǎng)層面各玩家優(yōu)勢(shì)地位難以撼動(dòng)的背景下，基于各大玩家在各自優(yōu)勢(shì)基地市場(chǎng)推進(jìn)產(chǎn)品高端化，五年到十年長(zhǎng)周期下預(yù)計(jì)未來高端啤酒市場(chǎng)百威一枝獨(dú)秀的局面存在被打破的可能。

　　于杰表示，目前來看，造成國內(nèi)啤酒玩家利潤(rùn)率顯著低于百威亞太的主要原因，在于國內(nèi)玩家的銷售毛利率較低，毛利率的鴻溝主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異造成的；同時(shí)主要廠商管理費(fèi)用率均有進(jìn)一步下降空間，管理費(fèi)用效率的提升主要依靠產(chǎn)能優(yōu)化，產(chǎn)品升級(jí)和產(chǎn)能優(yōu)化將助力國內(nèi)玩家盈利能力的改善。

　　百威亞太招股書稱，“隨著高端及超高端啤酒類別越來越受歡迎，預(yù)期于華潤(rùn)啤酒與喜力合并后，該等類別中的競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈?！?/p>