推遲二十多天后，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行A股首次公開發(fā)行股票終于敲定。擬公開發(fā)行股票13.57億股，募資近百億。這意味著渝農(nóng)商行繼2010年登陸港股后，將再度登陸A股，成為全國首家“A+H”兩地上市農(nóng)商行。

　　推遲二十多天后，全國最大的農(nóng)商行——重慶農(nóng)村商業(yè)銀行（下稱“渝農(nóng)商行”）A股首次公開發(fā)行股票終于敲定。擬公開發(fā)行股票13.57億股，發(fā)行價(jià)格7.36元/股，股票簡稱“渝農(nóng)商行”，代碼“601077”。

　　這意味著渝農(nóng)商行繼2010年登陸港股后，將再度登陸A股市場，成為全國首家“A+H”兩地上市農(nóng)商行，西部首家“A+H”上市銀行，同時(shí)也是全國第34家A股上市銀行。

　　募資近百億

　　10月11日，渝農(nóng)商行發(fā)布公告稱，本次將采用網(wǎng)下、網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式，公開發(fā)行股票13.57億股，發(fā)行價(jià)格7.36元/股，發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后公司總股本的11.95%。

　　本次發(fā)行后渝農(nóng)商行總股本將達(dá)到113.57億股。網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量9.499億股，占本次發(fā)行總量的 70%；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量4.071億股，占比30%。

　　渝農(nóng)商行提示，最終發(fā)行數(shù)量按網(wǎng)上、網(wǎng)下回?fù)芮闆r確定。

　　據(jù)了解，本次發(fā)行的主承銷商為中國國際金融股份有限公司，聯(lián)席主承銷商為中信建投證券股份有限公司。本次網(wǎng)下發(fā)行由聯(lián)席主承銷商負(fù)責(zé)組織實(shí)施；網(wǎng)上發(fā)行則通過上交所交易系統(tǒng)實(shí)施。

　　渝農(nóng)商行在公告中指出，本次發(fā)行的股票中，網(wǎng)上發(fā)行的股票無流通限制，自股票上市交易之日起即可流通。網(wǎng)下發(fā)行中，配售對象獲配的股票中30%無鎖定期，而70%的股份鎖定期為6個(gè)月。另外，網(wǎng)下、網(wǎng)上發(fā)行申購時(shí)間均為2019年10月14日。

　　值得注意的是，若本次發(fā)行成功，渝農(nóng)商行預(yù)計(jì)募集金額達(dá)99.88億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集98.88億元。

　　事實(shí)上，9月20日，渝農(nóng)商行在公告中表示，由于發(fā)行價(jià)格對應(yīng)的2018年攤薄后市盈率高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，存在公司估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸，股價(jià)下跌給新股投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　鑒于此，渝農(nóng)商行將原定于9月20日的網(wǎng)上路演推遲至10月11日，而9月23日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購也推遲至10月14日。為此，渝農(nóng)商行分別于9月20日、9月27日、10月8日連發(fā)三次首發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。

　　據(jù)悉，此次渝農(nóng)商行近百億的募資規(guī)模，將創(chuàng)下重慶企業(yè)IPO的最大融資，同時(shí)也將成為農(nóng)商行A股發(fā)行募資之最。本次發(fā)行完成后，渝農(nóng)商行將同時(shí)在上交所及香港聯(lián)交所上市交易，成為全國首家“A+H”上市農(nóng)商行。

　　營收增速僅為0.06%

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日末，渝農(nóng)商行的總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到10196.85億元，成為全國首家資產(chǎn)規(guī)模突破萬億級的農(nóng)商行。

　　9月20日，據(jù)渝農(nóng)商行披露的招股說明書顯示，預(yù)計(jì)其2019年1-9月合并營業(yè)收入為197.91億元至207.65億元，同比增長約0.23%至5.16%；歸屬于母公司股東的凈利潤約82.55億元至88.45億元，同比增長約12.54%至20.59%；扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于母公司股東的凈利潤約74.68億元至80.58億元，同比增長約2.08%至10.15%。

　　在其披露的業(yè)績數(shù)據(jù)指標(biāo)大好的背后，渝農(nóng)商行的經(jīng)營情況究竟如何？

　　從其在港股披露的2019年上半年年報(bào)來看，2019年上半年，渝農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.7億元，同比增長0.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤58.41億元，同比增長19.52%。

　　從數(shù)據(jù)來看，上半年渝農(nóng)商行的營收增速僅為0.06%，幾乎處于停滯狀態(tài)。若對比同類銀行中其它4家上市農(nóng)商行上半年的營收情況，盡管渝農(nóng)商行因體量原因營業(yè)收入排在第一，但其營業(yè)收入的增速卻在5家農(nóng)商行中處于墊底。

　　通過分析渝農(nóng)商行營收構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，上半年，渝農(nóng)商行的“凈利息收入”和“手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入”分別實(shí)現(xiàn)28.31%和19.13%的同比增長，但“其他非利息凈收入”卻同比大將85.71%。

　　員工成本大降30%

　　在營收增速幾乎停滯的情況下，渝農(nóng)商行的凈利潤卻同比增長近20%，與營收增速形成鮮明對比。

　　分析其利潤表發(fā)現(xiàn)，作為影響凈利潤變化的重要因素，渝農(nóng)商行上半年的營業(yè)支出較上年同期下降8.53億元，同比降幅達(dá)22.16%。

　　進(jìn)一步拆分其營業(yè)支出，渝農(nóng)商行上半年通過縮減員工成本節(jié)約了7.67億元，其員工成本較上年同期下降30.25%。而稅金及附加費(fèi)、其他支出分別同比下降10.73%、10.11%。

　　對于上半年員工成本的大幅下降，渝農(nóng)商行在年報(bào)中解釋稱，主要由于本集團(tuán)根據(jù)國家政策，取消了退休員工的大額醫(yī)保繳費(fèi)所致，這項(xiàng)費(fèi)用影響本集團(tuán)當(dāng)期損益金額為7.81億元。剔除該政策影響，集團(tuán)上半年員工成本總額為25.49億元，比上年同期增加0.1億元，增幅0.56%。

　　此外，值得注意的是，今年上半年，渝農(nóng)商行的所得稅費(fèi)較上年同期減少2.53億元，降幅為17.45%。

　　從以上數(shù)據(jù)來看，今年上半年，員工成本與所得稅費(fèi)用為渝農(nóng)商行節(jié)約成本超過10億元。若用25.49億元的員工成本來核算其上半年的凈利潤，則調(diào)整后凈利潤為50.6億元，同比增速也僅為3.5%，與上述19.52%的凈利潤增速相差超過16個(gè)百分點(diǎn)。

　　凈利差逐年下滑

　　除了營收增速停滯不前外，從衡量盈利能力的另一大重要指標(biāo)——凈利差來看，渝農(nóng)商行近年來的凈利差也一直呈現(xiàn)下降趨勢。

　　據(jù)科技金融在線統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2014年，渝農(nóng)商行凈利差為3.14%，次年便降至3%以下，至2019年上半年，渝農(nóng)商行的凈利差已降至2.18%。

　　若與今年上半年其它4家同類銀行相比，渝農(nóng)商行的凈利差也排在尾部，僅高于紫金銀行(601860,股吧)凈利差0.08個(gè)百分點(diǎn)。而廣州農(nóng)商行、青島農(nóng)商行、常熟農(nóng)商行上半年的凈利差分別為2.43%、2.74%、2.88%。

　　不良率逐年上升

　　從資產(chǎn)質(zhì)量情況來看，截至2019年6月末，渝農(nóng)商行不良貸款余額51.69億元， 較上年末增加2.42億元；不良貸款率1.25% ，較上年末下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)注類貸款占比2.41% ，較上年末上升0.48個(gè)百分點(diǎn)。

　　對比同類銀行，渝農(nóng)商行不良貸款率在同類銀行中處于低位，2019年上半年，廣州農(nóng)商行、青島農(nóng)商行以及紫金銀行的不良貸款率分別為1.4%、1.46%、1.66%。

　　而渝農(nóng)商行以1.25%的不良率排在6家農(nóng)商行第四，但從其歷年的不良率走勢來看，渝農(nóng)商行的不良率正在呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

　　2014年，渝農(nóng)商行的不良率僅為0.78%，至2018年不良率卻創(chuàng)下近5年來新高，為1.29%，較2014年已上升0.51個(gè)百分點(diǎn)。

　　港股股價(jià)破發(fā)

　　渝農(nóng)商行前身為1951年成立的西南地區(qū)第一家農(nóng)村信用社，回顧歷史，其實(shí)現(xiàn)了“農(nóng)信社—農(nóng)商行—上市銀行—萬億農(nóng)商行”的跨越式發(fā)展。

　　2008年，改制組建統(tǒng)一法人的農(nóng)村商業(yè)銀行，成為繼北京、上海之后，全國第三家、西部地區(qū)第一家省級農(nóng)商行。

　　2010年12月，渝農(nóng)商行（港股名稱：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行，HK:03618）成功登陸港股，成為全國首家上市農(nóng)商行和西部第一家上市銀行。

　　但數(shù)據(jù)顯示，重慶農(nóng)商行登陸港股，開盤價(jià)為5.45港元/股，盤中全日最高為5.49港元，最低價(jià)為5.06港元，最終收盤價(jià)為5.20港元，跌幅0.95%。

　　而重慶農(nóng)商行的發(fā)行價(jià)為5.25港元/股，由此來看，上市首日便遭遇破發(fā)。

　　另外，據(jù)股價(jià)走勢情況顯示，重慶農(nóng)商行在港上市至今的8年時(shí)間里，超大半時(shí)間股價(jià)都處于破發(fā)狀態(tài)。

　　截至2019年10月11日收盤，重慶農(nóng)商行報(bào)4.2港元/股，較發(fā)行價(jià)5.25港元/股，跌幅達(dá)20%。這也反映出香港投資者對重慶農(nóng)商行的股票熱情并不高。

　　重慶農(nóng)商行此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，從其披露的各項(xiàng)指標(biāo)來看，似乎一切大好。但細(xì)分析其經(jīng)營的質(zhì)量情況，事實(shí)上并不理想，其凈利差逐年下降，不良率逐年上升，利潤的增長也基本是削減支出獲得的增加。

　　至于登陸A股后的市值展望，就要看內(nèi)地的投資者是不是比港股投資者的熱情高！

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