美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（3690.HK）經(jīng)歷了上市以來(lái)的巔峰時(shí)刻。

　　10月11日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收于88.45港元，盡管較前一交易日小幅回落2.96%。但是5131億元的總市值，依然超過了京東，成為中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，位居阿里巴巴和騰訊之后。

　　基于良好的業(yè)務(wù)前景，匯豐剛剛上調(diào)了對(duì)美團(tuán)的目標(biāo)價(jià)估測(cè)，從之前的95港元上調(diào)至111港元。匯豐認(rèn)為，美團(tuán)在內(nèi)地城市覆蓋廣泛，在邊遠(yuǎn)城市覆蓋優(yōu)于餓了么，美團(tuán)基于訂單價(jià)值較高和付運(yùn)速度，有能力向商家收取更多費(fèi)用。另外一家國(guó)際投行則將美團(tuán)股價(jià)上至107港元。

　　受到十一酒旅業(yè)務(wù)超預(yù)期，以及假期外賣訂單增長(zhǎng)因素影響，從10月2日起，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)連續(xù)六日上漲，昨天出現(xiàn)小幅回調(diào)，累計(jì)漲幅超過10%，總市值上升466億港元。瘋狂飆升背后，是美團(tuán)在二季度首次實(shí)現(xiàn)調(diào)整后盈利，資本市場(chǎng)態(tài)度悄然轉(zhuǎn)變。

　　　　二季度首次經(jīng)調(diào)整盈利

　　美團(tuán)業(yè)務(wù)主要有三大塊：餐飲外賣、到店酒旅以及新興其他業(yè)務(wù)。餐飲外賣業(yè)務(wù)占美團(tuán)營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到56.6%。

　　美團(tuán)點(diǎn)評(píng)第二季度財(cái)報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227億元，同比增長(zhǎng)50.6%，首次經(jīng)調(diào)整盈利14.92億（去年同期虧損32億元），盈利大超市場(chǎng)預(yù)期。二季度超預(yù)期盈利財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)公布后，美團(tuán)股價(jià)大漲8.86%。

　　首次調(diào)整盈利，一方面是由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、餐飲外賣毛利率改善及新業(yè)務(wù)虧損收窄導(dǎo)致公司毛利增長(zhǎng)；另一方面是銷售和營(yíng)銷費(fèi)用下降。

　　細(xì)分來(lái)看，外賣業(yè)務(wù)改善明顯。2019年第二季度，外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入128億，同比增長(zhǎng)44%，實(shí)現(xiàn)毛利29億，毛利率提高近7個(gè)百分點(diǎn)，并首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整盈利。

　　由于高昂的補(bǔ)貼和激烈的競(jìng)爭(zhēng)，外賣業(yè)務(wù)此前一直虧損。此次盈利背后包括季節(jié)性因素和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，一方面，二季度全國(guó)天氣較好，減少了向騎手支付的季節(jié)性補(bǔ)貼。通常二季度是盈利能力最強(qiáng)的季節(jié)；另一方面，隨著外賣業(yè)務(wù)量和訂單密度增加，提高了配送效率并降低配送成本。第二季度，美團(tuán)外賣配送成本同比降低6%。

　　到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52億，同比增長(zhǎng)42%，毛利47億，盡管毛利率下降2個(gè)百分點(diǎn)，但是客戶增長(zhǎng)和規(guī)模效帶來(lái)的盈利可觀。

　　打車、單車等新業(yè)務(wù)及其他實(shí)現(xiàn)收入46億，同比增長(zhǎng)184%，毛利4.2億，該業(yè)務(wù)板塊在上年度為虧損。此次實(shí)現(xiàn)毛利為正，主要是由于折舊出現(xiàn)了邊際上的積極改觀，共享單車一部分已折舊完畢、新單車還未投放，使得折舊費(fèi)用大幅降低。

　　一方面，美團(tuán)減少單車投放規(guī)模：目前單車保有量約500萬(wàn)倆，較收購(gòu)時(shí)披露的710萬(wàn)減少200 萬(wàn)輛；此外，單車也在持續(xù)漲價(jià)，目前上海區(qū)域美團(tuán)單車和摩拜單車的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為1.5元/15分鐘，費(fèi)用相較于剛推出時(shí)上漲3倍。這也導(dǎo)致了摩拜月卡規(guī)模的增長(zhǎng)：財(cái)報(bào)顯示遞延收入中摩拜月卡從去年低的5億在半年內(nèi)大漲至19.6億。月卡用戶會(huì)帶來(lái)更為穩(wěn)定的營(yíng)收。

　　在網(wǎng)約車方面，美團(tuán)打車采用了新的聚合模式：打開美團(tuán)打車服務(wù)，你能看到不止有美團(tuán)，還有首汽約車、曹操出行、神州專車等提供打車服務(wù)，這使得對(duì)網(wǎng)約車司機(jī)支出的成本從去年同期的16億降至7.8億，下降超過50%。

　　在主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利提升的同時(shí)，二季度的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用占收入比重從2018年25.7%降至18.3%，折舊成本從去年同期的14億降至二季度的9.4億，下降33%。

　　綜上，美團(tuán)的首次盈利，其中有季節(jié)性因素和規(guī)模效應(yīng)，也有美團(tuán)主動(dòng)策略因素，包括提價(jià)、克制新業(yè)務(wù)探索、控制費(fèi)用率等精細(xì)化運(yùn)營(yíng)方式，明顯看出公司由規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　上述戰(zhàn)略背后，美團(tuán)的粗放式增長(zhǎng)正在放緩：總體交易規(guī)模的同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度低于30%，外賣業(yè)務(wù)二季度的環(huán)比增速進(jìn)一步放緩至25%。

　　國(guó)金證券(600109,股吧)表示，從投資回報(bào)率的角度考量，平臺(tái)通過粗放式的費(fèi)用投入拉動(dòng)整體交易規(guī)模增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)在降低。但就目前的體量和市場(chǎng)份額而言，美團(tuán)確實(shí)已經(jīng)成功跨過了財(cái)務(wù)意義上的盈虧平衡點(diǎn)，具備了規(guī)模性盈利的能力。

　　美團(tuán)王興在二季度財(cái)報(bào)交流會(huì)議中表示，我們?cè)谶^去幾個(gè)季度一直都在改善經(jīng)營(yíng)效率， 減少虧損，并且在不同業(yè)務(wù)板塊之間協(xié)調(diào)資源。

　　　美團(tuán)外賣勝出餓了么

　　外賣業(yè)務(wù)占到美團(tuán)總收入的近六成，是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的重中之重，與餓了么的競(jìng)爭(zhēng)成為最關(guān)鍵的影響因素。

　　今年9月，阿里本地生活服務(wù)公司總裁兼餓了么CEO王磊公開表示，“未來(lái)不會(huì)再有瘋狂的補(bǔ)貼大戰(zhàn)。目前整個(gè)行業(yè)不是特別健康的狀態(tài)，對(duì)于平臺(tái)提高抽成比例，希望不要用提高扣點(diǎn)的方式來(lái)獲取流量的紅利?！?/p>

　　餓了么高呼“太難了”，被市場(chǎng)解讀為“求饒”。市場(chǎng)認(rèn)為，受制于資金和自身上市計(jì)劃，餓了么開始調(diào)整戰(zhàn)略。

　　過了不到一個(gè)月時(shí)間，美團(tuán)即為資本市場(chǎng)，提供了一個(gè)外賣業(yè)務(wù)初步的盈利模型：客單價(jià)上升、訂單密度上升，疊加每單騎手成本下降，帶來(lái)毛利率上升。

　　此前，在2018年4月，阿里巴巴聯(lián)合螞蟻金服以95億美元全資收購(gòu)餓了么，并設(shè)立本地生活服務(wù)的控股公司，使出口碑加餓了么的組合拳阻擊美團(tuán)外賣。

　　從去年四季度開始，餓了么對(duì)美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)發(fā)起了聲勢(shì)浩大的正面攻勢(shì)，采用高額補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)。

　　根據(jù)國(guó)金證券檢測(cè)的數(shù)據(jù)，餓了么紅包比例和滿減比例持續(xù)上漲，一直高于美團(tuán)，并在2019年6月達(dá)到歷史最高點(diǎn)，隨后開始調(diào)整戰(zhàn)術(shù)，補(bǔ)貼比例顯著下降。在餓了么阻擊下，美團(tuán)外賣在Top100城市的市占率從66%降至63%，但是競(jìng)爭(zhēng)格局沒有較大改變。

　　另一方面，據(jù)易觀國(guó)際發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)本地生活服務(wù)市場(chǎng)2019上半年線上交易規(guī)模達(dá)到9159.8億元，其中美團(tuán)外賣市場(chǎng)份額為52%，餓了么市場(chǎng)份額為43.9%，低于1年前的48.9%，餓了么的市場(chǎng)份額不增反降。

　　此次外賣業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)盈利，那么，未來(lái)美團(tuán)外賣的策略如何？會(huì)改變“燒錢”策略嗎？

　　對(duì)此，王興表示，外賣業(yè)務(wù)還處于行業(yè)發(fā)展的早期階段，未來(lái)還具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，目前美團(tuán)外賣的重點(diǎn)是在于增長(zhǎng)而不是盈利。同時(shí)會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持 ROI 為導(dǎo)向的投資策略，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)與單位經(jīng)濟(jì)效益之間的平衡。

　　美團(tuán)在外賣市場(chǎng)的野心十足。據(jù)國(guó)金證券此前研報(bào)，美團(tuán)外賣曾提出“一天一億單，一單利潤(rùn)一元”的目標(biāo)。從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，美團(tuán)外賣在二季度實(shí)現(xiàn)約21億單，按照目前25%的增速，實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)需要約六年時(shí)間，考慮到競(jìng)爭(zhēng)壓力，時(shí)間可能會(huì)更長(zhǎng)。

　　這意味著短期內(nèi)，外賣業(yè)務(wù)依然是規(guī)模優(yōu)先于利潤(rùn)，補(bǔ)貼仍然構(gòu)成美團(tuán)的一個(gè)選項(xiàng)，美團(tuán)的盈利未來(lái)仍具有波動(dòng)性。

　　10月12日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)繼續(xù)回調(diào)，收于88.45元，跌幅2.7%。