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　　本文來自 “斑馬消費”，作者為陳曉京，原文標(biāo)題為《肉雞大王山東鳳祥沖擊港股短債壓頂年內(nèi)應(yīng)償超15億》，文章內(nèi)容不代表智通財經(jīng)觀點。

　　山東鳳祥股份有限公司(以下簡稱：山東鳳祥)選擇在行情最好的時期奔赴資本市場。

　　受益于市場對雞肉消費需求的劇增，今年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤3.41億元，是報告期內(nèi)業(yè)績最好的時期。

　　就以往財年來看，公司的白羽雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)極易受外部因素影響，業(yè)績波動頻繁，財務(wù)壓力劇增。此次公司在香港聯(lián)交所披露聆訊資料，與其說是為擴能募資，不如說是想握住海外融資渠道。

　　今年上半年末，公司1年內(nèi)應(yīng)償還借款超過15億元，在手資金尚不能覆蓋。

　　短債壓頂：1年內(nèi)應(yīng)償還超15億 　　從上世紀(jì)90年代起，山東鳳祥就開始養(yǎng)殖白羽雞——俗稱“速生雞”，主要供給給熟食及快餐企業(yè)或終端消費者。

　　公司摸爬滾打28年，發(fā)展成為每年可飼養(yǎng)1.08億只、屠宰1.20億只肉雞，加工約23萬噸雞肉的白羽雞巨無霸。

　　規(guī)模龐大的山東鳳祥，同樣無時不刻面臨資金的考驗，截止2019年6月末，公司合計借款16.06億元。

　　其中，1年內(nèi)需要償還的借款主要有銀行貸款(有抵押)9.83億元、其他金融機構(gòu)貸款(無抵押)1.98億元、其他金融機構(gòu)貸款(有抵押)3.74億元，合計高達15.55億元。

　　今年6月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.91億元，現(xiàn)有資金尚難覆蓋短期債務(wù)。

　　公司解釋，上述借款主要用于建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施、收購物業(yè)、廠房以及設(shè)備等方面。

　　巨額借款無疑給公司帶來較大財務(wù)壓力。

　　2019年上半年，公司融資成本為4763.50萬元，較上年同期增長42.9%。其中，借款利息支出3411.60萬元。

　　斑馬消費注意到，2016年至2018年，公司融資成本分別為7228.60萬元、7366.90萬元和9699.5萬元，借款利息支出平均在融資成本的78%以上。

　　大量借款投入，導(dǎo)致公司資本負債率居高不下。聆訊資料顯示，2016年至2019年6月末，公司資本負債率分別為111%、127.9%、104.2%和90.9%。

　　2016年至2019年上半年，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為2.17億元、0.84億元、7.83億元和1.99億元。

　　生雞肉毛利率波動頻繁 　　山東鳳祥的白羽雞通常需要經(jīng)過籠養(yǎng)約30天至42天，體重達到2公斤左右，即用來屠宰生產(chǎn)生雞肉制品或深加工。

　　生雞肉制品是公司收入主力，貢獻了公司過半收入，但收入比重下行趨勢已比較明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年上半年，生雞肉制品業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入14.70億元、13.31億元、17.19億元和7.32億元，分別占比公司收入的62.4%、54.7%、53.8%和43.5%。

　　斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，與深加工雞肉產(chǎn)品對比，公司的生雞肉制品毛利率波動很不穩(wěn)定，2016年至2019年上半年，其毛利率分別為13.3%、10.1%、11.4%和28.2%。

　　斑馬消費測算，2016年-2019上半年，生雞肉制品平均售價分別為每千克8.65元、8.39元、9.92元和11.31元。也就是說，公司每賣1千克生雞肉制品的毛利潤分別為1.15元、0.85元、1.13元和3.19元。

　　公司的深加工雞肉制品保持著基本穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　2016年至2019年上半年，其毛利率分別為17.5%、17.3%、13.8%和19.1%。同期，深加工雞肉制品業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入6.28億元、9.10億元、11.84億元和6.60億元，分別占比公司收入的26.7%、37.4%、37.0%和 39.2%。

　　相對穩(wěn)定的盈利能力，正是公司逐步布局深加工雞肉制品的直接原因。

　　今年6月，公司邀請?zhí)蕝敲粝紴楣敬匀?。公司董事會主席、?zhí)行董事劉志光稱，“C端業(yè)務(wù)將成為公司最重要的增長引擎?！?/p>

　　從目前數(shù)據(jù)來看，公司在B2C市場業(yè)績微增，收入比重從2016年的2.0%增至2019年上半年的4.1%。

　　劉學(xué)景家族：左手雞，右手銅 　　山東鳳祥控股股東是山東劉學(xué)景家族，持有公司股份比例達95.01%。

　　這個家族不僅涉足家禽業(yè)務(wù)，另外一只腳早已踏進有色金屬銅冶煉行業(yè)，實際控制全國最大的民營煉銅企業(yè)——陽谷祥光銅業(yè)有限公司。

　　家禽業(yè)務(wù)和銅冶煉業(yè)務(wù)構(gòu)成家族主要財富來源，2019年胡潤百富榜顯示，劉學(xué)景家族以105億元財富，位列山東第11位。

　　劉學(xué)景從上世紀(jì)70年代開豆腐坊起家，隨后涉足家禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。家禽業(yè)務(wù)做大后，劉學(xué)景進軍銅冶煉領(lǐng)域。

　　如果說涉足家禽養(yǎng)殖，魯西南的糧食產(chǎn)地還能成為劉學(xué)景的“后盾”，那么，介入有色金屬領(lǐng)域，可以說是一窮二白。

　　2005年前后，他所在的山東陽谷縣，既無銅礦資源，亦無冶煉工業(yè)基礎(chǔ)，祥光銅業(yè)卻成長為僅次于江西銅業(yè)(600362.SH)、銅陵有色(000630,股吧)(000630.SZ)的國內(nèi)第三大煉銅企業(yè)。

　　企查查顯示，祥光銅業(yè)注冊資金47.30億元。公開資料顯示，截止目前，祥光銅業(yè)年產(chǎn)陰極銅45萬噸、再生陰極銅15萬噸及20噸黃金等。2011年10月，公司在倫敦金屬交易所注冊。

　　劉學(xué)景家族的銅業(yè)資產(chǎn)也曾披露過要登陸資本市場的打算。

　　2011年7月，祥光銅業(yè)發(fā)布第一短期融資券募集說明書時，明確提出計劃在未來5年內(nèi)，將企業(yè)做成從銅礦山到冶煉、回收的綜合性銅業(yè)集團，以奠定在國內(nèi)主板上市的基礎(chǔ)。

　　銅業(yè)資產(chǎn)何時上市，外界尚不得知。