殼股、老千股、停牌釘子戶可謂港交所的“特產(chǎn)”。2017年6月27日港股仙股的集體閃崩，推動了港交所的改革決心。

　　去年5月25日，港交所針對長期停牌而復牌無期的“釘子戶”開了一劑猛藥。如果主板公司連續(xù)停牌18個月、創(chuàng)業(yè)板上市公司停牌12個月，港交所有權將其除牌。今年來，港交所除牌家數(shù)遠超往年。這也引來部分被除牌公司的不滿。

　　10月10日，被港交所要求除牌的國家聯(lián)合資源控股舉行股東座談會，提出公司因缺席聆訊被剝奪抗辯機會，港交所上市科建議上市委員會取消公司上市地位，并指港交所上市委員會濫權，違反公平原則，將尋求律師意見。該公司此前在香港報刊刊登頭版廣告，控訴港交所的程序不公。

　　中泰國際(香港)分析師Alvin向證券時報記者透露，現(xiàn)時香港主板殼價大約3.5億至4億港元，較高峰期下跌50%。

　　香港主板殼價暴跌50%

　　Alvin向記者表示，2011年，港股主板殼價介于1.8億至2.5億港元之間。但在2014~2018年間，香港主板殼價暴漲，高峰期一度達7億至8億港元。然而，現(xiàn)時香港主板殼價約3.5億至4億港元，較高峰期跌了50%。

　　2014~2015年，恒大系、阿里系及騰訊系熱衷在港股買殼，香港殼股價格在此期間暴漲。Alvin向記者表示，一般來說，計算殼價都是以收購價減去資產(chǎn)凈值。比如，2014年12月，恒大以9.5億港元購買新媒體(現(xiàn)已更名為“恒大健康”)74.99%股權，公司估值12.66億港元。當時公司年報資產(chǎn)凈值為4.56億港元，因此殼價為8.1億港元。恒大入主之后，恒大健康股價開始一路暴漲，同時也刺激了殼價的需求。

　　去年4月，有多家香港主板公司控股權易手，如劍虹集團控股、膳源(現(xiàn)已更名為“民商創(chuàng)科”)、錢唐控股等。這些公司易手時的估值介于7.3億至9億港元，如果扣除資產(chǎn)凈值，殼價約介乎6.24億至7.02億港元。其中，劍虹集團控股主要在香港從事地基服務供應業(yè)務，于2016年3月20日在香港主板上市，上市僅兩年就于2018年5月轉(zhuǎn)身賣殼。劍虹集團控股公告顯示，金利豐證券代表要約人提出要約收購，以每股1.9875港元收購公司全部已發(fā)行股本4億股，按此價格計算，公司全部已發(fā)行股本的價值為7.95億港元。截至2018年3月31日，劍虹集團控股經(jīng)審核的每股資產(chǎn)凈值約0.31港元，經(jīng)審核的資產(chǎn)凈值約1.25億港元，因此劍虹集團控股的殼價為6.7億港元。

　　然而，今年以來，殼價急轉(zhuǎn)直下。9月13日，泓盈控股的主要股東以4.1億港元出售75%股權予中環(huán)控股，相當于整個公司估值為5.6億港元。根據(jù)公司最新資產(chǎn)凈值(1.73億港元)計算，此次交易的殼價為3.87億港元。相比之下，2018年桐城控股賣殼價格高達6.83億港元。兩家公司都是建筑業(yè)務，考慮到目前市況環(huán)境以及港交所對上市規(guī)則的修訂，殼價已然大幅貶值。

　　立信德豪會計師事務所董事林鴻恩向記者表示，現(xiàn)時借殼上市或殼股活動低迷，主要受到港交所新規(guī)影響。創(chuàng)業(yè)板殼價高峰期約3億~4億港元，但現(xiàn)在卻少有人愿意洽購。早前一家創(chuàng)業(yè)板公司賣殼，最后成交價不足1億港元。因為創(chuàng)業(yè)板取消了轉(zhuǎn)板簡化程序機制，吸引力大減，想賣殼需要很大折讓。

　　“我已經(jīng)很少聽見會買創(chuàng)業(yè)板的殼了，很多金主都表示創(chuàng)業(yè)板就算送都不會要。上市成本本身就不便宜，每年會計審核要錢，負責財報會議也要請秘書，股東會總要開吧，業(yè)績會總要準備吧，香港得請人吧，或許還要加一個辦公室，這些都是成本支出，香港人工，租金都很貴?！狈秸C券(601901,股吧)(香港)互聯(lián)網(wǎng)金融部董事林子俊向記者表示，“如果換來的是一個很難轉(zhuǎn)主板、市場認可度不高、融資也不是太方便的殼，價值和意義都不大?！?/p>

　　港交所重拳嚴打炒殼

　　7月26日，港交所發(fā)布的《咨詢總結》稱，近年來港股借殼上市盛行，一方面是投資者買入上市發(fā)行人控制權以取得其上市地位，達到借殼上市目的，另一方面是上市發(fā)行人本身業(yè)務能力一般，還常年虧損，于是出售相關業(yè)務賣殼，投機炒殼行為已成為市場操控及內(nèi)幕交易的溫床。對此，港交所已修訂《上市規(guī)則》有關借殼上市以及持續(xù)上市準則的相關條例，并于10月1日正式生效。

　　修改后的《上市規(guī)則》主要變動包括：對借殼交易的定義，對于上市公司出售業(yè)務導致控制權變動的限制，以及禁止通過大規(guī)模發(fā)行證券進行借殼上市。

　　具體來看，是否將上市公司交易行為定義為借殼上市，主要從交易規(guī)模、目標資產(chǎn)質(zhì)量、發(fā)行人業(yè)務性質(zhì)及規(guī)模、主營業(yè)務出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變、控制權或?qū)嶋H控制權變動、一連串的交易或安排(一般指36個月內(nèi)進行收購、出售項目導致控制權變動)來判定。

　　其次，修改后的《上市規(guī)則》限制發(fā)行人不得在控制權變動之時或其后36個月內(nèi)將全部或?qū)⒋蟛糠衷袠I(yè)務出售。

　　第三，禁止通過以下方式進行借殼：大規(guī)模發(fā)行股票換取現(xiàn)金，當中牽涉到可能會導致發(fā)行人控制權或?qū)嶋H控制權轉(zhuǎn)變，而所得資金將用作收購或開展規(guī)模遠較發(fā)行人現(xiàn)有主營業(yè)務龐大的新業(yè)務。

　　此外，今年4月4日，香港證監(jiān)會就建議的《證券保證金融資活動指引》發(fā)表咨詢總結，該指引于10月4日生效。此舉意在收緊券商孖展(即保證金)借貸。券商借出的孖展總額上限，定于券商資本額的5倍，經(jīng)紀行須向客戶追繳保證金，并嚴格執(zhí)行追繳保證金通知政策，在客戶不交的情況下，券商會直接斬倉。這也是為何今年6月以來涌現(xiàn)許多暴跌個股。

　　林子俊表示，保證金收緊對小型券商影響較大，因為現(xiàn)在香港券商已很難靠單一傭金養(yǎng)活自己，很多券商都是靠孖展收入作為主要的收入來源。新規(guī)除了要求控制各項保證金比率外，還要定期做各種壓力測試，會增大券商的壓力和負擔。如果某些券商專門是做殼買賣尤其是為不合規(guī)的殼買賣提供資金幫助，新規(guī)將在一定程度上打擊這些違規(guī)交易。

　　受新規(guī)影響，以往非常興旺的殼股抵押活動亦受沖擊。耀才證券執(zhí)行董事兼行政總裁許繹彬向證券時報記者表示，大股東押股融資成本會增加，因為殼股抵押的難度增加，而且近月經(jīng)濟轉(zhuǎn)差，券商生意下滑的可能性也在增加。小券商容易因業(yè)務不足，在無利可圖及成本上升下被逼結業(yè)。上市新規(guī)對于炒殼監(jiān)管更嚴，亦令出現(xiàn)財政危機的上市公司到處“求救”的難度增大，導致原本來港上市的中小型公司意愿減少，券商生意蕭條。

　　林鴻恩認為，新規(guī)生效后，相信會有更多公司，尤其是規(guī)模小的公司跌入DQ(遭港交所發(fā)除牌通知)警戒線內(nèi)。

　　港交所除牌制度遭公司炮轟

　　針對香港市場“僵尸股”、“老千股”、“炒殼、養(yǎng)殼”等老頑疾，港交所正在全方位打擊。正如港交所行政總裁李小加說的，請“客人”進來，當然是把“屋子”打掃干凈才是。

　　2018年5月，港交所針對長期停牌而復牌遙遙無期的港股“僵尸”開了一劑猛藥，其中主要提到以下幾點：一是主板上市公司停牌需在18個月內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板上市公司停牌需在12個月內(nèi)復牌，否則港交所有權予以除牌。二是重點監(jiān)察少數(shù)業(yè)務運作規(guī)模極低的上市公司。這些公司主要特征包括：近期業(yè)績報告顯示公司業(yè)務活動極度低迷，營業(yè)收入極低，業(yè)務入不敷出，出現(xiàn)虧損和營運現(xiàn)金流為負；業(yè)務長期極度低迷和虧損，過去數(shù)年間，公司生意嚴重惡化；公司無法證明其擁有足夠價值的資產(chǎn)維持上市地位，其資產(chǎn)已無法產(chǎn)生足夠的收入和利潤來證明該公司擁有切實可行的、可持續(xù)發(fā)展的生意。港交所有權令上市公司短暫停牌或?qū)⑵涑啤?/p>

　　相關上市規(guī)則于2018年8月1日開始生效。盡管保障投資者協(xié)會認為強制除牌制度對中小股東不公平，連套現(xiàn)的機會都沒有，但港交所還是發(fā)了新規(guī)。截至2018年8月1日，長期停牌不足12個月的，尚有1年半的緩沖期，即2020年初復牌可逃過一劫；停牌超過12個月的，只有1年的緩沖期，復牌的最后日期為2019年7月31日。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，截至2019年8月1日，有20家上市公司未能提出復牌請求，并說服香港證監(jiān)會相信它們具備復牌資格。這些公司都將面對除牌的審判。但是，在它們之前，港交所大掃除的序幕早已拉開。

　　根據(jù)《上市規(guī)則》，上市公司被除牌的流程有三個階段，每個階段最短6個月，其間公司可提交復牌建議予港交所審批。在每個階段結束時，如果沒有一個可行的建議，港交所會將公司置于下一個除牌階段，直至取消上市地位。

　　港交所落實“快速除牌”新制度，部分長期停牌公司于近期陸續(xù)除牌，也引來部分公司反彈，炮轟港交所處理不善。9月19日，被港交所下達除牌通知的金利通召開記者發(fā)布會回應港交所退市要求，稱港交所對于公司的新業(yè)務營運能力、新業(yè)務可持續(xù)性以及公司未能維持重組價值的有形資產(chǎn)/無形資產(chǎn)提出質(zhì)疑，但由于公司發(fā)展的是大數(shù)據(jù)業(yè)務，不能用傳統(tǒng)業(yè)務衡量標準去評判，指控港交所除牌是不遵循法治。

　　停牌超過4年的鎳資源國際今年就入稟香港高院，就除牌決定提出司法復核，同時質(zhì)疑上市科及上市委員會妨礙公司運作及財務狀況，一心將其除牌。

　　2019年以來，中國光纖 、中國泰豐床品、中大國際、云信投資控股、亞洲煤業(yè)、恒芯中國控股、睿鋒集團等七家上市公司，已被港交所取消上市地位。

　　記者了解到，2018年和2017年，分別有2家、5家上市公司被港交所除牌。更早之前的3年，每年各有6家被除牌。

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