3Q19業(yè)績符合中金預(yù)期

　　【濰柴動力(000338)、股吧】公司公布3Q19業(yè)績：1-3Q19收入1267.08億元，同比+7.21%；歸母凈利潤70.58億元，同比+17.61%；對應(yīng)每股盈0.89元，同比+18.55%，符合預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢

　　3Q天然氣重卡銷量下滑影響收入規(guī)模，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶動毛利率提升。受2019年7月1日我國天然氣重卡全面切換國六影響，3Q19天然氣重卡產(chǎn)銷同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅下滑，疊加工程重卡銷量受大噸小標(biāo)影響，以天然氣重卡與工程重卡見長的子公司陜重汽3Q19收入規(guī)模略有減小。上市公司報表口徑的天然氣發(fā)動機（本體機）毛利率較低，天然氣發(fā)動機銷量占比下降帶動母公司毛利率提升。

　　保持資本開支強度與研發(fā)投入強度，新產(chǎn)品推廣與新業(yè)務(wù)拓展力度加強。3Q19末公司在建工程55.24億元，較2Q19末+22.05%，較2018年末+93.96%，我們認為工業(yè)動力、林德液壓中國工廠、現(xiàn)有產(chǎn)線技改、研發(fā)項目等投入強度較高，為公司中長期發(fā)展有效蓄力。3Q19母公司銷售費用率有所下降，凱傲的亞太推廣與陜重汽的國六及高端新產(chǎn)品推廣帶動3Q19合并銷售費用同比+7.02%。

　　我們認為2020-2021年國內(nèi)重卡銷量仍將維持高位，新增長點有望帶動公司中長期業(yè)績增長。我們認為，受環(huán)保、支線治超等因素的影響，我國2020-2021年重卡銷量有望維持高位，天然氣重卡滲透率有望進一步提升，帶動母公司與陜重汽市占率增長與收入、利潤穩(wěn)中有增。在持續(xù)的研發(fā)、生產(chǎn)與渠道投入支持下，工業(yè)動力、林德液壓中國工廠有望成為公司利潤的新增長點。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們上調(diào)2019年凈利潤2.05%至98.02億元，維持2020年103.09億元盈利預(yù)測不變。當(dāng)前A股股價對應(yīng)2019/2020年9.8倍/9.3倍市盈率。當(dāng)前H股股價對應(yīng)2019/2020年9.1倍/8.7倍市盈率。A股維持跑贏行業(yè)評級和15.70元目標(biāo)價，對應(yīng)12.7倍2019年市盈率和12.1倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價有30.3%的上行空間。H股維持跑贏行業(yè)評級和17.70港元目標(biāo)價，對應(yīng)12.8倍2019年市盈率和12.2倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價有40.7%的上行空間。

　　風(fēng)險

　　國內(nèi)重卡需求大幅下滑，公司新業(yè)務(wù)拓展受阻。