廣州汽車2019年第3季度凈利潤同比下降51.9%至人民幣14.16億元，低于預(yù)期。凈利潤大幅下降的原因主要來自于廣州汽車自主品牌業(yè)務(wù)。自主品牌業(yè)務(wù)的第3季度凈虧損（不包括應(yīng)占合資公司和聯(lián)營公司利潤）為人民幣10.8億元。由于銷量下降，收入同比下降10.0%。庫存壓力依然在第3季度存在，導(dǎo)致毛利率同比下降12.8個(gè)百分點(diǎn)和環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。

　　日本品牌將在2020年保持銷售勢頭。廣汽本田將在2019年第4季度推出新SUV（皓影），廣汽豐田也將在2020年第1季度推出新SUV（威蘭德），這將有助于支持其銷量增長。

　　我們將2019年至2021年的凈利潤預(yù)測分別下調(diào)了13.0%/ 11.0%/ 8.9%。由于2019年第3季度的利潤率惡化超出預(yù)期，我們降低了全年的毛利率預(yù)期。我們預(yù)計(jì)復(fù)蘇將緩慢，因廣州汽車將繼續(xù)面臨利潤率壓力。我們對廣汽豐田和廣汽本田的銷售預(yù)期也相應(yīng)做出調(diào)整。

　　我們維持“中性”評級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至7.40港元，因估值隨著市場情緒改善而提升。我們的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于7.8倍2019年市盈率，7.2倍2020年市盈率。我們相信投資者將專注于利潤率修復(fù)。我們的估值與長期平均水平大致一致，我們認(rèn)為是合理的。