公司是全球領(lǐng)先智能設(shè)備產(chǎn)品及服務(wù)提供商，PC業(yè)務(wù)受益行業(yè)回暖及結(jié)構(gòu)升級趨勢有望維持穩(wěn)定增長，移動業(yè)務(wù)嚴(yán)控成本以期盈虧平衡，IDC業(yè)務(wù)拓展高增長細(xì)分領(lǐng)域、構(gòu)筑中長期增長點，驅(qū)動整體業(yè)績維持平穩(wěn)增長。

　　◆PC業(yè)務(wù)：公司龍頭地位穩(wěn)固，受益行業(yè)周期回暖趨勢持續(xù)

　　Intel供應(yīng)危機緩解、PC創(chuàng)新迭代加速有望驅(qū)動本輪PC市場出貨量回暖趨勢持續(xù)。公司PC出貨份額穩(wěn)居市場前二，2Q19出貨量份額達25%躍居全球第一，龍頭地位穩(wěn)固。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及公司供應(yīng)鏈動態(tài)管理策略，公司PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，我們預(yù)計19-22E財年營收CAGR為 5.9%。綜合主要元器件成本及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，PC業(yè)務(wù)利潤率有望維持穩(wěn)定。

　　◆移動業(yè)務(wù)：后排廠商難以突圍，嚴(yán)控成本縮減虧損

　　公司智能手機業(yè)務(wù)作為后排廠商與頭部廠商的差距擴大，出貨量份額由2014年的4.8%降至2018年的2.2%。公司通過專注美洲市場占據(jù)一席之地，鑒于其主動調(diào)整退出部分國家市場，預(yù)計19-22E財年營收CAGR為 -5.7%，有望于20財年實現(xiàn)盈虧平衡。

　　◆IDC業(yè)務(wù)：行業(yè)發(fā)展空間廣闊，構(gòu)筑中長期增長點

　　IDC市場于2H19回暖，后期5G商用、云計算發(fā)展將推動IDC建設(shè)需求持續(xù)釋放。公司位居全球X86服務(wù)器市場第四位，市占率為5.7%，維持較強上升勢頭。公司以傳統(tǒng)企業(yè)級市場為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，重點發(fā)展超大規(guī)模、軟件定義基礎(chǔ)設(shè)施、高性能計算三大細(xì)分市場。FY2Q20由于記憶體單價下滑導(dǎo)致營收下滑；伴隨IDC市場需求整體回暖及新訂單貢獻，公司IDC業(yè)務(wù)有望逐季改善，預(yù)計19-22E財年營收CAGR為3.8%。

　　◆估值與評級

　　我們預(yù)計公司20-22E財年凈利潤為747/826/924百萬美元，對應(yīng)19-22E財年凈利潤CAGR為16%。公司相比華碩和宏碁等后排廠商有望更大程度受益于PC行業(yè)整體回暖，收入端成長確定性佳，而未來凈利潤放量情況則有賴于其規(guī)模效益釋放及內(nèi)部成本費用管控情況。參考港股市場硬件銷售可比公司20年(對應(yīng)聯(lián)想21財年)7-14倍PE區(qū)間，臺股、美股市場PC同業(yè)20年8-15倍PE區(qū)間，給予其21財年12倍PE(對應(yīng)20財年13.3倍 PE)，對應(yīng)目標(biāo)價為6.5元港幣，首次給予“增持”評級。

　　◆風(fēng)險提示：PC行業(yè)回暖不及預(yù)期；成本費用率管控不及預(yù)期；移動業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損；IDC行業(yè)競爭格局變化

　　（文章來源：光大證券）