中國(guó)雙十一期間銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁。在雙十一當(dāng)天，特步線上銷售額錄得3.5億元人民幣，為歷史新高，特步童裝品牌的線上銷售額錄得85%的同比增長(zhǎng)。2019年3季度同店銷售同比增長(zhǎng)10%，小幅差于預(yù)期，主要是由于國(guó)內(nèi)反常的溫暖天氣，但特步管理層表示，2019年10月銷售增速已經(jīng)恢復(fù)到此前的水平。

　　分別下調(diào)2019-2021年每股盈利預(yù)測(cè)2.8%、5.3%和9.7%至0.301元人民幣、0.350元人民幣和0.407元人民幣。我們預(yù)期特步主品牌收入在2019年可實(shí)現(xiàn)約20%的同比增長(zhǎng)，并在2020年及2021年保持10%-15%的同比增長(zhǎng)。我們預(yù)期K-Swiss和Palladium兩個(gè)品牌對(duì)公司2019年收入貢獻(xiàn)5億元人民幣，對(duì)2020年收入貢獻(xiàn)13億元人民幣，但由于這兩個(gè)品牌的毛利率相對(duì)較低，這將對(duì)公司的整體毛利率造成負(fù)面影響。Saucony 和Merrell品牌將在接下來幾年中進(jìn)行品牌擴(kuò)張，我們預(yù)期其將產(chǎn)生一定虧損。

　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.20港元但維持“買入”。我們預(yù)期新品牌將在接下來幾年中逐漸步入正軌，并通過跟特步主品牌共享供應(yīng)鏈及市場(chǎng)資源而形成協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)期公司的每股盈利在2018-2021年期間實(shí)現(xiàn)10.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。我們的新目標(biāo)價(jià)分別相當(dāng)于18.5倍、16.0倍和13.7倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及45.5%的上漲空間。