中國太平（00966 HK，“公司”）的2019第三季度凈利潤好于預(yù)期。受益于 2018年第三季度的低基數(shù)以及較好的投資表現(xiàn)，太平人壽的2019年第三季度的凈利潤同比增加2.2倍至人民幣33億元。太平財(cái)險(xiǎn)的2019年第三季度保費(fèi)同比增長10.3倍至人民幣3.24億元。此外，太平養(yǎng)老的2019年第三季度凈利潤下滑至人民幣0.21億元，而太平再保險(xiǎn)（中國）在2019年第三季度實(shí)現(xiàn)了凈利潤的增長。

　　2020年開門紅代理人的準(zhǔn)備工作啟動較晚，表明保費(fèi)增長上存在壓力。太平人壽的保費(fèi)在2019年10月同比增長19.6%，將2019年1-10月的保費(fèi)增長推高至13.0%。代理人規(guī)模接近400，000人，對比2019年上半年相當(dāng)于15.2%的下滑。此外，與同業(yè)相比，太平人壽的2020年開門紅代理人準(zhǔn)備工作開始得較晚。這是由于公司正聚焦在2019年的保費(fèi)增長上。因此，我們認(rèn)為保費(fèi)增長的目標(biāo)在11月仍未達(dá)到。同時，較短的準(zhǔn)備時間或?qū)?dǎo)致2020年第一季度的保費(fèi)增長放緩。

　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.50港元，同時下調(diào)至“收集”評級。在使用分部加總估值的基礎(chǔ)上，我們將目標(biāo)價(jià)調(diào)低至21.50港元，相當(dāng)于0.38倍2019年集團(tuán)P/EV。我們將太平壽險(xiǎn)2019年P(guān)/EV下調(diào)至0.69倍，但是我們將太平財(cái)險(xiǎn)的2019年市凈率上調(diào)至0.72倍。我們將投資評級從“買入”下調(diào)至“收集”，以反映代理人渠道上的擔(dān)憂以及仍然吸引的估值。