十四年前的A股股權分置改革，解決了困擾市場多年的普通社會股東與國有發(fā)起人股東之間權益不對等問題，讓限售股在支付一定的對價后可以在二級市場自由流動，而在這以后，A股實現(xiàn)了全流通發(fā)行。

　　不過，現(xiàn)在看來，問題似乎還沒有從根本上得到全部解決，每當那些限售股基于發(fā)行契約而獲得流通權時，每每會在市場上引起震蕩，人們也習慣把這類發(fā)起人股東所進行的減持，視之為利空。至于中國股市何時實現(xiàn)真正意義上自由的全流通，恐怕現(xiàn)在也沒有多少人在關注這個問題。

　　不過，同樣存在全流通問題的H股，最近倒是傳出消息，監(jiān)管部門將在試點的基礎上，進一步推進其全流通改革，如果順利的話，那么過不了多久，H股中的限售股將脫下這頂帽子，成為流通股，在H股中，從此也就不再有非流通股這樣的說法。當初H股發(fā)行時，考慮到保持國有資本的控股地位，以及弱化對香港二級市場沖擊等因素，設計了國有發(fā)起人股不流通的制度。后來一些非國資控股的企業(yè)發(fā)行H股，其控股股東所持有的部分，也被限制流通。這種制度哪怕是在A股進行了股權分置改革以后，也還是繼續(xù)保留了下來。直到前兩年，才在個別公司中進行了全流通試點。如今，則是準備全面推廣了。這里頗有意思的是，這次宣布H股進行全流通改革，內(nèi)地的財經(jīng)媒體很關注，出現(xiàn)了不少評論及分析文章，但是作為“當事人”之一的港股，卻反響平平，行情也沒有因此出現(xiàn)什么大的變化。回想幾年前在H股開始試點全流通時，情況同樣如此，遠遠不像內(nèi)地在搞股權分置改革時那樣轟轟烈烈。

　　這里的原因是什么？有人說這是因為H股的限售股數(shù)量不多，只占到H股市場的7%左右，而在內(nèi)地股權分置改革之前，A股中非流通股的比例要占到整個市場的2/3以上。既然數(shù)量不多，那么所形成的沖擊也就小。這當然是有道理的。不過，如果從換手率等角度考慮，由于H股這方面的指標要大大弱于A股，因此就全流通所帶來的增量及通過換手率所反映出來的承接力相比，非流通股解禁的影響還是不小的。但這些并沒有給市場帶來大的沖擊，其中最主要的原因，一是現(xiàn)在的H股價格普遍比較低，與同一公司的A股相比，通常會低30%左右（當然現(xiàn)在也有個別品種的H股價格高于A股），由此也就形成了一種不小的A、H股價差。在A股已經(jīng)凸顯出較大投資價值的背景下，H股這個全球價值洼地，自然是不太容易受到?jīng)_擊的。

　　而其次，就香港市場來說，其作為全球資金配置的一個場所，資金供應是較為充裕的，這就決定了在股市上，流通市值的大小對股價的影響很有限，投資人更為看重的還是股票的內(nèi)在價值。從這一點而言，H股是否實行全流通，對投資價值沒有直接的影響，因此股價也就不會因此而出現(xiàn)明顯波動了?？梢钥闯?，一是股票沒有多少泡沫，二是市場上有足夠的資金，這樣就不怕限售股流通了。進一步說，看看現(xiàn)在的擴容狀況，情況也差不多的，如果發(fā)行的公司市盈率不高，并且有發(fā)展前景，再加上市場上也不缺資金，那么新股發(fā)行就不會對大盤造成什么負面影響。這也導致了幾年來，內(nèi)地一些大型企業(yè)都首選在香港發(fā)行股票，像前幾年的中國郵儲，最近的阿里巴巴等，都是這方面的例子。

　　前面提到，A股盡管已經(jīng)搞了股權分置改革，而且市場規(guī)模也已經(jīng)到了世界第三，但是限售股流通以及新股的擴容，還是成為影響市場平穩(wěn)運行的一個很大因素。

　　究其原因，多半恐怕也是在估值以及資金上，股價偏離正常水平，市場上資金又捉襟見肘，自然一有風吹草動就不行了。而要改變這種格局，看來在提高上市公司質(zhì)量以及在引進長線資金方面，還需要作出更大的努力。這次H股啟動全流通改革及其市場反響，就給了人們這方面的啟示。

　　編輯|賀夢璐 審核|姚彥如

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