11月21日，素有"港股小茅臺(tái)(600519)"之稱的維他奶國(guó)際公布了其2019至2020財(cái)年上半年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)營(yíng)收46.84億港元，同比增長(zhǎng)5.3%；股權(quán)持有人應(yīng)占溢利為5.33億港元，同比增長(zhǎng)3%。核心數(shù)據(jù)看來，雖然呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速卻僅為個(gè)位數(shù)。同時(shí)，內(nèi)地營(yíng)收增速再度放緩的表現(xiàn)，也讓投資者們堪憂。

　　財(cái)報(bào)公布后，資本市場(chǎng)受到相應(yīng)刺激，21日午后維他奶國(guó)際股價(jià)暴跌，盤中跌幅一度達(dá)12%，截至當(dāng)日收盤其股價(jià)跌7.69%。截至目前，報(bào)27.95港元，股價(jià)續(xù)跌6.83%。

　　維他奶國(guó)際近十年來股價(jià)漲幅近20倍，可以說是一支超級(jí)大牛股。從外界賜予的"港股小茅臺(tái)"的名號(hào)來看，其實(shí)力不容小覷。只是，從眼下交出的這份最新財(cái)報(bào)來看，雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)錄得增長(zhǎng)，但與去年同期雙位數(shù)的增幅相比未免有點(diǎn)尷尬。今日在港股上市不到十天的飛鶴回應(yīng)做空指控，具體消息大家可以了解下。

　　而維他奶股價(jià)的下跌今年亦不是第一次了，6月份公布2019年中期業(yè)績(jī)報(bào)告之時(shí)便引得股價(jià)急瀉。如今Q3財(cái)報(bào)的公布，股價(jià)同樣沒有逃過下跌的命運(yùn)。這不得不讓人反問，維他奶究竟是怎么了？且看港股研究社的進(jìn)一步分析。

　　營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng) 但增速整體正在放緩

　　據(jù)最新財(cái)報(bào)來看，期內(nèi)，營(yíng)收46.84億港元，同比增長(zhǎng)5.3%。

　　具體分區(qū)域看來，在中國(guó)內(nèi)地的營(yíng)收為32.44億港元，同比增長(zhǎng)8.4%，相較于上個(gè)半年度12.98%的增速有所放緩。香港的中期營(yíng)收為11.37億港元，同比下降0.09%，與去年同期基本持平；在澳洲及新西蘭的營(yíng)收為2.63億港元，同比下降6%；在新加坡錄得中期營(yíng)收為0.56億港元，同比增長(zhǎng)2%。

　　從利潤(rùn)方面來看，期內(nèi)，維他奶毛利25.56億港元，同比增長(zhǎng)6%，毛利率由上年同期的54%增至55%；經(jīng)營(yíng)溢利7.22億港元，同比增長(zhǎng)1%；公司股權(quán)持有人應(yīng)占溢利5.33億港元，同比增長(zhǎng)3%；基本每股盈利50.2港仙，宣派中期股息每股3.8港仙。

　　期內(nèi)，毛利受銷量增加的帶動(dòng)以及原材料價(jià)格的利好，實(shí)現(xiàn)了6%的同比增幅；受惠于生產(chǎn)效率提升，以及部份商品價(jià)格向好，維他奶的毛利率輕微上升1個(gè)百分點(diǎn)至55%。對(duì)于期內(nèi)毛利率的進(jìn)一步擴(kuò)展，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的放緩，或主要是因?yàn)殇N售以及行政開支的增加所致。

　　此外，維他奶的總經(jīng)營(yíng)銷售費(fèi)用在持續(xù)擴(kuò)發(fā)，增加增加8%至18.55億港元。其中，在市場(chǎng)推廣、銷售及分銷費(fèi)用增加7%至12.98億港元。這來源于公司增加了市場(chǎng)推廣和員工、物流費(fèi)用的投資，用來建立品牌知名度以及推行試飲活動(dòng)。

　　值得一提的是，公司正在籌建的東莞廠預(yù)計(jì)2021年4月前投產(chǎn)，菲律賓的合營(yíng)公司亦計(jì)劃明年在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，或許會(huì)為新一輪的放量助力。

　　綜上來看，維他奶Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總體尚可，只不過結(jié)合財(cái)報(bào)和市場(chǎng)環(huán)境仔細(xì)來看，股市的表現(xiàn)也并不是空穴來風(fēng)。畢竟，在當(dāng)前食品飲料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，整體營(yíng)收增速的放緩，在投資者們看來這是一個(gè)值得警惕的信號(hào)，況且，這也已經(jīng)不是維他奶的一次偶然了。

　　市場(chǎng)高度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下 維他奶挑戰(zhàn)不少

　　從財(cái)報(bào)來看，一方面，維他奶的整體營(yíng)收正在放緩。另一方面，內(nèi)地業(yè)務(wù)是支撐起營(yíng)收的主要板塊，于維他奶而言，當(dāng)前最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)也是集中于此。包括面臨的激烈競(jìng)爭(zhēng)，隨著內(nèi)地業(yè)務(wù)營(yíng)收的下滑，股價(jià)也在隨之下挫，撐起的高估值也在進(jìn)一步承壓。

　　1、 整體營(yíng)收增速放緩的同時(shí) 主營(yíng)地區(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

　　據(jù)維他奶最新財(cái)報(bào)來看，截至2019年9月30日的前六個(gè)月，營(yíng)收46.84億港元，同比增速為5.3%。上份財(cái)報(bào)顯示其營(yíng)收為75.26億港元，同比增速約為16%，同時(shí)凈利潤(rùn)為6.96億港元，實(shí)現(xiàn)個(gè)同比增長(zhǎng)19%。相比之下，增速下滑的態(tài)勢(shì)尤為明顯。

　　而事實(shí)上，在上一份財(cái)報(bào)中，盡管維他奶實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收凈利的雙位數(shù)增長(zhǎng)，但實(shí)際上其全年銷售增速與上年同期的21%相比，是下滑了5個(gè)百分點(diǎn)的。也就是說，其增速下滑已經(jīng)可以追溯至更早的時(shí)間。

　　回頭來看，維他奶從2017年開始，營(yíng)收增速開始大幅提升。2017至2018財(cái)年上半年，營(yíng)收增速高達(dá)21.01%，2018年也一直維持在高位。但是進(jìn)入2019年以來，營(yíng)收增速開始放緩，2018-2019財(cái)年下半年，營(yíng)收增速下降到9.23%，而本期營(yíng)收增速更是只有5.3%。

　　這其中就不得不說到維他奶主營(yíng)地區(qū)的業(yè)務(wù)情況了。從營(yíng)收占比上來看，最新財(cái)報(bào)顯示，大陸地區(qū)的營(yíng)收32.44億港元，占比為69.2%。結(jié)合其往年的財(cái)報(bào)來看，這一占比事實(shí)上是呈逐年走高的態(tài)勢(shì)。2017至2018財(cái)年上半年，大陸地區(qū)營(yíng)收占比由上一期的43.8%增長(zhǎng)到61.8%，彼時(shí)，大陸地區(qū)便已經(jīng)成為其主要的營(yíng)收區(qū)。

　　但這一主要營(yíng)收區(qū)的增速卻也在不斷的放緩。據(jù)富途牛牛數(shù)據(jù)顯示，大陸地區(qū)的增速從2017年39.1%已經(jīng)放緩至本期的8.4%，短短三年的時(shí)間這一增速的大幅下滑，引得投資者擔(dān)憂，股價(jià)也隨之下滑。未來大陸地區(qū)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，維他奶還能不能扭轉(zhuǎn)逆勢(shì)目前仍存在諸多的不確定性。

　　而香港地區(qū)的業(yè)績(jī)，財(cái)報(bào)顯示，同比略有下滑0.09%，與去年基本持平，這些年的業(yè)績(jī)基本沒有太多的變動(dòng)。事實(shí)上，維他奶在香港地區(qū)的滲透率已經(jīng)觸頂，雖然不到1%的下滑率并不能斬釘截鐵的證明什么，但至少可以窺得維他奶對(duì)于香港的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是顯得有點(diǎn)乏力。

　　2、 大陸地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)加劇 這一挑戰(zhàn)仍在延續(xù)

　　大陸地區(qū)是維他奶的主營(yíng)收區(qū)，目前不但面臨業(yè)績(jī)下滑的局面，從市場(chǎng)行情來看，也面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

　　隨著消費(fèi)者對(duì)豆奶的追捧，促使更多的廠商加入這一賽道，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。比如，在全國(guó)擁有廣泛銷售渠道的達(dá)利食品推出了豆本豆產(chǎn)品，2018年7月，統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)推出了"誠(chéng)實(shí)豆"即飲豆奶。此外，國(guó)內(nèi)兩大乳企巨頭也紛紛入局。其中伊利的"植選"豆乳算是比較知名，主打的"植選代表好豆乳"等廣告詞頻頻出現(xiàn)在各大電視屏幕及綜藝節(jié)目里。

　　事實(shí)上，維他奶整體營(yíng)收以及大陸區(qū)營(yíng)收增速的放緩跟其市場(chǎng)份額被對(duì)手瓜分不無關(guān)系。此外，維他奶旗下的另一單品維他奶檸檬茶也被眾多新老對(duì)手夾擊，譬如農(nóng)夫山泉的茶π檸檬紅茶、統(tǒng)一"泰魔性"泰式檸檬茶以及太古可口可樂旗下的"陽光"檸檬茶等。對(duì)手們?yōu)榱擞舷M(fèi)者喜好，不斷推陳出新。

　　值得一提的是，在當(dāng)今快消飲品的普遍覆蓋下，很大一部分的消費(fèi)人群是被奶茶行業(yè)所牽制的，互聯(lián)網(wǎng)點(diǎn)單的便利，無形之中也會(huì)搶走部分消費(fèi)者，這或許也可以被認(rèn)為是維他奶營(yíng)收下滑的部分原因。

　　同時(shí)，維他奶的總經(jīng)營(yíng)銷售費(fèi)用在持續(xù)擴(kuò)大，增加8%至18.55億港元。其中，在市場(chǎng)推廣、銷售及分銷費(fèi)用增加7%至12.98億港元。這來源于公司增加了市場(chǎng)推廣和員工、物流費(fèi)用的投資，用來建立品牌知名度以及推行試飲活動(dòng)。未來，隨著市場(chǎng)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，成本的增加必不可少，來自相互競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)仍將延續(xù)。

　　3、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪?高估值進(jìn)一步承壓

　　事實(shí)上，維他奶國(guó)際在今年估值最高的時(shí)候，市盈率一度升至70.9倍，市凈率也達(dá)到了16.8倍，縱觀其近十年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增速比10%多不了多少，即便是2019財(cái)年增長(zhǎng)最為快速的一年，這一數(shù)字也還不到20%。那么，其是不是面臨著過高的估值風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　如今維他奶的股價(jià)在一路下挫，估值也在逐漸回歸理想，但目前的市盈率仍舊有43.75倍。而市場(chǎng)食品飲料行業(yè)的估值均值在30倍左右，康師傅這一早已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期的企業(yè)估值也就20倍左右?？梢?，市場(chǎng)對(duì)維他奶的預(yù)期還是有點(diǎn)多。

　　而中國(guó)內(nèi)地的業(yè)務(wù)一直是維他奶的重要看點(diǎn)，也是維持其高估值的支柱。隨著內(nèi)地區(qū)增速的放緩，同時(shí)要面臨高度的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，內(nèi)地去業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍存不確定性，其高估值也將進(jìn)一步承壓。

　　多方困境下 維他奶能破局嗎？

　　維他奶這份半年報(bào)顯示其營(yíng)收增速為5%，盡管從自身角度來講，增速出現(xiàn)顯著放緩，但對(duì)于其他視頻飲料公司而言，5%的增速倒是較為難得。從統(tǒng)一集團(tuán)2019年中期業(yè)績(jī)報(bào)告來看，期內(nèi)其營(yíng)收增速為3.55%；康師傅今年上半年的中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，其營(yíng)收略有下滑1.62%。這樣看來，維他奶國(guó)際5%的增速值得肯定。

　　但終究，對(duì)于食品飲料而言，維他奶想要維持市場(chǎng)的熱度，一方面離不開對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)保證的同時(shí)開發(fā)出迎合消費(fèi)者口味習(xí)慣的商品；另一方面，對(duì)渠道上也要進(jìn)行完善。

　　據(jù)資料顯示，2019年上半年，維他奶推出名為"咖啡大師"的豆奶，試圖搭上內(nèi)地咖啡消費(fèi)市場(chǎng)向好的便車。此外，針對(duì)豆奶業(yè)務(wù)，推出了主打低碳環(huán)保的"青親地球"純味豆奶。暫且不論咖啡大師這款產(chǎn)品能不能為維他奶國(guó)際帶來多大的銷路，但這一觀念的轉(zhuǎn)變是值得肯定的。任何一家企業(yè)，在業(yè)績(jī)暴增之后便會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的階段，開發(fā)迎合潮流的單品當(dāng)然可以較為迅速的對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行開拓。

　　對(duì)于內(nèi)地的業(yè)務(wù)，財(cái)報(bào)表示，內(nèi)地豆奶市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是好事，會(huì)使得這一市場(chǎng)引來更大投資，對(duì)行業(yè)來說是做個(gè)大餅，預(yù)期下半年有關(guān)業(yè)務(wù)將保持增長(zhǎng)。同時(shí)，公司對(duì)未來長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展充滿信心。

　　為了更好地支持?jǐn)U張，維他奶投資10億元的東莞新廠正在建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2021年正式投產(chǎn)，建成后將成為集團(tuán)在內(nèi)地規(guī)模最大的工廠，或許會(huì)為新一輪的放量助力。不過，最近的大陸市場(chǎng)表現(xiàn)也是不容樂觀。根據(jù)快消網(wǎng)的調(diào)查，今年維他奶的銷量情況并不算太好，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，南方雨水過多導(dǎo)致整體銷量放緩，而維他奶的價(jià)格失控也導(dǎo)致了銷售壓力增大，很多經(jīng)銷商的庫存普遍過大。

　　同時(shí)，需要注意的是，大力發(fā)展單品、開拓渠道的同時(shí)，總經(jīng)營(yíng)銷售費(fèi)用也會(huì)隨之?dāng)U大，最新一期的財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)這一費(fèi)用增加8%至18.55億港元。其中，在市場(chǎng)推廣、銷售及分銷費(fèi)用增加7%至12.98億港元。后期，如若推出新的單品，此項(xiàng)費(fèi)用的增減毋庸置疑。而在品牌、店內(nèi)推廣活動(dòng)及加強(qiáng)資源管理等方面的投資也將影響經(jīng)營(yíng)溢利。

　　綜合來看，維他奶國(guó)際的這份最新財(cái)報(bào)喜憂參半。營(yíng)收凈利潤(rùn)雖然在維持增長(zhǎng)，但整體的營(yíng)收增速正在明顯放緩，與此同時(shí)，支撐起高估值的中國(guó)內(nèi)地區(qū)業(yè)務(wù)也正在放慢腳步，在未來的多方施壓之下能否開創(chuàng)出一條新航道暫不好說。當(dāng)然，維他奶如果能在后期培養(yǎng)出新的爆發(fā)單品，仍舊有看點(diǎn)。港股研究社也將進(jìn)一步關(guān)注其將來的發(fā)展。

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