文 | 財(cái)聯(lián)社 楊澤世 　　上市不足十天便被沽空機(jī)構(gòu)盯上，中國(guó)飛鶴有限公司（06186.HK，以下簡(jiǎn)稱“飛鶴”）經(jīng)歷了驚魂一刻。11月22日晚間，該公司發(fā)布澄清公告稱，其現(xiàn)金流良好，市場(chǎng)份額也在逐步增長(zhǎng)，股票將于25日恢復(fù)買賣。

　　此前的11月21日晚，獨(dú)立會(huì)計(jì)研究機(jī)構(gòu)GMT Research對(duì)飛鶴的盈利能力、現(xiàn)金流等方面提出質(zhì)疑，并表示，目前還不可能做空飛鶴，但該股顯然是賣空者未來的目標(biāo)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎核實(shí)飛鶴的市場(chǎng)地位才能對(duì)其進(jìn)行投資，否則建議投資者避開該股。飛鶴于次日早間臨時(shí)停牌，并對(duì)GMT的質(zhì)疑予以否認(rèn)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，已有至少3家在港上市的乳制品公司收到做空?qǐng)?bào)告，除了飛鶴，還包括澳優(yōu)（01717.HK）和蒙牛乳業(yè)（02319.HK）。

　　飛鶴回應(yīng)質(zhì)疑：存款余額超82億

　　有資料顯示，GMT并無獲發(fā)于香港進(jìn)行任何受規(guī)管活動(dòng)牌照，包括提供投資建議，但這似乎并不妨礙其對(duì)中國(guó)企業(yè)頻頻出手。

　　GMT在研究報(bào)告中表示，飛鶴營(yíng)收增速以及盈利能力較強(qiáng)，使其有巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備，但是，從歷史上來看，飛鶴未能支付股息。因此其質(zhì)疑飛鶴的巨額現(xiàn)金到底是被困在了中國(guó)內(nèi)地，還是有一部分是捏造。

　　此外，GMT還懷疑飛鶴可能正在使用IPO收入較大的一部分向之前的股東支付巨額股息，剩下的現(xiàn)金可能用來償還離岸債務(wù)。該公司未能將現(xiàn)金從內(nèi)地匯到香港用于派發(fā)股息和償還債務(wù)，這意味著無法核實(shí)這種情況是否存在。

　　隨后，飛鶴董事長(zhǎng)冷友斌在內(nèi)部信中回應(yīng)，“做空機(jī)構(gòu)對(duì)飛鶴收入的快速增長(zhǎng)、盈利能力位居行業(yè)前列等提出質(zhì)疑，這些指控毫無根據(jù)。惡意做空機(jī)構(gòu)往往利用做空?qǐng)?bào)告帶來的恐慌效應(yīng)導(dǎo)致股價(jià)下跌而從中獲利，對(duì)此，飛鶴將依法保留訴諸法律權(quán)利，予以反擊，同時(shí)飛鶴也在組織各項(xiàng)證明材料，將對(duì)惡意指控進(jìn)行反擊?！?/p>

　　飛鶴方面指出，2016年、2017年、2018年及2019年上半年歷史財(cái)務(wù)資料均經(jīng)外部獨(dú)立核數(shù)師安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，并出具無保留意見的審計(jì)報(bào)告。聯(lián)席保薦人已對(duì)招股章程披露的公司財(cái)務(wù)信息進(jìn)行過獨(dú)立盡職調(diào)查。截止2019年9月30日，飛鶴現(xiàn)金狀況良好，其中存款余額超過2億元的銀行有6家，合計(jì)82.30億元。

　　同時(shí)，飛鶴要求并取得有關(guān)國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)出具的納稅證明，證明其位于中國(guó)境內(nèi)的主要附屬公司按照適用的中國(guó)法律法規(guī)于2018年度及2019年1-6月份的納稅總額（包括企業(yè)所得稅、流轉(zhuǎn)稅等）分別約為20億元及14億元。其還指出，飛鶴為齊齊哈爾市A類信用等級(jí)納稅人，依法繳納稅款數(shù)額位居齊齊哈爾市第一，“該納稅記錄也可反映飛鶴整體的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和狀況”。

　　對(duì)于GMT提及的股息分派問題，飛鶴方面表示，F(xiàn)CUS私有化后，為業(yè)務(wù)發(fā)展及資金管理，公司數(shù)年并未分派股息?！盀榛仞伖蓶|，飛鶴已于10月14日從過往保留溢利中向股東宣派特別股息30億港元，已于上市前派發(fā)，同時(shí)公司計(jì)劃上市后每個(gè)財(cái)政年度向股東分派不少于30%的凈溢利，視飛鶴的未來投資計(jì)劃而定。該股息政策亦代表董事會(huì)對(duì)飛鶴未來現(xiàn)金流及現(xiàn)金狀況的信心?！?/p>

　　乳企壓力：頻繁成沽空機(jī)構(gòu)獵物

　　事實(shí)上，飛鶴并非今年首家在港股遭沽空的乳制品企業(yè)。8月15日，澳優(yōu)遭到殺人鯨資本做空，殺人鯨資本直指該公司存在虛報(bào)銷售額、盈利造假等五大問題，并得出“澳優(yōu)完全不值得投資”的結(jié)論，導(dǎo)致澳優(yōu)股價(jià)大幅下跌。

　　更早些的3月，GMT發(fā)布了一份關(guān)于蒙牛乳業(yè)的做空?qǐng)?bào)告，但是從蒙牛當(dāng)時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)來看，只是受到微弱影響。

　　對(duì)此，一位券商分析師向財(cái)聯(lián)社記者表示，乳制品行業(yè)相對(duì)來講產(chǎn)業(yè)鏈比較封閉，同時(shí)食品安全問題比較敏感，我國(guó)乳制品企業(yè)與國(guó)外相比起步較晚，發(fā)展中容易出現(xiàn)不太規(guī)范的行為，所以比較容易被做空機(jī)構(gòu)盯上。

　　11月13日，飛鶴正式在港交所掛牌交易，全球發(fā)售8.93億股，發(fā)行價(jià)7.5港元/股，粗略計(jì)算，其市值超過670億港元，成為首發(fā)市值最大上市乳企。不過，其首日掛牌股價(jià)便盤中破發(fā)。

　　在上述券商分析師看來，飛鶴上市后股價(jià)低于預(yù)期，只是現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)它的擔(dān)憂，目前飛鶴在嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)份額很大，后期應(yīng)該會(huì)有所改善。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年飛鶴的收益分別為37.24億元、58.87億元和103.92億元，實(shí)現(xiàn)溢利分別為4.06億元、11.6億元和22.42億元。而蒙牛和伊利的奶粉業(yè)務(wù)在2018年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.17億元和80.45億元。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，在奶粉業(yè)務(wù)上，此前蒙牛、伊利與飛鶴差距較大，但是以2019年上半年數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，差距在縮小。在布局上，蒙牛失去君樂寶后以收購澳洲網(wǎng)紅品牌貝拉米來填補(bǔ)奶粉業(yè)務(wù)，伊利則推出有機(jī)奶粉“塞納牧”，布局高端。

　　“目前奶粉市場(chǎng)以高端、超高端產(chǎn)品搶占市場(chǎng)，而飛鶴產(chǎn)品主要以高端、超高端為主，加上行業(yè)進(jìn)入配方注冊(cè)制后期，市場(chǎng)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，能搶奪市場(chǎng)的只有大品牌和品質(zhì)高的企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士說。

　　乳業(yè)專家宋亮則認(rèn)為，未來飛鶴會(huì)持續(xù)性增長(zhǎng)，通過配方升級(jí)，可以進(jìn)一步提升其高端嬰幼兒產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。“飛鶴明年會(huì)大量推出從嬰幼兒到成人的全營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品線?！?/p>