“這一天，阿里作為世界上一個偉大的公司、中國偉大的公司之一，終于在闊別五年之后，回到了中國香港，回到了家。”李小加在阿里上市儀式上說，今后還有很多浪跡天涯、周游世界的公司，都將會陸續(xù)回家。新經(jīng)濟龍頭的回歸，與騰訊等港股上市公司一起，會在香港市場共創(chuàng)美好圖畫。

　　期待擁有阿里的不只是港交所。5年來，滬深交易所同樣表達著當年錯失阿里的遺憾，內(nèi)地持續(xù)推進資本市場深化改革，并在今年成功推出科創(chuàng)板，允許虧損企業(yè)、紅籌企業(yè)、同股不同權企業(yè)上市。

　　對此，接受第一財經(jīng)記者采訪的投行界人士認為，一方面，阿里回A還缺少紅籌回歸的細則，更重要的是，企業(yè)需要選擇與自身特點和需求相匹配的市場。

　　至于科創(chuàng)板，多位機構人士均認為，待分拆上市規(guī)則推出之后，預計中概股巨頭旗下的“獨角獸”公司將成為很好的上市后備軍。

　　2013年，阿里巴巴計劃上市，并將港交所作為首選上市地。但因同股不同權制度限制，阿里被香港證監(jiān)會拒絕，無奈轉投美股，并留下了股價累計上漲170%、總市值近5000億美元的矚目戰(zhàn)績。

　　錯失阿里，成為港交所多年之痛。同樣扼腕嘆息的，還有中國證監(jiān)會及滬深交易所。這不僅僅是錯失一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭上市之痛，更是因為現(xiàn)有制度規(guī)則無法容納代表發(fā)展前沿的新經(jīng)濟力量之痛。

　　在香港，港交所不斷斡旋規(guī)則調(diào)整，終于在2018年修改上市規(guī)則，允許擁有不同投票權架構的公司在港交所上市；在內(nèi)地，新一輪股票發(fā)行制度改革啟動，深交所努力推動創(chuàng)業(yè)板包容虧損企業(yè)上市，上交所籌備涉及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板對接新經(jīng)濟。

　　5年間，改革雖有波折，但港交所依然推出了一系列IPO制度改革，內(nèi)地也順利推出科創(chuàng)板，并實現(xiàn)了50多家科創(chuàng)公司上市。包括港交所在內(nèi)的中國整個資本市場，對新經(jīng)濟企業(yè)的包容性都得到了極大提升。

　　5年前，阿里巴巴曾作出承諾：“如果條件允許，香港，我們一定會回來。”5年之后，雙方終于順利“結親”。

　　“特別感謝香港，感謝港交所，因為過去幾年香港的創(chuàng)新，香港資本市場的改革，使阿里巴巴在5年前錯過的遺憾今天能夠得以實現(xiàn)。”阿里巴巴集團董事局主席兼首席執(zhí)行官張勇26日在上市儀式現(xiàn)場說，感謝這個時代。

　　在上市儀式現(xiàn)場，當被問及阿里是否會回歸A股或繼續(xù)登陸倫交所時，張勇說，“香港是一個新的起點，但絕對不是終點”。

　　第一財經(jīng)記者采訪發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)對于阿里巴巴及其旗下公司在A股上市的預期強烈，但對于如何上市、采用何種形式上市，以及上市的可能時點，目前尚無清晰預判。

　　“阿里巴巴如果在境內(nèi)上市，投資者肯定是非常歡迎的。但是目前紅籌回歸的細則還沒有出來，政策上還需要進一步放開?！北本┮晃煌缎腥耸繉τ浾弑硎?，每家公司上市地點的選擇，都有自身考慮，阿里巴巴看重與國內(nèi)投資者的聯(lián)系，在香港上市可以直接或通過港股通接觸投資者。目前紅籌回歸的主要障礙是操作細節(jié)上，包括托管、定價、清算、面值確定等，都需要細則出來才能具體操作。

　　不過，另一位頭部券商投行人士則認為，即使紅籌回歸制度完全打通，阿里回A也更可能是通過分拆進行，比如阿里云等?！拔浵伣鸱吧峡苿?chuàng)板的呼聲也比較大，但是螞蟻金服體量不小，如果真要上，也要等科創(chuàng)板再運行一段時間之后?！痹撊耸糠Q。

　　還有機構人士對記者表示，阿里巴巴美股、港股、A股三地直接上市的可能性不大，畢竟境內(nèi)外制度差異較大，三地上市操作難度較大?！胺植鹕鲜锌苿?chuàng)板的可能性是比較大的，雖然過程可能比較曲折，但螞蟻金服等如果要在A股上市，預期科創(chuàng)板會是首選?！彼f。

　　新鼎資本董事長張馳認為，科創(chuàng)板目前還不能承載體量太大的企業(yè)，但是A股市場相對高溢價的估值水平，對境外公司的回歸，還是會長期具有吸引力。

　　上市公司分拆上市，是指上市公司將部分業(yè)務或資產(chǎn)，以其直接或間接控制的子公司的形式，在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票上市或?qū)崿F(xiàn)重組上市的行為。

　　2019年1月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，其中“達到一定規(guī)模的上市公司，可以依法分拆其業(yè)務獨立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市”。

　　證監(jiān)會稱，允許符合一定條件的上市公司分拆在境內(nèi)上市，是我國資本市場發(fā)展的必然要求，對更好地服務科技創(chuàng)新和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義。

　　8月23日，證監(jiān)會就《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》公開征求意見。隨后，在證監(jiān)會公布的“深改十二條”中，也提出要支持分拆上市試點。

　　3日，證監(jiān)會主席易會滿稱，部分論證充分、條件成熟的改革舉措已陸續(xù)出臺，目前正抓緊制定提高上市公司質(zhì)量行動計劃，要盡快出臺上市公司分拆上市規(guī)則等；15日，證監(jiān)會副主席閻慶民稱，分拆上市試點規(guī)則已完成公開征求意見，進一步修改完善后將發(fā)布實施；24日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任曹勇透露，上市公司分拆制度已經(jīng)對外完成征求意見，正在履行相應程序。前期征求意見過程中，市場反映的有關標準過高等問題，在未來政策發(fā)布中也會有所體現(xiàn)。

　　有券商預計，A股上市公司子公司和中概股旗下的獨角獸公司，可能將是受惠于科創(chuàng)板分拆上市紅利的兩大主力?？苿?chuàng)板的設立，實際上為中概股回歸提供了新的渠道，既可以選擇私有化之后在境內(nèi)上市，也可以分拆旗下獨角獸至科創(chuàng)板上市。

　　這些獨角獸公司的數(shù)量并不小。比如阿里旗下的螞蟻金服、阿里云、菜鳥網(wǎng)絡等；百度旗下的縱橫文學、百度視頻等；京東旗下的京東金融、京東物流等；網(wǎng)易旗下的網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易有道等。這些在未來都有可能成為科創(chuàng)板上市后備軍。

　　“科創(chuàng)板的最大機會，就在于招攬硬科技企業(yè)。科創(chuàng)板現(xiàn)階段對于中小型獨角獸來說是一條很好的上市路徑。”張弛認為，科創(chuàng)板目前主要是承載力還在成長，對于體量過大的獨角獸仍可望不可即。

　　前述北京投行人士對記者分析，境內(nèi)、境外上市的大的企業(yè)集團，分拆一塊業(yè)務獨立上市，這樣在獨立性上不會有太大問題，BAT分拆上市是有可能的。小企業(yè)的話，就會面臨同業(yè)競爭、關聯(lián)交易等問題。

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