前三季度業(yè)績基本符合預期：中國生物制藥公司前三季度收入同比增長22.8%至193.21億元，抗腫瘤板塊再創(chuàng)佳績，同比增長83.3%至42.02億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長15.7%至26億元，每股盈利20.65人民幣分。因2018年三季度高基數(shù)，2019年單三季度業(yè)績略顯疲軟，收入同比增長13.1%至67.93億元（剔除泰德并表增速達17.6%），其中泰德核心產(chǎn)品下滑9.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長約7.9%至9.25億人民幣。分版塊看，抗腫瘤、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)和骨科板塊單季度維持高增長，同比增速分別達31.1%、30.9%、33.1%和32.2%；肝病、心血管、鎮(zhèn)痛及糖尿病板塊增速分別為0.7%、2.8%、-8.6%、19.9%。

　　期內(nèi)腫瘤板塊持續(xù)發(fā)力，肝病板塊下滑收窄：前三季度賽維健、依尼舒、首輔片持續(xù)高速增長，增速分別達39.9%、47.6%、29.8%。同時，重磅創(chuàng)新藥?？删S（安羅替尼）增長迅猛，我們測算銷售約23億元，預計全年銷售有望達28億元?？鼓[瘤新品持續(xù)放量，來那度胺、硼替佐米銷售分別達1.37億和1.28億元，阿比特龍上市僅一個月實現(xiàn)銷售5016萬元。我們認為以上品種有望隨著新一輪醫(yī)保談判落地進入高速增長階段。此外，吉非替尼及伊馬替尼將受益集采快速搶占市場，一同驅(qū)動腫瘤板塊進入新一輪騰飛。期內(nèi)，肝病板塊下滑幅度收窄，單三季度實現(xiàn)正增長（+0.7%），主要因保肝類品種天晴甘美（+17.1%）和天晴甘平（+32.6%）銷售增長所致?？紤]到帶量采購全國擴圍，肝病核心品種潤眾落標，預計2020年銷售將大幅下滑至5-10億元，肝病板塊將持續(xù)承壓。

　　研發(fā)投入持續(xù)加大：前三季度研發(fā)投入20.54億元，占總收入的10.6%。預計于2020年上市的重磅新品有布地奈德、PD-1單抗、重組人凝血因子和沙美特羅替卡松。我們認為公司已進入新產(chǎn)品上市密集收獲期，新舊產(chǎn)品迭代進程加快，有利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及盈利持續(xù)。

　　維持目標價13.85港元，買入評級：綜合考慮集采品種的銷售情況及保守預估新品對銷售收入及盈利的貢獻，我們調(diào)整了19-21年盈利預測，同時給予龍頭一定估值溢價，以2020年的40倍市盈率作為估值參考，維持目標價13.85港元，較現(xiàn)價有29.7%的上升空間，維持買入評級。