● 港股策略周論：誰在主導(dǎo)年末“混亂無序”的下跌？

　　11月中旬以來，港股指數(shù)再度回落，結(jié)構(gòu)“混亂無序”。誰在主導(dǎo)年末波動？是盈利預(yù)期、無風(fēng)險收益率，還是風(fēng)險溢價？我們簡評如下。

　　下跌誘因仍是估值，風(fēng)險溢價上行是關(guān)鍵，抵消了美債利率下行的積極影響；而EPS預(yù)期波動平穩(wěn)，意味著基本面并不是市場下跌的主因。

　　風(fēng)險溢價為何上行？“外生沖擊”老生常談。相較短期風(fēng)險傳染，大家對于中長期不確定性更關(guān)注。

　　從結(jié)構(gòu)來看，為何會出現(xiàn)強(qiáng)勢股補(bǔ)跌？我們認(rèn)為，這與機(jī)構(gòu)博弈行為密不可分，政策和估值擾動下的年底換倉提高摩擦成本和強(qiáng)勢股補(bǔ)跌。

　　后續(xù)油價是需要重視的關(guān)鍵變量——若油價上行，可能壓制“低通脹、低利率”帶來的估值擴(kuò)張，但對國內(nèi)PPI的拉動能緩解盈利壓力。對于市場走勢而言，油價溫和上行或是最優(yōu)解。

　　如何更從容應(yīng)對？風(fēng)險偏好的波動變幻莫測，使得短期表現(xiàn)“陰晴不定”；但盈利中周期的向上“螺旋”可能形成，無需過度糾結(jié)年底市場波動。

　　如何布局來年？展望2020年，我們對港股戰(zhàn)略看多，或迎縮小版“戴維斯雙擊”；行業(yè)建議布局低估值、“抗通脹”、“軟服務(wù)”三條主線。年底低估值的價值品種可能受益，如銀行、地產(chǎn)、資本貨物(重卡、機(jī)械)等。

　　●市場概覽與情緒跟蹤

　　本周(12.2-12.6)恒生指數(shù)上漲0.58%，板塊方面，恒生一級行業(yè)多數(shù)上漲，工業(yè)表現(xiàn)最好，能源業(yè)跌幅最大。HVIX指數(shù)、港股看跌看漲期權(quán)比例小幅下降，主板沽空比例小幅上升。

　　●宏觀流動性與估值跟蹤

　　本周(12.2-12.6)人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定，10年期美債收益率小幅走高至1.84%，中美利差收窄至134BP.WTI原油價格59.1美元/桶。恒生指數(shù)PE 9.52倍，低于歷史均值。

　　● 一致預(yù)期EPS跟蹤

　　本周(12.2-12.6)彭博對于恒生指數(shù)與國企指數(shù)19年EPS增速一致預(yù)期小幅下調(diào)。

　　●南下北上資金跟蹤

　　本周(12.2-12.6)北上資金大幅凈流入205.5億元，南下資金凈流入103.2億元，港股成交額中南下資金參與占比小幅上升。

　　●風(fēng)險提示

　　美元、美債利率上行；國內(nèi)信用收緊；盈利不達(dá)預(yù)期。

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