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　　投資概要

　　前三季度凈利升近兩成。

　　【濰柴動力(000338)、股吧】（02338）2019年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入358億港元，同比降低 0.2%；歸母凈利潤 17.7億港元，同比上升10%。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1267億港元，同比上升7.3%；歸母凈利潤70.6億港元，同比增長17.6%。

　　銷售結(jié)構(gòu)改善，毛利率提升顯著。

　　今年前三季度國內(nèi)重卡行業(yè)景氣度持續(xù)，行業(yè)銷量增速在高基數(shù)下僅同比下滑 0.7%，其中第三季度增速又回升到4%，全年有望達(dá)110萬輛。公司銷量及營收表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。由于大排量發(fā)動機(jī)占比提升、毛利率較低的天然氣發(fā)動機(jī)占比降低等因素，第三季度公司整體毛利率顯著提升1.6個百分點，前三季度毛利率同比提升0.42個百分點。但同時，本部也受到天然氣發(fā)動機(jī)國六排放標(biāo)準(zhǔn)切換影響，營收同比微幅降低0.2%，拖累第三季總收入增幅，進(jìn)而導(dǎo)致第三季度期間費用有所上升，占收入比率為15%，同比上升1.64個百點，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別上升0.48、0.56、0.71個百分點，財務(wù)費用率下降0.12個百分點。

　　資產(chǎn)負(fù)債率較年中略降1.5個百分點至 70.2%，存貨212億港元，同比增加1.3億港元，但環(huán)比降低26億港元。在建工程55.2億港元，較年中提高10億港元，工業(yè)動力、林德液壓中國工廠、現(xiàn)有產(chǎn)線技改等項目仍處持續(xù)投入期。公司繼續(xù)保持研發(fā)高投入，研發(fā)費用同比增長27%。

　　行業(yè)景氣度持續(xù)的背景下，繼續(xù)受益于市占率的提高。

　　我們預(yù)計，得益于房地產(chǎn)和基建投資增速回升、國三車型淘汰更新需求迭加等利好因素，明年工程機(jī)械行業(yè)將迎來復(fù)蘇周期；而環(huán)保監(jiān)管、治理超載的趨嚴(yán)，將進(jìn)一步提振行業(yè)需求。重卡行業(yè)景氣度有望維持。濰柴和【中國重汽(000951)、股吧】(000951,股吧)之間的深度合作正在推進(jìn)，未來濰柴將受益于市占率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)。中期來看，公司的“動力+液壓+新能源”戰(zhàn)略框架清晰，國內(nèi)國外兩個市場齊頭幷進(jìn)，有助于平滑原有業(yè)務(wù)受國內(nèi)重卡行業(yè)的周期波動影響，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更加均衡。

　　我們上調(diào)2019/2020年的盈利預(yù)測至每股收益將達(dá)到至1.24/1.33港元。我們給予目標(biāo)價16.3港元，對應(yīng)2019/2020 年11.7/10.9倍市盈率，較現(xiàn)價有12%的上升空間，增持評級。風(fēng)險是商用車景氣度低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期。（現(xiàn)價截至12月12日）

　　：李雙雙