在當(dāng)前疫情環(huán)境下，最重要的是“現(xiàn)金為王”。

　　本評(píng)級(jí)主要圍繞行業(yè)、公司、市場(chǎng)三大維度，針對(duì)目標(biāo)公司各項(xiàng)核心指標(biāo)進(jìn)行打分評(píng)級(jí)，滿分為10分，各指標(biāo)單獨(dú)評(píng)分，按“(權(quán)重占比*分?jǐn)?shù))之和”計(jì)算，最終結(jié)果按照四舍五入得到。

　　互聯(lián)網(wǎng)新股研究根據(jù)已公開(kāi)數(shù)據(jù)及獨(dú)家的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，給予澳達(dá)控股的新股綜合評(píng)估分?jǐn)?shù)為4，滿分為10分)，如下圖：

　　　　下面進(jìn)入新股評(píng)分重點(diǎn)簡(jiǎn)述：

　　1、 在建筑行業(yè)價(jià)值鏈中，澳達(dá)控股扮演著“客戶-承包商-分包商”中的分包商角色。從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，澳門機(jī)電工程承建商超過(guò)200家，行業(yè)高度分散且門檻不高，公司面臨不小的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。無(wú)論從規(guī)模還是市占率方面，澳達(dá)控股都不占優(yōu)，商業(yè)“護(hù)城河”薄弱。

　　2、 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，澳達(dá)控股業(yè)績(jī)波動(dòng)較為劇烈。2016財(cái)年，公司收益為1.4億澳元，2017財(cái)年增長(zhǎng)至2.08億澳元；隨后在2018年下滑至1.85億澳元，并在2019年前七個(gè)月的較2018年同期進(jìn)一步下滑。

　　3、 同時(shí)，澳達(dá)控股客戶集中度相當(dāng)高，2016-2018財(cái)年及2019年前七個(gè)月，五大客戶占公司總收益約95.4%、99.7%、94.4%和93.0%。值得注意的是，公司收益主要來(lái)自屬非經(jīng)常性質(zhì)的項(xiàng)目，如果未來(lái)項(xiàng)目數(shù)量大幅下降，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。

　　4、值得注意的是，在2017財(cái)年澳達(dá)控股收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，公司A客戶占總收益由2016財(cái)年的45.4%提升至70.8%，但在之后兩年又?jǐn)嘌率较碌?5.5%和34.5%，這為澳達(dá)控股隨后的業(yè)績(jī)滑坡埋下隱患。換一個(gè)角度思考，這或許也意味著澳達(dá)控股對(duì)于大客戶過(guò)分依賴，大客戶的對(duì)公司產(chǎn)品的需求減少，但公司無(wú)力轉(zhuǎn)嫁需求于其他客戶身上。在這種情況下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性十分存疑。

　　5、在當(dāng)前疫情環(huán)境下，最重要的是“現(xiàn)金為王”。但是由于澳達(dá)控股大部分收益來(lái)源于前兩大客戶，必然造成公司產(chǎn)品的議價(jià)能力會(huì)降低，應(yīng)收賬款大幅增加、賬面現(xiàn)金縮水。在疫情環(huán)境中，建筑業(yè)通常也是受影響最大的行業(yè)之一，可以預(yù)見(jiàn)澳達(dá)控股今年上半年收入會(huì)進(jìn)一步呈現(xiàn)下滑。

　　6、三位自然人股東通過(guò)一家BVI公司持有澳達(dá)控股75%股權(quán)，且大股東擁有澳達(dá)控股和BVI公司的控股權(quán)，澳達(dá)控股股權(quán)比較集中。對(duì)此，市場(chǎng)有聲音認(rèn)為澳達(dá)控股或?yàn)橐恢毁u殼概念股，但公司上市后5-7億港元市值，又大大高于目前市場(chǎng)的殼價(jià)格。

　　7、保薦人豐盛融資過(guò)去兩年累計(jì)參與新股11只，其中只有1只于上市首日出現(xiàn)破發(fā)，保薦人往績(jī)非常出色，且從估值角度，澳達(dá)控股發(fā)行估值相對(duì)合理。但回顧C(jī)TR HOLDINGS、佳辰控股等建筑業(yè)新股在近期的糟糕表現(xiàn)，當(dāng)前新股市場(chǎng)遇冷的環(huán)境中，本來(lái)市場(chǎng)關(guān)注度就不高的建筑行業(yè)預(yù)計(jì)大概率延續(xù)冷淡，投資者對(duì)于澳達(dá)控股的申購(gòu)也應(yīng)謹(jǐn)慎。

　　8、總體來(lái)看，澳達(dá)控股所在的建筑業(yè)并非打新好行業(yè)，而且澳門本地市場(chǎng)空間狹小，缺乏想象力和增長(zhǎng)動(dòng)力，也沒(méi)有太多的概念和炒作空間。雖然建筑行業(yè)多妖股，但在當(dāng)下的新股市場(chǎng)環(huán)境中，能不能“妖”的起來(lái)本身就有很大懸念。

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