受益于行業(yè)政策驅(qū)動(dòng)，港股半導(dǎo)體及元件概念指數(shù)近兩個(gè)月漲幅超過(guò)了30%，而目前臨近業(yè)績(jī)期，行業(yè)上升的估值與業(yè)績(jī)不匹配，個(gè)股或?qū)⒂谢卣{(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，華虹半導(dǎo)體(01347)充當(dāng)了前頭兵。

　　2月13日，華虹半導(dǎo)體發(fā)布2019年Q4及全年業(yè)績(jī)報(bào)告，Q4收入2.43億美元，同比下降2.5%，毛利率27.2%，股東凈利潤(rùn)0.26億美元，同比下滑達(dá)47%。公司全年收入9.33億美元，同比微增0.2%，毛利率30.3%，股東凈利潤(rùn)1.62億美元，同比下滑11.5%。

　　該公司收入及毛利率指標(biāo)基本符合預(yù)期，但凈利潤(rùn)下滑幅度比較大，受此影響，次日股價(jià)低開(kāi)低走，低開(kāi)達(dá)10%，截止收盤跌14.32%。實(shí)際上，在業(yè)績(jī)公布之前，得益于行業(yè)板塊帶動(dòng)，2019年12月份以來(lái)該公司股價(jià)已經(jīng)上漲了62.5%。

　　華虹半導(dǎo)體處于行業(yè)上游，從事晶圓代工業(yè)務(wù)，此次公布的Q4及全年業(yè)績(jī)，投資者并不滿意，特別是之前持有已經(jīng)獲利的投資者，紛紛用腳投票。但對(duì)于行業(yè)而言，政策驅(qū)動(dòng)還是具有持續(xù)性的，那么該公司股價(jià)回調(diào)之后，以目前的估值以及基本面看算不算貴，是否有介入機(jī)會(huì)？

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于行業(yè)

　　華虹半導(dǎo)體旗下?lián)碛袃杉疑a(chǎn)晶圓產(chǎn)品的載體，分別是華虹8寸和華虹無(wú)錫。其中華虹無(wú)錫為該公司和國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等多家公司合資成立，于2018年4月開(kāi)工建設(shè)，一期工程總投資約25億美元，已完工并于2019年9月正式投產(chǎn)，主要生產(chǎn)55nm工藝特種芯片。

　　華虹8寸仍為該公司核心收入載體，2016-2018年三年間收入均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)水平，2019年Q1及Q2實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，但受累于行業(yè)下滑，Q3及Q4出現(xiàn)了衰退，其中Q4收入2.35億美元，同比下降5.5%，收入貢獻(xiàn)96.9%。2019年，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)下挫12%，而華虹8寸收入9.26億美元，同比僅下滑0.5%。

　　華虹無(wú)錫于2019年Q4產(chǎn)生收入貢獻(xiàn)，為741.4萬(wàn)美元，收入貢獻(xiàn)3.1%，目前貢獻(xiàn)度較低，但未來(lái)不容小覷。據(jù)了解，華虹無(wú)錫一期工程建設(shè)一條月產(chǎn)能4萬(wàn)片的12英寸集成電路生產(chǎn)線，是中國(guó)大陸最先進(jìn)的12英寸特色工藝生產(chǎn)線。

　　華虹半導(dǎo)體的晶圓產(chǎn)品，包括0.13μm及以下、0.15μm 及 0.18μm、0.25μm及 0.35μm 及以上四大類，核心產(chǎn)品為為0.35μm及以上和0.13μm及以下，2019年Q4這兩款產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)86.1%，其中0.35μm及以上產(chǎn)品表現(xiàn)較為出色，有三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

　　從技術(shù)平臺(tái)上看，華虹半導(dǎo)體產(chǎn)品分為嵌入式非易失性存儲(chǔ)器、分立器件、模擬電源管理、邏輯及射頻以及獨(dú)立非易失性存儲(chǔ)器。從季度看，表現(xiàn)較為搶眼的為分立器件產(chǎn)品，四個(gè)季度收入均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，而其他產(chǎn)品同比則基本負(fù)增長(zhǎng)，2019年，分立器件收入3.545億美元，同比增長(zhǎng)14.2%，收入貢獻(xiàn)38%。

　　　　該公司產(chǎn)品應(yīng)用終端市場(chǎng)包括電子消費(fèi)品、工業(yè)及汽車、通訊及計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，核心市場(chǎng)為電子消費(fèi)品。但該市場(chǎng)2019年的表現(xiàn)并不是很理想，除了Q2實(shí)現(xiàn)1%的微增長(zhǎng)，其余三個(gè)季度均下滑，主要是智能芯片需求下降，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入1.52億美元，收入占比62.8%，全年實(shí)現(xiàn)收入5.81億美元，收入貢獻(xiàn)62.3%。

　　工業(yè)及汽車市場(chǎng)表現(xiàn)出色，主要得益于 MCU 產(chǎn)品的需求增加以及公司IGBT等特色工藝符合汽車的功率器件需求，該市場(chǎng)全年實(shí)現(xiàn)收入2.12億美元，同比增長(zhǎng)12.8%，收入貢獻(xiàn)22.77%。通訊市場(chǎng)于Q1及Q2表現(xiàn)給力，但下半年邏輯、通用MOSFET及智能卡芯片需求下降，導(dǎo)致收入下滑，該市場(chǎng)全年收入0.995億美元，同比略微下滑0.2%，收入貢獻(xiàn)10.66%。

　　整體來(lái)說(shuō)，華虹半導(dǎo)體下半年業(yè)績(jī)要弱于上半年，不過(guò)受累于行業(yè)，大部分產(chǎn)品需求出現(xiàn)下降，但仍有一些強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)品，如分立器件，以及消費(fèi)市場(chǎng)，如工業(yè)及汽車，拉升整體業(yè)績(jī)，使得整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)要好于行業(yè)。

　　產(chǎn)能利用率下降

　　上文談到，華虹無(wú)錫于2019年9月投產(chǎn)并貢獻(xiàn)Q4業(yè)績(jī)，但華虹無(wú)錫的收入貢獻(xiàn)并沒(méi)有完全釋放。該公司新增的1號(hào)晶圓廠(300mm)在2019年Q4產(chǎn)能利用率僅為31.6%，處于產(chǎn)能爬坡期，相比于原來(lái)三家200mm晶圓廠92.5%的利用率有非常大的提升空間。

　　原三家200mm晶圓廠整體產(chǎn)能利用率在2019年四個(gè)季度均出現(xiàn)不同程度的下滑，主要是受到行業(yè)需求下降的影響。產(chǎn)能利用率雖有一定的下滑，但該公司整體業(yè)績(jī)卻實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，扣除新增產(chǎn)能，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也好于產(chǎn)能表現(xiàn)，為該公司優(yōu)化了產(chǎn)品組合以及價(jià)格組合，0.35μm及以上產(chǎn)品需求旺盛。

　　　　2019年，華虹半導(dǎo)體加大了對(duì)華虹無(wú)錫的資本投入，Q4資本支出1.29億美元，其中投入華虹無(wú)錫0.96億美元，全年資本支出9.22億美元，而投入華虹無(wú)錫達(dá)7.91億美元，占比達(dá)85.8%。隨著華虹無(wú)錫一期項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及二期項(xiàng)目開(kāi)工，預(yù)計(jì)在該項(xiàng)目上將產(chǎn)生更多的資本支出。

　　無(wú)錫項(xiàng)目有國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金站隊(duì)，從政策層面、需求層面以及資本層面都有一定的保障，未來(lái)業(yè)績(jī)對(duì)華虹半導(dǎo)體的貢獻(xiàn)還是可以預(yù)期的。目前來(lái)看，該項(xiàng)目剛剛投產(chǎn)，加上后續(xù)的可能性投入，短期仍會(huì)處于虧損狀態(tài)，對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

　　盈利水平有望矯正

　　華虹半導(dǎo)體的盈利水平有所下降，不僅僅是華虹無(wú)錫的影響，華虹8寸的盈利水平也有所下降。2019年Q4，華虹8寸的毛利率為28.2%，同比下滑5.8個(gè)百分點(diǎn)，全年毛利率30.3%，同比下滑3.14個(gè)百分點(diǎn)。華虹無(wú)錫收入貢獻(xiàn)低，毛利為負(fù)數(shù)，這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)華虹半導(dǎo)體的影響微乎其微。

　　不過(guò)華虹無(wú)錫較大的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用影響到了公司整體的凈利潤(rùn)水平，2019年Q4，華虹半導(dǎo)體的凈利率為10.79%，同比下降了8.87個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降8.13個(gè)百分點(diǎn)，2019全年，凈利率17.4%，同比下滑2.29個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　可以看到，2019年Q4，華虹無(wú)錫的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支為0.334億美元，基本接近華虹8寸經(jīng)營(yíng)開(kāi)支水平，此外，期間華虹8寸除了毛利率下降外，還有就是經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的增加，期間經(jīng)營(yíng)開(kāi)支費(fèi)率16.14%，同比增加2.87個(gè)百分點(diǎn)。2019全年，華虹半導(dǎo)體核心的管理費(fèi)用率18.21%，同比增加5.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　目前來(lái)看，華虹半導(dǎo)體于2019年盈利水平有所下降，但未來(lái)隨著華虹無(wú)錫產(chǎn)能利用率上來(lái)，由于固定開(kāi)支的因素，盈利水平將會(huì)得到矯正。

　　估值低值博率較高

　　值得注意的是，華虹半導(dǎo)體擴(kuò)產(chǎn)資產(chǎn)充裕，2019年資產(chǎn)負(fù)債率僅為14.68%，近三年均低于20%，近兩年凈流動(dòng)負(fù)債均超過(guò)10億美元，2019年為10.21億美元，現(xiàn)金及等價(jià)物4.76億美元，以目前匯率折合人民幣約為33.27億元。

　　對(duì)比同行，中芯國(guó)際(00981)2019年的資產(chǎn)負(fù)債率為37.96%，華虹半導(dǎo)體的負(fù)債率可利用空間還是非常大的，加上幾十億元的在手現(xiàn)金，尚不論無(wú)錫項(xiàng)目有國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金站隊(duì)，靠華虹半導(dǎo)體自身的資金流，以目前的資本支出水平，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也有充分的保障。

　　或因?yàn)橘~上的錢太多，該公司循環(huán)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，主要為中信銀行的理財(cái)產(chǎn)品，在1月20日曾公告向中信銀行無(wú)錫分行購(gòu)買了合計(jì)8億元的保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品，分別是5億元的預(yù)期收益率1.5-4.15%為期35天的產(chǎn)品和3億元的預(yù)期收益率1.5%-4.3%為期108天的產(chǎn)品。

　　從行業(yè)來(lái)看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是國(guó)之重器，目前中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化率還是比較低，落后于全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐，傾斜政策中長(zhǎng)期仍會(huì)持續(xù)。而中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體作為全球前十大晶圓代工廠商，或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)政策重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象，充裕的資金來(lái)源加上傾斜政策，這兩個(gè)標(biāo)的的投資誘惑力還是很大的。

　　華虹半導(dǎo)體的估值不算貴，目前PB值為1.43倍，比港股半導(dǎo)體整體的(PB估值)2倍要便宜的多，加上公司基本面良好，無(wú)錫項(xiàng)目產(chǎn)能釋放業(yè)績(jī)具有增長(zhǎng)預(yù)期，以及政策前景好，值博率比較高。

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