H股全流通改革全面推開之際，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)迎來一批試水者。2月24日消息，富力地產(chǎn)(02777.HK，簡稱“富力”)申請H股境內(nèi)未上市股份“全流通”，證監(jiān)會已接收材料。富力方面對記者表示，目前此事仍處于申請階段，是否通過還未有定論，不做過多表態(tài)。

　　此前，地產(chǎn)商【藍光發(fā)展(600466)、股吧】(600466.SH)旗下物業(yè)公司，藍光嘉寶服務(02606.HK)成為地產(chǎn)界首吃H股全流通這只螃蟹的選手。2月17日，藍光發(fā)展稱，擬向中國證監(jiān)會申請，將其子公司所持有的藍光嘉寶合計11,509.02萬股股份參與股份轉(zhuǎn)換。

　　H股“全流通”，即在香港采用H股架構(gòu)上市的內(nèi)地公司，此前不能在港交所流通的內(nèi)資股，可得以轉(zhuǎn)讓流通。2018年，證監(jiān)會曾進行H股“全流通”試點。2019年11月15日，證監(jiān)會宣布，全面推開H股“全流通”改革。

　　過去一年，因規(guī)模增速與杠桿問題難以平衡，富力通過出售項目、暫停拿地等方式開源節(jié)流，并通過借新還舊、股權(quán)融資緩解流動性壓力。如今，H股全流通改革全面鋪開，回A多年而不得的富力，或許找到了新的紓困方式。港股和a股的區(qū)別之前也做過具體的介紹，回A股也是一個很好的選擇。

　　截至2020年1月31日，富力已發(fā)行股份總數(shù)目3,495,367,344股，其中內(nèi)資股股東持有63.14%，H股股東持有36.69%?！案涣Φ禺a(chǎn)執(zhí)行上較同行差，部分因其H股結(jié)構(gòu)，因為過去大部分股份都是非流通的內(nèi)資股。” 瑞信曾發(fā)表研報稱。

　　“H股全流通，有利于H股公司更好地利用境內(nèi)外兩個市場、兩種資源獲得發(fā)展，增加市場流動性；長期來看，有利于公司價值提升和回歸；并提升H股公司在各項全球指數(shù)中的權(quán)重，更加吸引海外投資者?！?克而瑞證券首席分析師孫楊告訴記者。

　　回A替代方案

　　過去一年，富力全年總權(quán)益合約銷售額約1381.9億元，銷售面積約1254.76萬平方米。銷售收入完成年度目標的86.38%。該集團董事長李思廉近期對媒體表示：“富力還沒掉隊，我們賺錢不錯的。”

　　市場上發(fā)揮穩(wěn)定的富力，在資本市場上卻并不順遂，公司股價自上市以來始終不溫不火，沒能趕上中資地產(chǎn)股上漲的大牛行情。上市至今，富力股價最高點還停留在2007年的21.26港元(復權(quán)價)，此后一路下跌至2008年低谷。借上輪地產(chǎn)紅利，股價緩慢抬升，2018年沖至19.79港元，隨即又掉頭向下。截至昨日收盤，富力股價12.60港元。

　　受估值不高、流通性不足等因素困擾，2007年富力高調(diào)宣布回歸A股，計劃采取A+H的形式存在。但沒想到，沖刺變成馬拉松，富力先后四次沖擊A股，均未成功。第五次回A始于2015年，但至今仍在排隊中。

　　富力回A的信心膨起又落下，屢戰(zhàn)屢敗之后，港股市場卻砸下“大禮包”。

　　2019年11月15日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《H股公司境內(nèi)未上市股份申請“全流通”業(yè)務指引》及相關(guān)文件，宣布將全面推開H股“全流通”改革。

　　H股也稱國企股(特指國內(nèi)企業(yè))，是注冊在內(nèi)地，在香港市場上市，供境外投資者認購和交易的股票。其股份被分為外資股和內(nèi)資股，前者在境外資本市場發(fā)行并流通，后者不能在港交所流通，只能在中國法人或自然人、合格國外機構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者之間轉(zhuǎn)讓。

　　此番架構(gòu)下，內(nèi)資股不具備流動性，且沒有減持和股權(quán)質(zhì)押功能。對于企業(yè)而言，H股IPO只有融資功能，沒有套現(xiàn)功能?！叭魍ā备母锿崎_，將容許將“內(nèi)資股”轉(zhuǎn)為“外資股”，股權(quán)分置問題將得到解決。

　　兩年前，證監(jiān)會曾進行H股“全流通”試點。聯(lián)想控股率先試水，8名股東合計8.8億內(nèi)資股參加，轉(zhuǎn)換后內(nèi)資股占比46.02%、H股占比53.98%。中科航空和威高股份的試點更加完全，均實現(xiàn)100%H股份流通。

　　隨著證監(jiān)會進一步明確，H股“全流通”的適用對象更加明晰，包括境外上市前境內(nèi)股東持有的內(nèi)資股、境外上市后在境內(nèi)增發(fā)的內(nèi)資股、外資股東持有的未上市流通股份。

　　尤為重要的是，證監(jiān)會不再對公司規(guī)模、行業(yè)等設置限制條件，在滿足外資準入等管理規(guī)定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規(guī)申請實施“全流通”。

　　據(jù)中金公司統(tǒng)計，截至11月15日，符合“全流通”條件的H股公司數(shù)量約160家，對應的股份市值1.64萬億港幣，占160家H股公司的總市值約67%，占香港市場31.9萬億港幣的5.1%。

　　作為藍光發(fā)展(600466.SH)旗下物業(yè)公司，藍光嘉寶服務(02606，HK)成為地產(chǎn)界首吃螃蟹的選手。2月17日，藍光發(fā)展稱，擬向中國證監(jiān)會申請，將其子公司所持有的藍光嘉寶合計11,509.02萬股股份參與股份轉(zhuǎn)換。

　　而富力搶占了房企自身改革首例。證監(jiān)會表示，申請實施H股“全流通”，更加關(guān)注境內(nèi)未上市股份獲得市場化的估值，擴大公司在香港上市股份的流通規(guī)模，將吸引更多國際投資者投資H股公司，有利于公司長遠發(fā)展和股東利益。

　　資本市場機遇

　　從公司基本面看，富力已走到了不得不在資本運作上有所突破地步。去年7月份，富力提出，下半年的工作重點圍繞“促銷售、抓回款”開展，原則上暫停拿地工作。謹慎發(fā)力下，富力下半年僅拿下包頭、太原、廣州等城4宗地塊。

　　即便如此，富力經(jīng)營仍有壓力。截至去年第三季度末，該公司凈負債率進一步上升至230.1%。其中，有息負債總額1360.6億元，短期負債占有息負債的比例升至37.7%。

　　標普發(fā)表報告稱，截至2020年6月底，富力將有251億元債務到期，另外還有逾90億元可回售債券可執(zhí)行回售。為置換債務，富力頻頻通過發(fā)債等方式獲得新增融資，去年上半年境內(nèi)融資利率6.27%，境外融資利率7.29%。

　　同時，富力首次動用配股，折價配售2.73億股股份，每股配售價13.68港元，所得款項總額約37.35億港元。瑞銀報告稱，配售完成后，預期富力每股盈利攤薄約7%，凈負債率則從6月底的219%降至204%。

　　配股融資后，今年1月13日，富力又擬發(fā)最高7億元超短融，用于償還到期的10億元債券。2月10日，上交所信息披露顯示，富力非公開發(fā)行2020年公司債券已受理，擬發(fā)行金額80億元。

　　“房地產(chǎn)企業(yè)目前最看重的還是現(xiàn)金流，現(xiàn)金流沒了，大家就覺得行業(yè)不太好?！崩钏剂畬γ襟w吐露，如果未來對房地產(chǎn)業(yè)的貸款還是從緊的話，大家都會覺得渾身不舒服。

　　如果H股全流通順利完成，富力現(xiàn)金流的緊張感，或能得以緩解。

　　廣發(fā)證券研報顯示，H股之所以“融資難”，一方面因H股在申請再融資時，受到中國證監(jiān)會的監(jiān)管；另一方面，市場擔憂內(nèi)資股股東與流通股股東利益不一致，在考慮H股再融資需求時更為慎重，間接提高了H股向市場融資的成本。

　　因此，全流通對H股上市公司來說，可增相關(guān)股份的流動性，進而便于提高H股在國際市場指數(shù)中的權(quán)重，帶來增量配置資金；其次，有利于促進H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，提升公司估值。

　　不過，H股未流通股份在全流通后，可能會增加一定的股份減持壓力。中金公司認為，考慮到全流通推進及股東實際減持可能是逐步的、緩慢的，中長期對股價的影響較小。股價的中長期走勢更多與公司基本面等因素有關(guān)。

　　于富力而言，2019并不輕松，2020年同樣壓力不小。但值得期待的是，港股大時代呼聲中，富力或?qū)⒔栀Y本市場改革迎來新轉(zhuǎn)機。

　　（文章來源：第一財經(jīng)）