眼下正值豬肉價(jià)格瘋狂之際，作為種豬養(yǎng)殖龍頭的四川天兆豬業(yè)，開(kāi)啟了沖刺港股資本市場(chǎng)之路。

　　了解到，成立于2004年的四川天兆豬業(yè)，于2017年及2018年就市場(chǎng)份額及種豬銷(xiāo)售收益而言，在中國(guó)所有的種豬養(yǎng)殖公司當(dāng)中分別排行第二及第四。公司曾于2016年11月18日曾在境內(nèi)新三板掛牌上市，但2019年4月4日又從新三板摘牌退市。2020年2月27日，港交所網(wǎng)站顯示四川天兆豬業(yè)已提交招股說(shuō)明書(shū)，目前處于遞表階段，富強(qiáng)金融資本為其獨(dú)家保薦人。此次登陸港股公開(kāi)資本市場(chǎng)，四川天兆豬業(yè)是帶著跟隨豬價(jià)一同起飛的華麗業(yè)績(jī)答卷的。

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　　豬價(jià)刺激下的瘋狂業(yè)績(jī)雖然是種豬龍頭企業(yè)，但四川天兆豬業(yè)頭部?jī)?yōu)勢(shì)并不是特別明顯。了解到，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括銷(xiāo)售高質(zhì)量種豬及商品豬，提供如復(fù)合預(yù)混合飼料、豬只養(yǎng)殖服務(wù)的輔助產(chǎn)品和服務(wù)，此外2018年7月還開(kāi)始了鮮肉銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，由于種豬市場(chǎng)過(guò)于分散，按收益計(jì)算的2018年前五大公司總計(jì)市場(chǎng)份額僅0.75%，公司以0.12%的市占率排在第四位，頭部地位含金量并不是很高。在營(yíng)收端，公司2017、2018年及2018、2019年前九月中，種豬銷(xiāo)售分別錄得1.98億元人民幣（單位下同）、7662.3萬(wàn)元、7310.6萬(wàn)元和9709.8萬(wàn)元，收入占比分別為40.6%、15.1%、22%、18.6%，呈現(xiàn)逐步下滑的態(tài)勢(shì)。

　　豬肉價(jià)格增長(zhǎng)影響下，商品豬業(yè)務(wù)成為營(yíng)收增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿ΑＡ私獾剑?2014年至2018年之間商品豬價(jià)格隨著豬周期波動(dòng)，價(jià)格介于每公斤10元至23元之間。不過(guò)受到非洲豬瘟的影響，商品豬價(jià)格于2019年飆升，全國(guó)平均商品豬價(jià)格于2019年底更是達(dá)到近40元每公斤。公司所處的四川省及重慶直轄市為中國(guó)人口最多的地區(qū)之一，也是以豬肉為主食的最大省份之一，平均商品豬價(jià)格較全國(guó)平均更高。

　　此背景下，四川天兆豬業(yè)商品豬、商品幼豬和鮮肉銷(xiāo)售業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2019年前九月種豬平均價(jià)格、銷(xiāo)售量分別同比增長(zhǎng)6.4%、24.9%至2873元、3.38萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.8%至9709.8萬(wàn)元。而商品豬方面，平均價(jià)格、銷(xiāo)售量分別同比增長(zhǎng)34.9%、27.3%至1809元、16.14萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)70.6%至3.16億元，商品幼豬也在價(jià)格同比增長(zhǎng)107.9%的基礎(chǔ)上貢獻(xiàn)營(yíng)收117.8%的同比增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司2019年前九月的總營(yíng)收達(dá)到5.22億元，同比大幅增長(zhǎng)56.9%。

　　而在利潤(rùn)端，售價(jià)的大幅增長(zhǎng)更是帶動(dòng)四川天兆豬業(yè)多項(xiàng)業(yè)務(wù)從虧損轉(zhuǎn)為盈利。了解到，2018年前九月，公司除了種豬和輔助產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別高達(dá)56.1%和50.5%外，商品豬、商品幼豬、鮮肉銷(xiāo)售業(yè)務(wù)均是錄得毛損。2019年前九月，除助產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率因養(yǎng)殖總需求下降而降至40.4%外，豬價(jià)上漲帶動(dòng)種豬業(yè)務(wù)毛利率提升至66.1%，商品豬、商品幼豬、鮮肉銷(xiāo)售更是分別錄得23.7%、56%、5%，整體毛利率從去年同期的17.6%大幅增長(zhǎng)至34.8%，刨除生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整后的毛利達(dá)到了1.66億元，同比大幅增加2.09倍。

　　毛利大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈額也由去年同期的410.9萬(wàn)元負(fù)值轉(zhuǎn)為1.12億元正值，再加上銷(xiāo)售開(kāi)支還錄得同比下滑，行政開(kāi)支、財(cái)務(wù)成本分別17.2%、40%的同比增長(zhǎng)也都低于營(yíng)收增速，使得公司2019年前九月最終利潤(rùn)鎖定2.48億元，同比增幅達(dá)到了21.5倍。展望未來(lái)業(yè)績(jī)，高位豬價(jià)下公司利潤(rùn)有一定持續(xù)性。

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　　緊張供給下的盈利延續(xù)支撐四川天兆豬業(yè)高盈利的豬價(jià)，未來(lái)是有一定延續(xù)性的。了解到，從公司近年來(lái)分業(yè)務(wù)毛利率看，除了種豬相關(guān)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力外，公司商品豬等業(yè)務(wù)盈利能力隨豬價(jià)波動(dòng)較大，因此豬價(jià)或是影響業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要因素。目前豬肉供給緊張的格局仍將有所持續(xù)，據(jù)悉此前由于突發(fā)病情沖擊，全國(guó)商品豬產(chǎn)能近來(lái)大幅下降推升其豬價(jià)。雖然在利好政策和豬價(jià)刺激下，大型豬只養(yǎng)殖公司會(huì)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，但是具備周期前瞻性的母豬存欄量也受到事件沖擊而驟減，該數(shù)量從2018年的近2990萬(wàn)頭銳減至2019年的1640萬(wàn)頭。再加上從能繁母豬懷孕起初經(jīng)歷分娩、保育、培育以及育肥等階段需要280-300天的周期，以及后續(xù)病情和環(huán)境保護(hù)限制的持續(xù)性影響，2020年年度的商品豬供應(yīng)量還是會(huì)處于緊張狀態(tài)，這給豬價(jià)維持高位提供了一定基礎(chǔ)。而且就在2019年末，國(guó)內(nèi)春節(jié)的公共衛(wèi)生事件引發(fā)了運(yùn)輸管制，商品豬相關(guān)價(jià)格自事件爆發(fā)后還進(jìn)一步上升了。

　　豬價(jià)有一定保障的同時(shí)，四川天兆豬業(yè)出欄水平還算樂(lè)觀。了解到，公司于最后實(shí)際可行日期在中國(guó)共營(yíng)運(yùn)37座豬只養(yǎng)殖場(chǎng)，其中大多數(shù)位于重慶直轄市及四川省，其余豬只養(yǎng)殖場(chǎng)則位于黑龍江省、甘肅省及貴州省，公司于2019年9月30日的年度最大出欄產(chǎn)能約為30萬(wàn)頭。不過(guò)公司托養(yǎng)戶豬只總銷(xiāo)量過(guò)高具備一定隱患，據(jù)悉公司部分豬公司會(huì)于22日左右成為保育豬或于73日左右達(dá)到生長(zhǎng)階段時(shí)被轉(zhuǎn)移至托養(yǎng)戶，以進(jìn)行進(jìn)一步養(yǎng)殖，直至其成為育肥豬并可供屠宰，目前托養(yǎng)戶豬銷(xiāo)售量占比長(zhǎng)年達(dá)到七成左右。由于托養(yǎng)戶為獨(dú)立第三方，公司與托養(yǎng)戶也并無(wú)訂立長(zhǎng)期合約，一般每批豬只訂立一份托養(yǎng)合約，期限約為三至六個(gè)月，這樣的話在豬疫持續(xù)期間公司養(yǎng)殖是具備一定風(fēng)險(xiǎn)的。

　　好在目前看來(lái)，公司受到的影響還是比較小。資料顯示，公司于報(bào)告期末減少了受傳染性豬疾病影響的五座養(yǎng)殖場(chǎng)及五個(gè)托養(yǎng)戶的豬只數(shù)量，已減少包括2.9千頭母豬在內(nèi)的26.5千頭豬，該部分損失錄得生物資產(chǎn)虧損凈額2490萬(wàn)元，已計(jì)入2019年前九月業(yè)績(jī)。公司在豬疾病事件期間，2019年前九月豬只出欄產(chǎn)量并銷(xiāo)售約213.3千頭豬只，同比增加了24.6%的銷(xiāo)售量，相比于同期國(guó)內(nèi)豬只出欄量大幅下跌而言表現(xiàn)比較樂(lè)觀，一定程度反應(yīng)了公司受事件影響并沒(méi)有太大。而且公司在描述銷(xiāo)售開(kāi)支減少一項(xiàng)中提及，由于豬疾病事件影響，公司一般是要求客戶親自運(yùn)輸豬只，從而降低了運(yùn)輸過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。綜上而言，目前帶著凈利潤(rùn)同比漲超21倍的最新業(yè)績(jī)，后續(xù)仍有望維持高盈利狀態(tài)的四川天兆豬業(yè)，是具備一定關(guān)注價(jià)值的。

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