江華偉

　　最近美股暴跌引起了歐洲、亞太市場(chǎng)，甚至我們的A股，港股都跟著下跌，這個(gè)時(shí)候擺在我們投資人面前的一個(gè)問(wèn)題，要不要抄底?

　　我們現(xiàn)在要不要趁低估值來(lái)抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這就是第1個(gè)話題。左邊價(jià)值，意思是：從價(jià)值投資的角度來(lái)講，這個(gè)時(shí)候估值是非常便宜的，左邊交易者，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該買(mǎi)入了，這叫左邊價(jià)值，但是我們都知道，市場(chǎng)還在下跌的趨勢(shì)當(dāng)中，盡管估值已經(jīng)非常吸引了，但恐慌情緒還在蔓延，如果我們現(xiàn)在就介入了仍會(huì)繼續(xù)下跌，我們會(huì)面臨浮虧，如果你是一個(gè)機(jī)構(gòu)的話，能不能接受得了這個(gè)浮虧，如果你是個(gè)人投資者加了杠桿的話，繼續(xù)下跌，能不能打爆你的杠桿?也就是說(shuō)呢，做左邊交易的人，他面臨這么一個(gè)問(wèn)題，就是他看中了一個(gè)好的資產(chǎn)，也已經(jīng)很便宜了，結(jié)果由于市場(chǎng)情緒，而導(dǎo)致便宜的東西還會(huì)繼續(xù)便宜。

　　我們量化的來(lái)講一下，現(xiàn)在的恒生指數(shù)的估值低到了什么程度呢?

　　現(xiàn)在恒生指數(shù)的股息率差不多是4.7%。這是一個(gè)什么概念呢?恒生指數(shù)在過(guò)去幾十年以來(lái)，它的股息率大概率(68%的概率)都處在百分之2.76%到3.96%之間，超出3.96%的就表明估值吸引了，跌破了2.76%，就表明估值太高。

　　4.7%是什么程度?歷史上曾經(jīng)發(fā)生過(guò)股息率到五點(diǎn)幾的，分別是哪些年呢?在1987年的大股災(zāi)發(fā)生過(guò)，到了百分之五點(diǎn)幾，97年98年亞洲金融危機(jī)那個(gè)階段，恒生指數(shù)的股息率也到達(dá)過(guò)百分之5點(diǎn)5左右，還有2008年金融海嘯到達(dá)過(guò)這個(gè)5.5。當(dāng)市場(chǎng)恐慌情緒達(dá)到極致的時(shí)候，再優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，都會(huì)被拋售，那么做左邊交易的人就很就很困難了，比如說(shuō)我們現(xiàn)在買(mǎi)入了這個(gè)恒生指數(shù)的ETF的話，盡管非常便宜，那么假如再發(fā)生剛剛提到的三次大股災(zāi)同樣的情形，恒指還得跌18%。 　　右邊境界是指什么呢?

　　如果說(shuō)“低估值的時(shí)候買(mǎi)入，高估值的時(shí)候賣(mài)出”是投資的戰(zhàn)略考量的話，那么“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”就是職業(yè)投資人的戰(zhàn)術(shù)素養(yǎng)。右邊境界，就是指從戰(zhàn)術(shù)上來(lái)講，要等到止跌回升，形成上升趨勢(shì)，方才進(jìn)場(chǎng)。這個(gè)要求投資人見(jiàn)多識(shí)廣，心態(tài)平和，有耐心，不沖動(dòng)，他知道現(xiàn)在估值便宜，但是他不會(huì)盲目的過(guò)早介入，他一定要等到止跌了，然后形成了右邊的趨勢(shì)才進(jìn)場(chǎng)，這是一個(gè)很高的境界。右邊趨勢(shì)形成時(shí)，價(jià)格肯定要高一些，并且呢，要不斷地反復(fù)地去驗(yàn)證，需要足夠的耐心，盡管價(jià)格買(mǎi)的高了一點(diǎn)，但它的優(yōu)勢(shì)明顯，不會(huì)面臨非常大的浮虧。但它的缺陷也是明顯的，即右邊趨勢(shì)的確認(rèn)過(guò)程很困難，一不小心，就把左邊的小山峰誤判為右邊的突破，導(dǎo)致套牢，另外，當(dāng)右邊趨勢(shì)真的形成之后，盈利空間就少了很多。

　　左右沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，只有風(fēng)格差異。左邊者，謹(jǐn)記不要杠桿，用閑置資金，分批建倉(cāng)，做長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，賺空間的錢(qián)。右邊者，謹(jǐn)小慎微，耐心等待，但趨勢(shì)一旦確立，要獲取高利潤(rùn)，需適當(dāng)加杠桿，賺勝率的錢(qián)。

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