編者按：近日，利豐(0494.HK)公布2019年業(yè)績(jī)，股東建議利豐以每股1.25港元的價(jià)格私有化，要約價(jià)格較最后收盤(pán)價(jià)溢價(jià)150%，私有化的交易價(jià)值72.2億港元。完成私有化后，利豐將撤銷長(zhǎng)達(dá)28年的上市地位。從滿清王朝走來(lái)的香港利豐，創(chuàng)立于1906年，目前已傳承到第四代人；它的供應(yīng)鏈經(jīng)驗(yàn)曾被寫(xiě)入哈佛商學(xué)院教材；在1973年首次上市招股時(shí)，就獲得超額認(rèn)購(gòu)113倍，這個(gè)記錄保持了14年(后在1989年被私有化)。雖然這次不是利豐的第一次私有化，但回想到這些輝煌的過(guò)往，資本市場(chǎng)唏噓不已。今天，我們借此文一同來(lái)回顧利豐由盛轉(zhuǎn)衰的過(guò)程。

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　　“準(zhǔn)制造商”的輝煌過(guò)往

　　1984年，在利豐集團(tuán)旗下的貿(mào)易業(yè)務(wù)重組上市后，馮國(guó)經(jīng)、馮國(guó)綸(利豐的第三代管理層)兩兄弟依然在為正面臨著的“中介角色被淘汰”的挑戰(zhàn)苦苦思索。

　　馮國(guó)經(jīng)說(shuō)，“現(xiàn)在我們只是一家地區(qū)性的貨源代理商，我們只是評(píng)估不同廠家的產(chǎn)品、生產(chǎn)力、質(zhì)量；給買(mǎi)家提供最新的市場(chǎng)信息，代表他們?nèi)ジ鷱S家討價(jià)還價(jià)、管理品質(zhì)，讓他們用合適的價(jià)錢(qián)采購(gòu)到需要的產(chǎn)品?？沙艘酝猓覀冞€可以做什么呢？”

　　馮國(guó)綸靈光一現(xiàn)，“不能只是 ‘左手交右手’的中介人，那或許我們可以成為‘準(zhǔn)制造商’”。

　　于是，在20世紀(jì)80年代，利豐開(kāi)始了從提供管理流程、設(shè)計(jì)理念等一系列增值服務(wù)的探索，先后做起了無(wú)疆界生產(chǎn)、虛擬生產(chǎn)。

　　秋天即將到來(lái)，Esprit需要一批新款牛仔衫。

　　他們把初步的產(chǎn)品概念，包括設(shè)計(jì)、外形、顏色、質(zhì)量方面的需求告訴利豐。

　　利豐就根據(jù)Esprit市場(chǎng)、設(shè)計(jì)部門(mén)所提出的草案，進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，在各地采購(gòu)合適的配件，比如布料、花邊，以及選出一個(gè)最合適的產(chǎn)品制造商。并且，提前五周跟Esprit確定左右的訂單細(xì)節(jié)。

　　然后，馬上開(kāi)始生產(chǎn)。

　　基于長(zhǎng)期的信任，利豐在韓國(guó)買(mǎi)到價(jià)格更低的未染的紡紗，再提前和臺(tái)灣的廠家預(yù)定織布、染整的產(chǎn)能，確定細(xì)節(jié)后，把紡紗運(yùn)到臺(tái)灣織染。同時(shí)，去中國(guó)內(nèi)地采購(gòu)花邊、布料、紐扣等輔料。

　　兩周后，輔料生產(chǎn)完畢。

　　緊接著，利豐將面輔料運(yùn)到緬甸的多家工廠，同時(shí)進(jìn)行生產(chǎn)。

　　三周后，成衣生產(chǎn)完畢。

　　最后一步，利豐負(fù)責(zé)運(yùn)輸。分派集裝箱到各個(gè)工廠分批裝運(yùn)，而不用等到滿載后運(yùn)到配送中心，大大降低了等待拼箱的成本。

　　Esprit的牛仔衫完成了環(huán)球之旅，運(yùn)達(dá)商店上架。

　　在這個(gè)流程中，利豐負(fù)責(zé)組織貨源，工廠負(fù)責(zé)制造。它沒(méi)有投資工廠一分錢(qián)，卻通過(guò)控制工廠30%-70%的產(chǎn)能，做到了控制又不讓工廠完全依賴自己、能按時(shí)拿到商品又不用管轄負(fù)責(zé)制造的工人。

　　還把原本需要三四個(gè)月才能完成生產(chǎn)的時(shí)間被縮短到了五周。更低成本、更靈活的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，為它吸引來(lái)了更多的客戶。越來(lái)越多的跨國(guó)公司愿意把非核心業(yè)務(wù)交給利豐。

　　無(wú)數(shù)知名品牌紛紛登門(mén)咨詢，公司訂單絡(luò)繹不絕。來(lái)自全世界的零售商客戶就有超過(guò)300家，其中包括歐美名牌Gymboree、玩具“反斗城”、可口可樂(lè)，也包括跨國(guó)零售商沃爾瑪。

　　在鼎盛時(shí)期，利豐已經(jīng)擁有著近15,000家供應(yīng)商為它提供材料，采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)甚至擴(kuò)大到東南亞以外的加勒比海及地中海一帶。

　　這家百年企業(yè)，在三代人經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，不斷變革。第三輪的變革如果從20世紀(jì)80年代算起，一做就是30多年。

　　在1992年重組上市的利豐(0494.HK)，依靠經(jīng)營(yíng)出口貿(mào)易、零售、經(jīng)銷批發(fā)三大核心業(yè)務(wù)，從有業(yè)績(jī)記載開(kāi)始的2000年32億美元的收入到2011年的203億，成為了亞太地區(qū)首屈一指的國(guó)際性大型跨國(guó)商貿(mào)公司。

　　2011年1月，利豐市值達(dá)到頂峰達(dá)2,050億港元。

　　在這個(gè)過(guò)程中，利豐喚醒的不只是一個(gè)個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，還有冰山之下的香港。

　　最開(kāi)始，利豐是從世界各地采購(gòu)零部件和原材料運(yùn)到香港生產(chǎn)，后來(lái)由于成本高昂，香港承受著亞洲其他“四小龍”的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　恰逢1978年內(nèi)地改革開(kāi)放，內(nèi)地和香港逐漸互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，以珠三角發(fā)展的“前店后廠”模式為開(kāi)端，以工業(yè)為基礎(chǔ)，創(chuàng)造了粵港兩地持續(xù)幾十年的經(jīng)濟(jì)繁榮。

　　利豐用超強(qiáng)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)發(fā)展起的“短路經(jīng)濟(jì)”，成為了其中一把點(diǎn)燃那個(gè)時(shí)代的煙火。

　　然而一切美好，終結(jié)在了2011年前后。

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　　互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的轉(zhuǎn)折

　　2008年，爆發(fā)全球金融危機(jī)，歐美零售業(yè)陷入長(zhǎng)時(shí)間萎靡。

　　而與此同時(shí)，北京奧運(yùn)會(huì)的熱情進(jìn)一步推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。

　　在這一年，中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量首次超過(guò)美國(guó)，PC時(shí)代迎來(lái)了一個(gè)高潮，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代悄悄的開(kāi)始了。

　　次年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)從門(mén)戶時(shí)代向蝙蝠時(shí)代轉(zhuǎn)變，蝙蝠開(kāi)始加強(qiáng)橫向業(yè)務(wù)演進(jìn)。百度切入電子商務(wù)，推出社交(貼吧）；阿里開(kāi)始社交(旺旺）；騰訊切入搜索，推出電子商務(wù)(拍手叫好）。

　　三大巨頭試圖再次占領(lǐng)社交、搜索和電子商務(wù)。同時(shí)，大洋彼岸的Facebook市值超過(guò)雅虎，躍升為全球第三大網(wǎng)站。

　　獨(dú)角獸們不斷涌現(xiàn)，成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的掘金者。

　　隨著全球電商強(qiáng)勢(shì)崛起，跨國(guó)品牌的全球供應(yīng)鏈管理模式也被大幅改變。原本勞動(dòng)力密集型的制造業(yè)信息越來(lái)越透明，零售商們不再需要中間商，自己就能在網(wǎng)站上找到合適的渠道商。

　　行業(yè)透明度增加，中間商利益被逐漸消除，他們不再能靠信息差掙錢(qián)。

　　在這個(gè)階段，快時(shí)尚品牌也乘著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的巨輪快速崛起，甩掉了反應(yīng)遲鈍的傳統(tǒng)品牌。

　　這一切預(yù)示著利豐的繁華時(shí)代開(kāi)始落幕了。

　　利豐的市值逐漸走低，曾經(jīng)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)逐漸失去作用力。

　　2011-2016年，利豐的營(yíng)業(yè)額下跌17%至167億美元，凈利潤(rùn)從6.8億美元大跌68%至2.2億美元。市值從2,050億港元跌剩276億港元。2017年，公司被剔出港股藍(lán)籌股行列。

　　其實(shí)在這個(gè)過(guò)程中，利豐也曾嘗試自救。

　　它通過(guò)多宗收購(gòu)來(lái)獲得品牌銷售權(quán)。

　　其也曾進(jìn)行數(shù)碼化建設(shè)。在2014-2016年的“三年業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃”中，利豐就試驗(yàn)及推行了多個(gè)電子化，強(qiáng)化供應(yīng)鏈的技術(shù)，包括能追蹤每一件產(chǎn)品的無(wú)線射頻識(shí)別系統(tǒng)(RFID)卷標(biāo)、以全球定位系統(tǒng)(GPS)調(diào)配質(zhì)量控制團(tuán)隊(duì)的工作、虛擬樣辦制作、網(wǎng)上產(chǎn)品成本計(jì)算、產(chǎn)品周期管理平臺(tái)。

　　并延續(xù)到下一個(gè)三年業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃(2017-2019年)，通過(guò)創(chuàng)造一個(gè)數(shù)碼化平臺(tái)以連接供應(yīng)鏈的各個(gè)部分，并提供全程可視的供應(yīng)鏈管理服務(wù)。

　　但依然無(wú)法阻擋客戶流失和電商的沖擊。

　　2014年7月，將旗下全資擁有的環(huán)球品牌管理和授權(quán)業(yè)務(wù)剝離，單獨(dú)成立“利標(biāo)品牌”(0787.HK)，并透過(guò)介紹形式在香港主板分拆上市。

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)的文件披露，利標(biāo)品牌旗下業(yè)務(wù)將以美國(guó)品牌為主，擁有包括Coach、Michael Kors等300個(gè)品牌的業(yè)務(wù)。

　　利標(biāo)品牌成功上市后，Bruce Philip Rockowitz(樂(lè)裕民)出任該公司的CEO，而利豐營(yíng)運(yùn)總監(jiān)馮裕鈞接替樂(lè)裕民成為集團(tuán)總裁兼CEO。

　　作為利豐輝煌時(shí)代的操盤(pán)手，樂(lè)裕民成為利標(biāo)品牌的第一任舵手讓市場(chǎng)對(duì)公司的未來(lái)充滿想象。

　　不幸的是，盡管擁有不俗的人氣、優(yōu)秀的管理層，但利標(biāo)品牌的股價(jià)表現(xiàn)不盡人意，首日上市收盤(pán)價(jià)就較開(kāi)盤(pán)價(jià)暴跌14%。

　　另一方面，全球零售行業(yè)正值巨大的變遷，而很多傳統(tǒng)實(shí)體零售商在經(jīng)歷史無(wú)前例的改變。純電子商務(wù)零售商、快時(shí)尚、會(huì)員制商店、折扣店及價(jià)值與折扣界均為整個(gè)零售業(yè)帶來(lái)壓力。

　　利標(biāo)品牌營(yíng)業(yè)收入多年僅取得單位數(shù)字的增速；即使剔除2018財(cái)年的“意外”，其多年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)也令人失望，完全沒(méi)有達(dá)到上市時(shí)，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在三年內(nèi)增長(zhǎng)2倍的承諾。

　　利豐生于經(jīng)濟(jì)上行期，又成于經(jīng)濟(jì)上行期，后來(lái)卻沒(méi)能做到穿越周期性繁榮，在互聯(lián)網(wǎng)浪潮帶來(lái)變革的背后，是新經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體環(huán)境、生產(chǎn)及消費(fèi)方式的改變。

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　　長(zhǎng)視覺(jué)：尊重歷史，保持應(yīng)變能力

　　“新經(jīng)濟(jì)”一詞，最早出現(xiàn)在美國(guó)《商業(yè)周刊》1996年發(fā)表的一組文章。新經(jīng)濟(jì)是指在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，信息技術(shù)革命以及由信息技術(shù)革命帶動(dòng)的、以高新科技產(chǎn)業(yè)為龍頭的經(jīng)濟(jì)。

　　歷史上，互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)三次發(fā)展浪潮：

　　第一次，發(fā)生在1985-1999年，主題是：建立網(wǎng)絡(luò)世界所需要的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　隨后的15年(2000-2015），主題是通過(guò)軟件把所有人連到網(wǎng)上、連到世界的任何地方。

　　這個(gè)時(shí)期，谷歌——連接信息、亞馬遜和eBay——連接物品、Facebook——連接人。不久后，蘋(píng)果推出iPhone，谷歌推出Android，當(dāng)每個(gè)人的口袋都放著超級(jí)電腦，移動(dòng)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)了，其中就包含了移動(dòng)電子商務(wù)。

　　第三波浪潮隨之而來(lái)。

　　無(wú)論是生產(chǎn)，還是消費(fèi)，線上渠道成為了新時(shí)代的焦點(diǎn)。

　　對(duì)生產(chǎn)端來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)最上游和最下游愈發(fā)靠近，中間商和兩者的距離被縮短，利益也變得越來(lái)越少。

　　以ZARA、UNIQLO兩大巨頭采用的商業(yè)模式為例，他們把整個(gè)服裝產(chǎn)業(yè)的所有環(huán)節(jié)，從品牌運(yùn)營(yíng)、設(shè)計(jì)打樣、生產(chǎn)、渠道、銷售等，都掌握在自己手里，從而提高流轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)效率，縮短決策環(huán)節(jié)。

　　而利豐看似具備這種級(jí)別的供應(yīng)鏈，但在最關(guān)鍵的品牌運(yùn)營(yíng)上并沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，無(wú)法察覺(jué)前端消費(fèi)者的偏好變化，及時(shí)調(diào)整策略。

　　萬(wàn)物消長(zhǎng)盛衰，周而復(fù)始，所謂 “物極必反，盛極必衰”，利豐的衰落是歷史共性。或許長(zhǎng)達(dá)百年的生命歷程也是它轉(zhuǎn)型的枷鎖，互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使這一切加速變化。

　　互聯(lián)網(wǎng)只是新一代信息技術(shù)的代表之一，今天的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能都是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。

　　我們看著無(wú)人機(jī)、無(wú)人駕駛、無(wú)人超市的出現(xiàn)，感受著線上教育、線上銷售的風(fēng)靡，在感慨時(shí)代變化之快的同時(shí)，更意識(shí)到新經(jīng)濟(jì)培育了新動(dòng)能，而舊動(dòng)能的淘汰是歷史的必然選擇。

　　就好比上一代的膠卷相機(jī)被數(shù)碼相機(jī)替代，數(shù)碼相機(jī)逐漸被智能手機(jī)替代，而未來(lái)呢？手機(jī)攝像頭模組產(chǎn)業(yè)鏈也將面臨洗牌，它們殊途同歸。

　　降低用工成本，降低能耗，提升生產(chǎn)效率，達(dá)到人力所不能達(dá)到的邊界是社會(huì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

　　而在大環(huán)境下，每一個(gè)企業(yè)或是個(gè)體仿若一根飄搖的稻草，只能跟隨社會(huì)的發(fā)展變化，順勢(shì)而為，還要跑得夠快，才能立于不敗之地。

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　　短視覺(jué)：供應(yīng)鏈公司不容忽視的信貸風(fēng)險(xiǎn)

　　在疫情黑天鵝下，供應(yīng)鏈公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)重要性被提升到新高度。

　　信貸風(fēng)險(xiǎn)主要源于貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款。利豐作為供貨商，要承受客戶在應(yīng)收帳項(xiàng)、庫(kù)存上的所有風(fēng)險(xiǎn)。所以，供貨商買(mǎi)賣(mài)貿(mào)易業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　此外，利豐旗下有兩家子公司提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，透過(guò)LF Credit向供貨商提供營(yíng)運(yùn)資金方案，選擇性向供貨商提供折扣，以提早結(jié)算應(yīng)付賬項(xiàng)。這個(gè)方法能將貿(mào)易與金融打通，對(duì)利豐供應(yīng)鏈上的供應(yīng)商提供基于票據(jù)的融資業(yè)務(wù)。

　　因此，利豐也要承受來(lái)自客戶在應(yīng)收帳項(xiàng)上的直接風(fēng)險(xiǎn)。

　　在過(guò)去，隨著全球品牌和零售客戶的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，利豐已設(shè)定了環(huán)球信貸風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，并訂有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撸怨芾泶说葢?yīng)收賬項(xiàng)之信貸風(fēng)險(xiǎn)。比如，要求客戶提供抵押品、購(gòu)買(mǎi)貿(mào)易信用保險(xiǎn)。

　　但這一次，新冠病毒在全球肆虐，面對(duì)貨物出口被耽擱，主要國(guó)家市場(chǎng)消費(fèi)者的消費(fèi)熱情減弱，持續(xù)幾個(gè)月需求疲軟，可能會(huì)面臨更多的訂單取消，下游客戶無(wú)法還款的情況，利豐或會(huì)產(chǎn)生更多的壞賬。

　　以利標(biāo)品牌為例，它早已呈現(xiàn)出應(yīng)收賬款結(jié)算變慢的跡象：

　　根據(jù)先前的公告，2019年，來(lái)自利標(biāo)品牌的應(yīng)收賬款總額由453百萬(wàn)美元(不包括利標(biāo)品牌代表其于2018年已出售之業(yè)務(wù)所進(jìn)行的采購(gòu))增至534百萬(wàn)美元。

　　由于應(yīng)收賬款結(jié)算的減慢，2019年利標(biāo)品牌應(yīng)收賬款的賬齡狀況惡化，逾期91-180日的款項(xiàng)為148百萬(wàn)美元(2018年為77百萬(wàn)美元)，逾期181-365日的款項(xiàng)為141百萬(wàn)美元(2018年為15百萬(wàn)美元）。

　　應(yīng)收賬款是企業(yè)已經(jīng)給了客戶商品，而錢(qián)還在客戶手中的款項(xiàng)，是沒(méi)有貨款回籠的銷售收入。從近年數(shù)據(jù)看，如果出現(xiàn)上述風(fēng)險(xiǎn)，單看持有的現(xiàn)金還不足以償還應(yīng)收賬款缺口。而且，還是在供應(yīng)鏈金融下運(yùn)營(yíng)的。

　　近三年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65%，對(duì)比同樣經(jīng)營(yíng)紡織服飾制造龍頭申洲國(guó)際(2313.HK)，后者常年維持20%出頭。

　　或許這些來(lái)自大環(huán)境的影響是加速利豐私有化的導(dǎo)火索。

　　在供應(yīng)鏈金融中，出現(xiàn)資金列斷裂的情況其實(shí)是行業(yè)共性。企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備壞資產(chǎn)的處置能力，這才是核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　參考資料：[1]利豐的供應(yīng)鏈王國(guó)，SPECIAL STORY，2018[2]供應(yīng)鏈管理:香港利豐集團(tuán)的實(shí)踐，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009[3]在平的世界中競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009[4]百年利豐:從傳統(tǒng)商號(hào)到現(xiàn)代跨國(guó)集團(tuán)，【中信出版(300788)、股吧】社，2006

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