2019年業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。水泥產(chǎn)品銷量同比微升0.5%至8，703萬(wàn)噸，而平均售價(jià)因人民幣貶值同比降1.9%。整體毛利率同比增0.4個(gè)百分點(diǎn)至40.2%，略不及預(yù)期，原因是平均售價(jià)低于預(yù)期。股東利潤(rùn)同比增8.1%至86.18億港元。

　　分析師會(huì)議紀(jì)要：出貨已恢復(fù)九成但2020年第一季度銷量可能同比降30%。受基建需求支持，全年水泥需求預(yù)期穩(wěn)定。新增產(chǎn)能在2020年將不會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)很大壓力。2020年的成本預(yù)期正面。

　　盡管庫(kù)存高企，華南的高價(jià)得到大體維持。兩廣的水泥和熟料價(jià)格大體與2019年第四季度的高位持平，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的需求預(yù)期及華潤(rùn)水泥等區(qū)域領(lǐng)導(dǎo)者強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)。

　　2020/ 2021/ 2022年的每股盈利預(yù)測(cè)分別為1.378/ 1.449/ 1.468港元。我們下調(diào)了銷量假設(shè)以反映新冠病毒的沖擊。因?qū)γ簝r(jià)前景更為看跌，我們亦下調(diào)了水泥產(chǎn)品的單位成本假設(shè)。

　　維持10.80港元的目標(biāo)價(jià)但上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。盡管沖擊了2020年第一季度的出貨，我們認(rèn)為2020年上半年業(yè)績(jī)所受的打擊或?qū)⒂邢?，因華南的天氣狀況可能好于2019年。我們10.80港元的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)7.8倍/ 7.5倍/ 7.4倍的2020-2022年市盈率和1.6倍的2020年市凈率。