2019年業(yè)績(jī)差于預(yù)期，皆因政策對(duì)心腦血管組合的負(fù)面影響大于預(yù)期。2019年收入同比下降1.0%至人民幣28.87億元，受到《國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄》（“國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控藥品目錄”）的實(shí)施所拖累，該目錄使得心腦血管產(chǎn)品的收入同比增速下降至-12.8%。然而，非心腦血管產(chǎn)品收入同比大增134.9%。公司錄得了人民幣27.53億元的股東凈虧損，同比下降270.0%，主要?dú)w因于公司確認(rèn)了各種減值損失以反映國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控藥品目錄對(duì)公司主要產(chǎn)品的影響。倘若撇除該減值損失的影響，股東凈利則同比下降24.8%至人民幣12.18億元，主要受到研發(fā)費(fèi)用激增拖累。

　　盈利增速預(yù)計(jì)將在2021年反彈，考慮到1）國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控藥品目錄的實(shí)施的邊際影響預(yù)計(jì)將在2020年下半年開始減小，因?yàn)榇蟛渴》菀呀?jīng)取消了國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控藥品目錄中的藥品的基本醫(yī)療保險(xiǎn)的報(bào)銷資格；2）我們預(yù)期將有多于30個(gè)仿制藥將在2019年-2022年上市，以作為新的增長(zhǎng)動(dòng)力并抵消公司面臨的政策影響；以及3）公司有望繼續(xù)通過并購(gòu)或合作豐富其產(chǎn)品組合，以為其本身提供新的增長(zhǎng)潛能。

　　下調(diào)2020-2022年每股盈利預(yù)測(cè)至人民幣0.0939/ 0.1059 / 0.1356元，以反映國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控藥品目錄的實(shí)施對(duì)心腦血管產(chǎn)品組合銷售的影響比預(yù)期更負(fù)面。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至1.15港元，對(duì)應(yīng)9.8倍/7.6倍2020年/2021年的市盈率；但維持“收集”的投資評(píng)級(jí)，以反映47.4%的上行空間以及正在下降的政策風(fēng)險(xiǎn)。