中國第二大全面一體化白羽肉雞生產(chǎn)商。

　　據(jù)IPO早知道消息，山東鳳祥股份有限公司（簡稱“山東鳳祥”）于2019年10月9日遞交的港股招股書屆滿6個月，已于昨日失效。 山東鳳祥成立于2010年，是中國最大的肉雞生產(chǎn)加工出口企業(yè)之一。主要從事飼料加工、種禽繁育、肉雞飼養(yǎng)、屠宰分割及禽肉熟制品的生產(chǎn)加工。截至2019年上半年，山東鳳祥擁有22個種雞場、3個孵化場、45個肉雞場，8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠和1個有機肥料廠。 根據(jù)弗若斯特沙利文報告，就2018年商品肉雞的產(chǎn)量而言，山東鳳祥是中國第二大全面一體化白羽肉雞生產(chǎn)商，市場份額占中國總產(chǎn)量的3.0%；就2018年出口收入和出口數(shù)量而言，山東鳳祥分別以8.6%、10.4%的市場份額成為中國最大的全面一體化白羽肉雞出口商。 沒能成功拿到資本市場的入場券，原因還是山東鳳祥的身板不夠硬，其中最大的障礙則是資不抵債以及業(yè)績波動過大。 于2016-2018年及2019上半年，山東鳳祥的資產(chǎn)負債率分別達到111%、127.9%、104.2%、90.9%，連續(xù)三年出現(xiàn)資不抵債的情況。追根究底，山東鳳祥依賴債務(wù)融資進行產(chǎn)能擴張和業(yè)務(wù)運營。截至2019年6月底，山東鳳祥合計借款為16.06億元。 從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，山東鳳祥的流動負債中借款占比較高，過往期間借款分別占同期流動負債總額的約71.5%、76.9%、63.7%及68.1%。債務(wù)高企，乃至山東鳳祥招股募資計劃的一項用途就是償還現(xiàn)有借款，這正是港股市場所忌諱的。 巨額借款也給山東鳳祥帶來沉重的財務(wù)負擔，2016-2018年融資成本逐年上漲，從7228萬元增至9700萬元。而2019年上半年山東鳳祥的融資成本為4764萬元，較上年同期的3334萬元增加42.9%。 再看山東鳳祥的經(jīng)營業(yè)績也不是那么穩(wěn)健。2019年上半年山東鳳祥營收為16.81億元，同比增長22.3%；凈利創(chuàng)歷史新高至3.41億元，同比增幅1464%。乍看成績相當靚麗，但需看到該期受非洲豬瘟影響，雞肉成為彼時消費者的主要肉類消費品。

　　山東鳳祥利潤表（資料來源：招股書） 剔除偶然因素，2016-2018年山東鳳祥營收年復(fù)合增長率為16.5%，表現(xiàn)為從23.54億元增加至31.97億元，卻陷入增收不增利的困局；同期凈利潤分別為1.2億元、3711.9萬元及1.37億元，其中2018年上半年甚至虧損2500萬元。 山東鳳祥經(jīng)營業(yè)績也因過度依賴大客戶存在不確定性。號稱擁有逾3000名客戶組成的多元化客戶群，且麥當勞、肯德基、沃爾瑪?shù)染鶎儆谄淇蛻糁校谏綎|鳳祥五大客戶的收入貢獻率分別達到35.8%、40.0%、37.7%及32.3%，其中來自單一最大客戶的營收占總營收的比重分別為19.1%、20.6%、16.8%和15.8%。 由于與主要客戶的合約實行一年一簽，并未簽訂長期合約，一旦出現(xiàn)更強競品，山東鳳祥能否保住這些大客戶，尚具有很大變數(shù)。

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