上市傳言傳了10年，農(nóng)夫山泉終于正式開啟IPO之路。

　　4月30日凌晨，農(nóng)夫山泉股份有限公司在港交所官網(wǎng)披露招股書，這家年收入超過240億元的飲品帝國也終于露出真面目。

　　賣水毛利率超60%

　　從披露的招股書來看，成立于1996年的農(nóng)夫山泉，主要產(chǎn)品覆蓋包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等類別。

　　從品牌來看，農(nóng)夫山泉下面涵蓋了包裝飲用水品牌農(nóng)夫山泉，茶飲料產(chǎn)品東方樹葉、茶π，功能性飲料尖叫，維他命水，果汁飲料產(chǎn)品包括中濃度果汁農(nóng)夫果園，低溶度果汁水溶C100以及非濃縮還原的純果汁NFC和17.5°，這是9個(gè)常規(guī)傳統(tǒng)品牌。

　　近年來，農(nóng)夫山泉還推出了炭仌咖啡、蘇打水飲料、植物酸奶等不同品類，因?yàn)橐?guī)模較小，在財(cái)報(bào)中被歸為“其他產(chǎn)品”。同時(shí)，基于果汁飲料產(chǎn)品的需求，農(nóng)夫山泉延伸到上游水果種植、加工及生鮮水果零售產(chǎn)業(yè)。截至2018年底，農(nóng)夫山泉已經(jīng)擁有1.2萬畝臍橙種植基地，40多萬株橙樹。截至2019年，農(nóng)夫山泉在新疆阿克蘇核心產(chǎn)區(qū)種植有4000畝蘋果。

　　農(nóng)夫山泉還跨界到農(nóng)產(chǎn)品。從2016年開始，農(nóng)夫山泉成立了專門的大米技術(shù)研究院種植大米，旗下的“東北香米”采用小包裝設(shè)計(jì)，一斤超過10元。

　　雖然農(nóng)夫山泉產(chǎn)品線非常廣泛，但是在營收占比方面，包裝飲用水近三年貢獻(xiàn)了五成以上的營收，并且比例還在提升。2017年-2019年，包裝飲用水收益占比分為為57.9%、57.5%、59.7%。

　　從2019年的數(shù)據(jù)來看，包裝飲用水以收入超過143億元，59.7%的占比遙遙領(lǐng)先；其次為功能飲料產(chǎn)品、茶飲料產(chǎn)品、果汁飲料產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，收入占比分別為15.7%、13.1%、9.6%和1.9% 。

　　在毛利率上，包裝飲用水依然一馬當(dāng)先，2019年該類別毛利率高達(dá)60.2%，這相當(dāng)于每一瓶售價(jià)兩元的農(nóng)夫山泉，能帶來的毛利就有1.2元。功能飲料產(chǎn)品、茶飲料產(chǎn)品、果汁飲料產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的毛利率分別為50.9%、59.7%、34.7%和18.1%。

　　在總營收方面，農(nóng)夫山泉2017年至2019年的收入分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.2%，高于同期中國軟飲料行業(yè)5.8%以及全球軟飲料行業(yè)3.1%的增速；2017年至2019年的凈利潤(rùn)分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，凈利潤(rùn)率分別為19.4%、17.6%及20.6%，相較之下，國內(nèi)外軟飲料行業(yè)平均盈利水平不足10%。

　　表面上看凈利潤(rùn)持續(xù)上升，農(nóng)夫山泉為何選擇此時(shí)上市？畢竟此前其創(chuàng)始人鐘睒睒在2017年回應(yīng)IPO傳聞時(shí)說過：“資本市場(chǎng)講究需求與被需求，農(nóng)夫山泉現(xiàn)在沒需求，因此不需要上市?！?/p>

　　有業(yè)內(nèi)人士對(duì)媒體分析時(shí)提到，瓶裝水競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，而農(nóng)夫山泉進(jìn)入的咖啡、植物奶等新領(lǐng)域，也都是強(qiáng)敵林立、需要加大投入的地方，農(nóng)夫山泉選擇此時(shí)IPO，應(yīng)該是有資金壓力。

　　　　水源地：部分來自第三方供水公司

　　農(nóng)夫山泉此次在招股書中罕見提及，部分取水來源于第三方國有供水公司，在風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)，招股書稱“我們已與每家有關(guān)第三方國有供水公司簽訂供水協(xié)議，該等協(xié)議主要規(guī)定經(jīng)雙方協(xié)商決定的供水價(jià)格及每年供水量以確保我們相關(guān)附屬公司及廠房獲得穩(wěn)定供水?！?/p>

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊分析稱，目前農(nóng)夫山泉在包裝飲用水方面已經(jīng)構(gòu)建出一個(gè)金字塔體系，有幾十元一瓶的高端產(chǎn)品，也有幾塊錢的天然水。高端產(chǎn)品主打礦泉水，平價(jià)天然水來自地表水，產(chǎn)量比較大的水源地基本是與當(dāng)?shù)貒泄┧竞献?，因?yàn)楫?dāng)?shù)毓┧旧砭蛠碜赃@個(gè)水源，比如千島湖。

　　不過，對(duì)于國有供水公司在水源方面的比例，農(nóng)夫山泉方面僅對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，“相關(guān)信息請(qǐng)查詢香港聯(lián)交所官方網(wǎng)站”，并沒給出詳細(xì)解釋。

　　水源是飲用水企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素之一。在打出“我們不生產(chǎn)水，我們只是大自然的搬運(yùn)工”的口號(hào)后，農(nóng)夫山泉一直視為水源地為“長(zhǎng)期穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，且在營銷環(huán)節(jié)中大打水源地的牌。

　　2000年，農(nóng)夫山泉宣布停產(chǎn)純凈水，全面轉(zhuǎn)向瓶裝天然水生產(chǎn)，目前在國內(nèi)有10大水源地，分布在浙江千島湖、廣東萬綠湖、湖北丹江口、新疆天山瑪納斯、四川峨眉山、陜西太白山、吉林長(zhǎng)白山、貴州武陵山、黑龍江大興安嶺、河北霧靈山。

　　農(nóng)夫山泉在每個(gè)水源地周邊都建立了包裝飲用水生產(chǎn)基地，并稱將重點(diǎn)針對(duì)位于浙江千島湖、廣東萬綠湖、吉林長(zhǎng)白山的生產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)大。

　　農(nóng)夫山泉一直在尋找更多的水源地，但也由此陷入一些風(fēng)波，比如2020年1月在福建武夷山取水曾經(jīng)鬧出的毀林風(fēng)波。當(dāng)時(shí)有網(wǎng)友舉報(bào)農(nóng)夫山泉在武夷山國家公園違規(guī)施工、毀林取水。

　　農(nóng)夫山泉在后續(xù)的對(duì)外聲明中強(qiáng)調(diào)，取水點(diǎn)不在武夷山國家森林公園范圍內(nèi)，項(xiàng)目手續(xù)合法合規(guī)，且稱農(nóng)夫山泉2010年開始在武夷山市范圍內(nèi)尋找水源，于2017年8月1日與市政府簽署投資協(xié)議并被列入福建省重點(diǎn)項(xiàng)目，并陸續(xù)各部門審批通過。

　　但“武夷山國家公園”在1月15日晚通過微信公眾號(hào)對(duì)外披露，13日已經(jīng)勸退在取水口作業(yè)的挖掘機(jī)退出國家公園范圍，并派執(zhí)法隊(duì)員和生態(tài)巡護(hù)員輪班執(zhí)手，防止施工機(jī)械重返作業(yè)點(diǎn)。武夷山國家公園還提到，經(jīng)核查，三個(gè)施工地塊中的兩處屬于合規(guī)使用，另一處由于歷史原因確有違規(guī)現(xiàn)象，但毀林時(shí)尚未劃入公園范圍。

　　不過從本次招股書來看，武夷山并未列入農(nóng)夫山泉的水源地。

　　神秘創(chuàng)始人的資本版圖

　　隨著招股書的披露，農(nóng)夫山泉背后的神秘創(chuàng)始人及其家族的資本版圖浮出水面。

　　4月30日凌晨，農(nóng)夫山泉股份有限公司在港交所官網(wǎng)披露了招股書。此前一天，4月29日，萬泰生物在上海證券交易所主板上市。巧合的是，萬泰生物和農(nóng)夫山泉師出同門，實(shí)控人均是鐘睒睒。鐘睒睒持有養(yǎng)生堂98.38%的股權(quán)，然后通過養(yǎng)生堂間接持有萬泰生物和農(nóng)夫山泉兩家公司的高比例股權(quán)。

　　1996年9月26日，新安江養(yǎng)生堂飲用水公司成立，次年更名為“浙江千島湖養(yǎng)生堂飲用水有限公司”，2001年改制成為股份公司，名稱也變成“農(nóng)夫山泉股份有限公司”。

　　　　 萬泰生物的招股書顯示，鐘睒睒合計(jì)持有該公司83.56%的股份。鐘睒睒在農(nóng)夫山泉股份有限公司中的持股比例為87.4472%，盧曉葦、盧成、盧曉芙、鐘曉曉、鐘5人持有6.4426%的股份，5名股東同為鐘睒睒的親屬：其中，盧曉葦、盧曉芙均為盧曉萍(鐘睒晱妻子)的姐姐，盧曉葦擔(dān)任養(yǎng)生堂的董事及總經(jīng)理；盧成為盧曉萍的哥哥；而鐘、鐘曉曉則為鐘睒晱的姐妹。此外，農(nóng)夫山泉部分管理層合計(jì)持有0.5507%的股份，其他個(gè)人股東共計(jì)57人持有5.5595%的股權(quán)。

　　現(xiàn)年66歲的鐘睒睒出生于浙江諸暨的一個(gè)知識(shí)分子家庭，由于歷史原因，求學(xué)經(jīng)歷坎坷，曾做過泥水匠，后來先后去了江南雜志社和浙江日?qǐng)?bào)社工作。之后南下淘金，在海南創(chuàng)立了養(yǎng)生堂，成名作是保健品“龜鱉丸”，但是在此之前他曾做過娃哈哈在廣西和海南的總代理。

　　相比快消行業(yè)的其他創(chuàng)始人，鐘睒睒本人甚為低調(diào)。他擅長(zhǎng)營銷，且在觀點(diǎn)表達(dá)上不惜“出位”——比如在他眼中，除了農(nóng)夫山泉，任何其他瓶裝水都不夠好，“農(nóng)夫山泉是健康水的唯一合法代表”；其對(duì)待供應(yīng)商的態(tài)度也是居高臨下，業(yè)內(nèi)人士稱其為“獨(dú)夫”，“甚至沒有一個(gè)商業(yè)上的朋友”。

　　但這并不妨礙鐘睒睒在商業(yè)上的成功。招股書顯示，2017-2019年，農(nóng)夫山泉的收益分別為174.91億元、204.75億元、240.21億元。2018、2019年的收益同比增速分別為17.1%、17.3%。近三年的經(jīng)調(diào)整年內(nèi)凈利潤(rùn)分別為33.86億元、36.12億元、49.57億元。

　　雖然農(nóng)夫山泉預(yù)計(jì)受疫情影響，今年一季度相較于2019年的銷售量同期會(huì)下降、收益及凈利潤(rùn)也會(huì)隨之減少，但并未因此調(diào)低全年預(yù)期，稱“疫情不會(huì)對(duì)2020年財(cái)年的業(yè)績(jī)有重大不利影響。”

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