上月末，兩家主承銷商低價(jià)承銷債務(wù)融資項(xiàng)目，被交易商協(xié)會(huì)介入調(diào)查，而今調(diào)查結(jié)果公布，兩家機(jī)構(gòu)均被警告。

　　業(yè)界再次對(duì)低價(jià)債券承銷行為給予強(qiáng)烈關(guān)注。5月15日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布自律處分，對(duì)興業(yè)銀行、中信證券兩家非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商予以警告，并責(zé)令兩家機(jī)構(gòu)限期整改。

　　三周前，上述兩家機(jī)構(gòu)中標(biāo)海南一個(gè)中期票據(jù)項(xiàng)目的主承銷商，承銷費(fèi)率為十萬(wàn)分之三，被交易商協(xié)會(huì)介入調(diào)查。

　　投行價(jià)格戰(zhàn)從來(lái)都不是個(gè)例，在現(xiàn)實(shí)情況下，很多債券承銷項(xiàng)目的收費(fèi)更是低至十萬(wàn)分之一，甚至不收費(fèi)。監(jiān)管也一直保持著對(duì)低價(jià)承銷行為的關(guān)注，對(duì)相關(guān)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)行為予以懲處。行業(yè)也在加強(qiáng)自律管理，就在4月底，90家機(jī)構(gòu)簽署《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷機(jī)構(gòu)自律公約》，明確表示，不以低于成本的承銷費(fèi)率報(bào)價(jià)，參與債務(wù)融資工具項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)或承攬。

　　兩主承銷商因低價(jià)承銷被警告

　　5月15日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布2020年第5次自律處分會(huì)議審議決定，對(duì)興業(yè)銀行、中信證券兩家非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商予以警告，并責(zé)令兩家機(jī)構(gòu)限期整改。

　　經(jīng)查，兩家機(jī)構(gòu)在部分非金融企業(yè)債務(wù)融資工具項(xiàng)目招標(biāo)過(guò)程中，中標(biāo)承銷費(fèi)率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)正常水平，預(yù)計(jì)承銷費(fèi)收入明顯低于兩家機(jī)構(gòu)核算的業(yè)務(wù)開(kāi)展平均成本。該不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，違反了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》相關(guān)規(guī)定，對(duì)市場(chǎng)正常秩序造成不良影響。

　　交易商協(xié)會(huì)稱，債券市場(chǎng)主承銷商的職責(zé)非常關(guān)鍵，為爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，在債務(wù)融資工具發(fā)行承攬中不當(dāng)?shù)蛢r(jià)競(jìng)爭(zhēng)，影響執(zhí)業(yè)質(zhì)量。下一步，將繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)主承銷商等中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的監(jiān)督檢查，督導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)、合規(guī)從業(yè)，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展中出現(xiàn)的嚴(yán)重違規(guī)行為，將及時(shí)查處糾正、有效懲戒，嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

　　4月27日，海南股權(quán)交易中心發(fā)布公告顯示，海南省發(fā)展控股有限公司公開(kāi)選聘發(fā)行中期票據(jù)主承銷商，最終確定中選單位為中信證券和興業(yè)銀行，承銷費(fèi)率為十萬(wàn)分之三。意味著每做10億元的債券承銷，只收3萬(wàn)元，平均每家1.5萬(wàn)元。

　　跌破“地板價(jià)”的承銷收費(fèi)引起了監(jiān)管注意，當(dāng)日晚間，交易商協(xié)會(huì)表示已啟動(dòng)對(duì)有關(guān)事項(xiàng)的自律調(diào)查，若相關(guān)方在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中存在違反自律規(guī)則的情況，將依據(jù)有關(guān)規(guī)定予以自律處分。

　　監(jiān)管對(duì)投行“價(jià)格戰(zhàn)”保持強(qiáng)監(jiān)管

　　投行價(jià)格戰(zhàn)從來(lái)都不是個(gè)例，在現(xiàn)實(shí)情況下，很多債券承銷項(xiàng)目的收費(fèi)更是低至十萬(wàn)分之一，甚至不收費(fèi)。比如，今年4月份，交通銀行中山支行中標(biāo)了中山興中集團(tuán)中期票據(jù)融資券主承銷商采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)承銷費(fèi)率十萬(wàn)分之一；去年4月份，某大型央企為即將發(fā)行的百億規(guī)模公司債進(jìn)行承銷招標(biāo)，有券商報(bào)出了1萬(wàn)元的承銷費(fèi)，后來(lái)在輿論的關(guān)切之下，該項(xiàng)目招標(biāo)按下暫停鍵。

　　這樣的報(bào)價(jià)明顯會(huì)低于投行債承成本。有投行人士曾對(duì)記者表示，承銷信用債，投行需要做的工作包括盡調(diào)、申報(bào)、發(fā)行、存續(xù)期管理，成本絕大部分為差旅和人員成本，以及維護(hù)客戶關(guān)系的費(fèi)用。一般來(lái)說(shuō)，信用債承銷的平均收費(fèi)水平是千分之一到千分之六不等，十萬(wàn)分之一的承銷費(fèi)，很可能連差旅費(fèi)都不夠。

　　監(jiān)管也一直保持著對(duì)低價(jià)承銷行為的關(guān)注。就在上述百億公司債招標(biāo)被按下暫停鍵后沒(méi)多久，廣東省證監(jiān)局向廣發(fā)證券下達(dá)行政監(jiān)管決定書(shū)，稱廣發(fā)證券存在以低于成本價(jià)格參與公司債券項(xiàng)目投標(biāo)的情形。

　　2018年證券業(yè)協(xié)會(huì)曾發(fā)布《公司債券承銷業(yè)務(wù)收費(fèi)情況行業(yè)通報(bào)》，數(shù)據(jù)顯示，有52個(gè)公司債券項(xiàng)目未收取承銷費(fèi)，62個(gè)公司債項(xiàng)目承銷費(fèi)率不高于千分之一，其中有21個(gè)項(xiàng)目承銷費(fèi)率在萬(wàn)分之一以下。

　　當(dāng)年9月證監(jiān)會(huì)在《公司債券日常監(jiān)管問(wèn)答》中表示，對(duì)個(gè)別承銷機(jī)構(gòu)承銷費(fèi)率遠(yuǎn)低于正常費(fèi)率、執(zhí)業(yè)質(zhì)量存疑的公司債券項(xiàng)目，監(jiān)管將開(kāi)展轉(zhuǎn)向現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，核實(shí)承銷機(jī)構(gòu)是否履行了充分適當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查程序以及發(fā)行人相關(guān)信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。

　　有投行固收人士分析，券商“不計(jì)成本”去承攬，或許是為了長(zhǎng)期維護(hù)資質(zhì)較好的發(fā)行人客戶，也可能是為了承銷份額排名，或許為開(kāi)發(fā)其他服務(wù)。

　　有大型投行資深人士曾對(duì)記者分析說(shuō)，“有些項(xiàng)目是掙利的，有些項(xiàng)目是掙名的。一些大項(xiàng)目，我們不賺錢(qián)也會(huì)爭(zhēng)著做?！?/p>

　　頭部券商債承規(guī)模低于銀行

　　比起傳統(tǒng)意義上的“投行”業(yè)務(wù)，債券承銷雖然單筆業(yè)務(wù)利潤(rùn)相對(duì)較低，但債券融資規(guī)模更大且日益發(fā)展，總體業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)大于股權(quán)融資項(xiàng)目。就以今年一季度情況來(lái)看，全行業(yè)合計(jì)完成債權(quán)承銷規(guī)模2.03萬(wàn)億元，同比增幅43.26%。

　　有投行發(fā)行負(fù)責(zé)人對(duì)券商中國(guó)記者表示，一季度來(lái)，受疫情防控影響，央行釋放流動(dòng)性，公司債、企業(yè)債發(fā)行推行注冊(cè)制，種種因素驅(qū)使下，今年來(lái)債市承銷規(guī)模水漲船高。

　　不過(guò)，從體量來(lái)看，債券承銷業(yè)務(wù)還是銀行的天下。今年以來(lái)截至5月16日，債券承銷總金額排名前十的機(jī)構(gòu)中，僅有兩家券商，其余均為商業(yè)銀行。

　　上榜的兩家券商分別為中信證券(4151.92億元，排名第五)以及中信建投證券(4013.34億元，排名第7)，較第一名工商銀行(5968.18億元)還有明顯差距。興業(yè)銀行也上榜前十名，承銷金額3918.88億元，排名第9。

　　就在4月底，有90家機(jī)構(gòu)簽署《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷機(jī)構(gòu)自律公約》，主要從強(qiáng)調(diào)公平競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)市場(chǎng)秩序、培育誠(chéng)信文化、提倡主動(dòng)自律等面著眼，締約機(jī)構(gòu)有以下“十一個(gè)不”，自律約定明確，不以低于成本的承銷費(fèi)率報(bào)價(jià)，參與債務(wù)融資工具項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)或承攬。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：券商中國(guó)）