招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力于宏觀經濟研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨特視角，力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

　　6月5日凌晨，香港金管局發(fā)布公告稱，因港元匯價觸及強方兌換保證，金管局在市場賣出9.77億港元，買入等值美元。

　　港元延續(xù)4月底以來的強勢。此前，4月21日起至28日，港元匯率6次觸及強方兌換保證，香港金管局六次入市干預，買入美元的同時向市場注入合計約207億的港元流動性。5月27日前后，盡管受到各種各樣的“制裁”傳言的沖擊，港元也僅僅偏離強方，未觸及過弱方。

　　港元走強不僅是由于利差因素，更重要的是美聯儲寬松政策的溢出效應。我在一個月前，5月6日的報告《不要只看到港元強，更要看到外溢效應》強調：帶動本輪港元走強的原因不僅僅是香港相對高利率所產生的利差，更重要的是美聯儲寬松貨幣政策的外溢效應。

　　毫厘之差，千里之謬?；煦缋碚撜J為，初始條件細小的差別，可能帶來結果的巨大差異。宏觀經濟恰好符合這樣一個混沌狀態(tài)，正應了“差之毫厘，謬以千里”的成語。我們在5月6日的報告中指出：“造成港元走強的究竟是本地因素還是國際因素，市場對此問題存在預期差。我們認為港元走強只是美聯儲寬松貨幣政策和全球流動性修復的表現之一。如果認同此觀點，那么我們將能夠看到包括中國在內的新興經濟體都將迎來一個國際資本流入時期，這個時期在美聯儲收緊貨幣政策的時候才會中止，因而具備持續(xù)性。其他條件不變，國際資本持續(xù)流入對人民幣匯率，外資追捧的A股相關板塊和中國國債均有正向的推動作用。我認為，到目前為止，市場并未就此形成一致預期?！?/p>

　　一個月之后，現在看，2020年5月外資通過陸股通凈流入中國股票市場資金規(guī)模超過300億，通過債券通等渠道流入中國債券市場資金規(guī)模超過1100億，數據已給出明確的答案。

　　美聯儲寬松貨幣政策溢出效應帶來的6個推論。一是，新興經濟的國際資本流入是短期現象還是中期趨勢，我認為是中期趨勢。二是，美元指數未來是轉強還是轉弱，我認為是轉弱。三是，新興經濟體和商品貨幣匯率是貶值還是升值，我認為是升值。四是,新興經濟體爆發(fā)金融危機的系統(tǒng)性風險是在上升還是在下降，我認為是在下降。五是，人民幣匯率是貶值突破7.2還是升值突破7.0，我認為是升破7.0。六是，國際資本流入中國股票和債券市場，增加持有中國資產的趨勢是中斷還是會持續(xù)，我認為將持續(xù)。

　　招商宏觀團隊：謝亞軒、羅云峰、張一平、劉亞欣、高明、張秋雨

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