中達(dá)證券首次覆蓋旭輝控股集團(tuán) （00884），予其“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.5 港元。

　　該行預(yù)計(jì)，該公司2020-2022年核心EPS分別為1.03 元、1.25 元和1.49 元（人民幣，下同），核心凈利同比增長(zhǎng)18.0%、21.2%和19.4%?？紤]到公司多元化拿地力度持續(xù)加大并落地，權(quán)益和合并報(bào)表比例穩(wěn)步提升，同時(shí)上市以來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)維持穩(wěn)健，并表的永升生活服務(wù)（01995）有望進(jìn)一步降低該公司融資成本，引入長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者亦體現(xiàn)出資本市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可，給予NAV折讓20%，目標(biāo)價(jià)7.5港元，對(duì)應(yīng)2020年6.6倍市盈率，較現(xiàn)價(jià)空間達(dá)13%。

　　該行表示，市場(chǎng)對(duì)公司在規(guī)模相當(dāng)?shù)姆科笾邢鄬?duì)較低的權(quán)益比例持一定擔(dān)憂(yōu)。站在目前時(shí)點(diǎn)，該行認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心邏輯在于：1）2018 年起，公司新拿地權(quán)益比例已有所上升，2017-2019年分別為41.7%、57.3%和65.1%，2020年前5月達(dá)74.0%，這將帶動(dòng)公司后續(xù)銷(xiāo)售及結(jié)算權(quán)益比例的提升。2）在逐漸提升權(quán)益比例的同時(shí)，公司亦積極開(kāi)展了對(duì)多元拿地模式的探索，2019年舊改和商住協(xié)同等方式開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)土儲(chǔ)，全年新拿地的應(yīng)占地價(jià)金額中，非招拍掛占比由2018年的11%大幅上升至33%，2020 年前5月來(lái)自多元化拿地的比例超過(guò)4成（按建面）。隨著權(quán)益比例持續(xù)提升、多元拿地模式日趨成熟，公司有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高效的增長(zhǎng)。

　　此外，該行稱(chēng)，公司土地資源較為優(yōu)質(zhì)，截至2020年2月末，公司總貨值達(dá)9880億元，其中 87%位于一二線(xiàn)及準(zhǔn)二線(xiàn)城市，整體能級(jí)較高。區(qū)域分布方面，2019年末公司位于中西部、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海及華南的土儲(chǔ)總建面分別占33.3%、33.0%、25.3%和8.5%，年內(nèi)新拿地建面中上述區(qū)域分別占31.1%、26.0%、36.1%和6.9%，布局更趨均衡。拿地能力方面，公司多年來(lái)周期把控能力突出，近年亦在多元拿地方面發(fā)力，土地成本控制得當(dāng)，2019 年新增土儲(chǔ)平均成本約5425元/平，占同年銷(xiāo)售均價(jià)的32.5%，利潤(rùn)空間較為充足。優(yōu)質(zhì)的布局和出色的投資能力有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司規(guī)模和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　該行還表示，公司在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了盈利與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的平衡，上市以來(lái)核心ROE 平均超過(guò)21%，2019年進(jìn)一步上升1.0pct至24.8%，盈利能力穩(wěn)步提升；派息率近年穩(wěn)定在35%以上，2019年上升至39.5%，上市以來(lái)累計(jì)分紅1.44港元/股，已超過(guò)IPO發(fā)行價(jià)1.33港元/股。流動(dòng)性及杠桿方面，公司2019年現(xiàn)金短債比2.7倍，在業(yè)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)秀；2019 年凈負(fù)債率 68.5%，杠桿水平保持穩(wěn)健。公司 2019 年加權(quán)平均融資成本僅6.0%，2020 年5月發(fā)行的第一期公司債利率僅3.8%，并表永升生活服務(wù)后，物業(yè)服務(wù)貢獻(xiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流及經(jīng)常性收入對(duì)利息覆蓋率的提升或?qū)⒅С止驹u(píng)級(jí)表現(xiàn)，使公司融資成本進(jìn)一步下行。管控方面，公司目前已設(shè)立7大區(qū)域集團(tuán)，全集團(tuán)審批流程平均時(shí)長(zhǎng)同比減少51%，運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，在規(guī)模體量和市占率上都取得了良好的發(fā)展。較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況能夠保障公司的健康發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)的組織變革亦有望助力公司高效發(fā)展和持續(xù)擴(kuò)張。