本文精編自國盛證券《「外賣」與「服務(wù)營銷」賽道的領(lǐng)跑者》，東吳證券《核心商業(yè)受疫情沖擊，新業(yè)務(wù)漸成關(guān)注點》、國元證券《新流量、新消費兼論直播電商與MCN》和天風證券《電商王者，科技巨頭，賦能實體引領(lǐng)新零售！》

　　摘要：2018年，阿里收入增速連續(xù)顛覆市場預(yù)期，股價飆升超過100%，彼時阿里電商業(yè)務(wù)如日中天，「2017新零售元年」戰(zhàn)略也令阿里收獲爆發(fā)式增長動力。但時隔兩年后，阿里市值被騰訊悄然反超丟掉榜首，自身競爭力也受到越來越多質(zhì)疑，追溯近兩年的市場表現(xiàn)，不得不承認阿里陷入了四面楚歌的局面。

　　一、腹背受敵，阿里生意變難做了？拼多多、京東、抖音快手對電商業(yè)務(wù)的侵蝕

　　互聯(lián)網(wǎng)隨著電商內(nèi)容化和內(nèi)容電商化的發(fā)展，形成了包括京東、拼多多、抖音、快手等各大電商平臺跑步入場的精彩局面。背靠阿里巴巴完備供應(yīng)鏈的淘寶正經(jīng)受嚴峻的考驗。

　　京東- 東吳證券認為，阿里在 2019Q3 之前，連續(xù) 8 個季度用戶增長快于京東，但自2019Q4 開始，京東的用戶獲取成效明顯好轉(zhuǎn)，2020Q1因自有物流受疫情沖擊較小，成為電商領(lǐng)域的最大受益者(2020Q1是用戶增長速度最快的Q1)。

　　拼多多- 拼多多被用戶接受的程度越來越高，疫情對供應(yīng)鏈沖擊較大的情況下，年度活躍買家數(shù)依然環(huán)比增長了 4300 萬。因此，東吳證券分析得出在獲客上，阿里巴巴已經(jīng)受到了激烈競爭的負面影響。

　　　　主攻電商場景的阿里還受到主攻社交和信息流場景其他電商的圍剿。抖音、快手為代表的短視頻平臺可以說是異軍突起。在2018年短視頻企業(yè)市場份額中，抖音和快手瓜分了54.2%的市場，頭部效應(yīng)明顯。

　　抖音-「強運營輕粉絲」模式下的抖音目前的DAU已超4億。主打內(nèi)容推薦頁和關(guān)注關(guān)系弱化使得粉絲獲取效率高，用戶黏性增強。2020年初又引入知名網(wǎng)紅羅永浩，實現(xiàn)成交額10.1億元，加速瓜分直播電商「大蛋糕」。

　　快手- 2018年起快手發(fā)力打造直播電商生態(tài)，目前DAU超3億，用戶相對淘寶下沉，其「老鐵」文化下私域粉絲價值更強。除了淘寶之外，還接入了有贊、京東、拼多多、魔筷星選等第三方電商應(yīng)用和平臺，形成了帶貨商業(yè)閉環(huán)，給阿里巴巴第三方電商平臺較大壓力。

　　　　美團本地生活的地位愈發(fā)強勢

　　另一方面，城市化進程加快推動生活服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，隨著本地生活服務(wù)賽道的不斷擴寬，2018年阿里全資收購餓了么，美團與阿里終于在本地生活服務(wù)領(lǐng)域展開了短兵相接的「巷戰(zhàn)」。

　　作為本地生活的王者，美團外賣市場份額持續(xù)領(lǐng)先競爭對手，市場占有率不斷提升。19Q2美團/餓了么(餓了么星選)/其他外賣市占率分別為65.1%/32.8%/2.1%，美團市場份額領(lǐng)先明顯。美團外賣在低線城市(經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū))具有明顯優(yōu)勢，占比約為80%，在一二線城市與餓了么占比相若。

　　　　二、能否上演蓄勢反擊？拓展業(yè)務(wù)版圖，廣泛布局前沿領(lǐng)域

　　在平臺電商業(yè)務(wù)增速逐步放緩的背景下，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步成為關(guān)注焦點：雖然平臺業(yè)務(wù)增長平淡，但重資產(chǎn)業(yè)務(wù)(新零售、O2O、 云計算)已經(jīng)培育出較大的收入體量，支撐公司收入整體持續(xù)增長。

　　1、國內(nèi)零售：新零售業(yè)務(wù)增長強勁。盒馬鮮生于 12 月底已開店達 197 家，盒馬鮮生已實現(xiàn)調(diào)整后 EBITDA 盈利。公司同步在推動傳統(tǒng)零售數(shù)字化改造，截止 2019 年 8 月底， 已完成485家高鑫零售大賣場的數(shù)字化聯(lián)網(wǎng)，并積極拓展線下零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型合作伙伴。

　　2、海外零售：全球化是新的市場增量。阿里巴巴作為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)購物巨頭，2019年「雙十一」當天就創(chuàng)造了384億美元的全球成交額。同時在海外推出「海外淘寶」AliExpress，在亞馬遜、eBay等老牌線上購物網(wǎng)站的競爭中，取得重大突破，在美國、韓國、俄羅斯、巴西等國都成為熱門App，總打開次數(shù)同比增長位列各國前五。

　　3、O2O:前景廣闊。O2O 業(yè)務(wù)市場前景廣闊，截至 2020 年 3 月 31 日，餐飲外賣的新增消費者中有 40%來自支付寶移動應(yīng)用程序，表明公司的內(nèi)部協(xié)同可以提高該業(yè)務(wù)的滲透。

　　4、基礎(chǔ)設(shè)施菜鳥：追捧的智慧物流。在AliExpress及天貓國際等高速增長的跨境業(yè)務(wù)中，商家采用「菜鳥履約」服務(wù)的比率有所提升。2019-2020年，菜鳥網(wǎng)絡(luò)通過運用數(shù)據(jù)洞察及提升效率，為天貓超市等正在擴大物流規(guī)模的業(yè)務(wù)降低單均履約成本。

　　5、云計算：阿里云日益成熟，搶灘人工智能、物聯(lián)網(wǎng)。「新基建」政策利好阿里云業(yè)務(wù)拓展2019.7月阿里云發(fā)布了全新的飛天大數(shù)據(jù)平臺，計算集群可擴展至10萬臺，規(guī)模超越AWS。數(shù)據(jù)處理從2015年100PB躍升至 600PB，3年翻6倍，已經(jīng)在國內(nèi)占據(jù)一半公有云市場。阿里云在官方微博宣布，2020年投入20億做強生態(tài)，幫助50家合作伙伴在阿里云的生態(tài)上營收過億。

　　　　三、估值

　　盡管受多方因素影響，考慮到公司龍頭價值與疫情長期利好，基于5G新基建的浪潮，機構(gòu)仍對未來3年的業(yè)績持樂觀狀態(tài)。

　　國信證券認為從長期來看，消費者對于電商、外賣、商超的需求恒在，阿里系電商具備顯著的生態(tài)優(yōu)勢，疫情結(jié)束后，業(yè)績將重回正軌?？紤]到疫情對FY2020Q4的影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計 FY2020-FY2022年營收分別為4777/6711/8418億元，較之前預(yù)測分別下滑 6%/1%/1%；預(yù)計 FY2020-FY2022年凈利潤為1241/1123/1434億元，較之前預(yù)測分別下滑 5%/1%/1%。維持目標價248.1 港幣，相對當前估值區(qū)間為 14%，繼續(xù)維持「買入」評級。

　　　　國盛證券發(fā)表觀點，預(yù)計2020/2021/2022年，公司收入分別增長36%/28%/23%，基于分部估值法給予阿里巴巴253美元目標價和243港幣目標價，重申「買入」評級。

　　（文章來源：富途資訊）