投資要點

　　涅盤重生，成功復(fù)蘇的體育龍頭：

　　公司作為曾經(jīng)的國內(nèi)體育第一品牌歷經(jīng)沉浮，經(jīng)歷了 2010 年巔峰時期的94.79 億營收，也經(jīng)歷過 2012 年 19.55 億的虧損，歷經(jīng)三年虧損后，2015 年公司實現(xiàn)盈利，近年來憑借運動休閑風(fēng)成功復(fù)蘇，完成品牌升級和年輕化，凈利潤由 2015 年的 0.62 億元增長至 2019 年的 14.99 億元，實現(xiàn)強勢復(fù)蘇。

　　即使運動時尚風(fēng)潮過去，公司仍具備增長的能力：

　　1）我國進(jìn)入萬元美金社會之際，健康逐漸成為國民關(guān)心的主題，運動已經(jīng)逐漸生活化，我們認(rèn)為運動的風(fēng)潮短期內(nèi)預(yù)計不會結(jié)束。

　　2）李寧目前行業(yè)市占率只有 5%左右，空間仍然巨大，且小品牌們近年來的市占率正在不斷萎縮，頭部品牌有望進(jìn)一步提升市占率。

　　3）公司憑借運動休閑風(fēng)重新崛起只是表象，公司已經(jīng)升級的內(nèi)核才是成功的內(nèi)在關(guān)鍵。我們認(rèn)為，公司如果在品牌端、運營端、供應(yīng)鏈和渠道等方面不斷優(yōu)化，并且不斷理解消費者對于產(chǎn)品的訴求，持續(xù)提供產(chǎn)品力足夠的商品，即便風(fēng)潮由運動休閑風(fēng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌L(fēng)潮，公司也依然有能力抓住，并且不斷鞏固自己龍頭的地位。

　　推行零售化戰(zhàn)略，提升未來盈利能力：

　　當(dāng)下公司正在推進(jìn)單店經(jīng)營模式，打造店鋪運營標(biāo)準(zhǔn)化，以提升終端的效率。以往公司是主要靠批發(fā)的模式，而批發(fā)的核心競爭力是產(chǎn)品，零售的核心競爭力是流量，兩種模式十分不同。我們認(rèn)為公司在打磨產(chǎn)品和建立品牌方面已經(jīng)打下了基礎(chǔ)，當(dāng)下推進(jìn)零售化戰(zhàn)略正合時宜。

　　首次覆蓋給予買入評級，目標(biāo)價 29.3 港元：

　　作為行業(yè)龍頭，公司從 15 年開始已經(jīng)逐步完成了對自身的“升級迭代”，18 年以來更是通過“中國李寧”完成品牌升級，我們看好公司已經(jīng)具備產(chǎn)品和品牌的基礎(chǔ)后向零售化推進(jìn)的戰(zhàn)略，未來有望繼續(xù)成長。我們給予公司2021 年 33 倍目標(biāo) PE，對應(yīng)目標(biāo)價為 29.3 港元，較現(xiàn)價有 22.7%的漲幅空間，首次覆蓋給予“買入”評級。