自去年登陸港交所以來(lái)，中國(guó)飛鶴正經(jīng)歷著第二次被做空機(jī)構(gòu)沽空。

　　7月8日上午，沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital(殺人鯨資本)發(fā)布針對(duì)中國(guó)飛鶴的做空?qǐng)?bào)告，但飛鶴股價(jià)經(jīng)過(guò)短暫的波動(dòng)后迅速上揚(yáng)，最終報(bào)收于16.96港元/股，股價(jià)當(dāng)日漲幅7.21%。

　　殺人鯨資本

　　兩次做空中國(guó)飛鶴

　　2019年11月21日，沽空機(jī)構(gòu)GMT對(duì)中國(guó)飛鶴的指控主要是公司收入的增長(zhǎng)速度、盈利能力、巨額現(xiàn)金流等問(wèn)題。

　　中國(guó)飛鶴第一時(shí)間對(duì)沽空機(jī)構(gòu)的指控做出了聲明，稱(chēng)所有指控嚴(yán)重失實(shí)、毫無(wú)根據(jù)且嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。在中國(guó)飛鶴有力的回應(yīng)下，GMT的做空最終無(wú)疾而終。

　　2020年7月8日，中國(guó)飛鶴再次遭遇資本做空。

　　殺人鯨資本認(rèn)為，飛鶴夸大了嬰兒配方奶粉的收入，低估了數(shù)十億美元的運(yùn)營(yíng)成本，比如廣告和勞動(dòng)費(fèi)用，將員工人數(shù)減少了10倍之多，大大提高了盈利能力。殺人鯨資本列舉了9大分析加以佐證，其中一條指向中國(guó)飛鶴營(yíng)收造假。

　　殺人鯨資本稱(chēng)，飛鶴主要向分銷(xiāo)商銷(xiāo)售嬰幼兒配方奶粉，但在將產(chǎn)品交給物流服務(wù)供應(yīng)商時(shí)才確認(rèn)收入。該公司堅(jiān)稱(chēng)，物流服務(wù)供應(yīng)商都是獨(dú)立的第三方。然而，從實(shí)地考察和中國(guó)企業(yè)的記錄顯示，這些物流公司是由一名飛鶴員工管理的。該公司聲稱(chēng)，飛鶴的大部分嬰幼兒配方奶粉都是由其工廠運(yùn)輸出來(lái)的。因此認(rèn)為，當(dāng)飛鶴將產(chǎn)品交由飛鶴旗下的物流公司時(shí)，便確認(rèn)收入。這對(duì)飛鶴的財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度是毀滅性的，并形成了一個(gè)明顯的夸大銷(xiāo)售的機(jī)制。

　　但專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為殺人鯨資本的指控缺乏“實(shí)錘”證據(jù)。香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，中國(guó)飛鶴的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與同業(yè)相比，具有明顯的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)通常會(huì)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假呈現(xiàn)相關(guān)性，但是相關(guān)性并不是因果性，所以不能將差異優(yōu)勢(shì)直接等價(jià)于偽造數(shù)據(jù)。

　　飛鶴否認(rèn)相關(guān)指控

　　不排除提起訴訟

　　面對(duì)殺人鯨資本的做空，中國(guó)飛鶴公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng)，公司董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)該報(bào)告中的有關(guān)指控，并認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具有誤導(dǎo)性。

　　同時(shí)，中國(guó)飛鶴在公告中向股東及有意投資者發(fā)布了截至2020年6月30日止六個(gè)月未經(jīng)審核綜合管理賬目的初步評(píng)估，相比截至2019年6月30日止六個(gè)月，預(yù)期截至2020年6月30日止六個(gè)月的收入將大幅增長(zhǎng)超過(guò)40%，該業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于高端嬰幼兒配方奶粉銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)。

　　飛鶴還稱(chēng)，公司保留就殺人鯨資本報(bào)告相關(guān)事宜采取法律措施之權(quán)利(包括提起訴訟的權(quán)利)。

　　沈萌表示：“殺人鯨不是第一次發(fā)布對(duì)中國(guó)企業(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，也不是第一次發(fā)布不奏效的沽空?qǐng)?bào)告。此次殺人鯨的沽空?qǐng)?bào)告，缺少能夠印證其沽空觀點(diǎn)的實(shí)錘證據(jù)?！?/p>

　　沈萌稱(chēng)，并不是所有中國(guó)企業(yè)都像輝山乳業(yè)或瑞幸咖啡一樣具有可沽空的硬傷。也并不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在瑕疵就必定會(huì)造成股價(jià)暴跌。

　　事實(shí)上，在殺人鯨資本發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，中國(guó)飛鶴公司股價(jià)7月8日上午雖然出現(xiàn)迅速下跌，但最終收盤(pán)于16.96港元/股，當(dāng)日漲幅7.21%。

　　7月8日，對(duì)于被做空，中國(guó)飛鶴相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，公司針對(duì)做空?qǐng)?bào)告在做相關(guān)的準(zhǔn)備工作。

　　機(jī)構(gòu)做空或遇到“硬茬”

　　飛鶴稱(chēng)有自己的成長(zhǎng)邏輯

　　根據(jù)中國(guó)飛鶴發(fā)布的2019年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，在報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.22億元，同比增長(zhǎng)32%。 公司高端系列嬰幼兒配方奶粉實(shí)現(xiàn)收入94.1億元，同比增長(zhǎng)41.1%，總營(yíng)收占比從2018年的64.1%提升至68.6%。

　　在乳業(yè)專(zhuān)家宋亮看來(lái)，飛鶴今天的成績(jī)綜合來(lái)看是公司搭上了三個(gè)紅利。首先是中國(guó)奶粉政策紅利，其次是中國(guó)奶粉高端化發(fā)展紅利，三是渠道變革紅利。

　　宋亮對(duì)記者表示，奶粉是一個(gè)需要高度信任的產(chǎn)品，有其自身的特點(diǎn)，因此決定了奶粉產(chǎn)品的銷(xiāo)售一定是堅(jiān)持以品牌塑造為導(dǎo)向，堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)地推為基礎(chǔ)，不斷的優(yōu)化產(chǎn)品的品質(zhì)，這樣才能夠推動(dòng)奶粉產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而飛鶴一方面在不斷地塑造品牌影響力，與消費(fèi)者之間建立起了互信的關(guān)系。另一方面，飛鶴通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展不斷優(yōu)化奶源和優(yōu)化配方，從而使其產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，贏得了消費(fèi)者的認(rèn)可。

　　在宋亮看來(lái)，飛鶴、君樂(lè)寶、伊利、貝因美等國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)為中國(guó)三四線(xiàn)奶粉市場(chǎng)集中度提升、渠道專(zhuān)業(yè)化發(fā)展以及消費(fèi)者信心恢復(fù)作出了很大貢獻(xiàn)。宋亮稱(chēng)，此次機(jī)構(gòu)做空算是遇到鋼板了。

　　而在中國(guó)品牌研究院研究員朱丹蓬看來(lái)，從沽空?qǐng)?bào)告來(lái)看，沽空機(jī)構(gòu)并未披露確鑿證據(jù)證明飛鶴業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)虛假，另外，該份報(bào)告內(nèi)的很多內(nèi)容都很空洞，甚至是漏洞百出。

　　朱丹蓬指出，很多外國(guó)沽空機(jī)構(gòu)對(duì)部分中國(guó)上市公司的高業(yè)績(jī)存在質(zhì)疑，特別是涉及高增長(zhǎng)及高利潤(rùn)這類(lèi)“雙高”企業(yè)，包括拼多多、澳優(yōu)等公司都曾遭做空。鑒于有瑞幸咖啡業(yè)績(jī)?cè)旒佟扒败?chē)之鑒”，大家對(duì)此類(lèi)信息十分敏感。