近兩年，藍月亮營收及利潤增速均有下滑趨勢。同時，2020年該公司或有1.2億元至尊品牌濃縮洗衣液產(chǎn)品遭遇退回，這也令其未來的業(yè)績增長存在諸多不確定性

　　《投資時報》研究員 孫依然

　　隨著消費者對公共及個人健康與衛(wèi)生意識的提高，家庭清潔護理產(chǎn)品已逐漸成為消費者日常生活中的必需品。而衣物清潔護理市場是中國家庭清潔護理市場的最大細分市場，弗若斯特沙利文報告指出，中國的衣物清潔護理市場將保持穩(wěn)定增長。

　　日前，藍月亮集團控股有限公司（下稱藍月亮）正式向港交所提交了IPO招股書，擬赴港上市。發(fā)行團隊堪稱豪華，三大券商美銀證券、中金公司及花旗為聯(lián)席保薦人。

　　作為洗衣液龍頭公司，藍月亮誕生于1992年，旗下產(chǎn)品主要涉及衣物清潔護理、個人清潔護理和家居清潔護理三大品類，其中2008年推出的核心產(chǎn)品洗衣液貢獻了近九成營收。如果順利上市，該公司將成為中國本土洗衣液第一股，其創(chuàng)始人羅秋平和他的藍月亮也將在品牌創(chuàng)立28年后，走向新的發(fā)展階段。

　　藍月亮招股書顯示，目前，創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官羅秋平及其配偶潘東夫婦通過ZED（持股88.7%）及Van Group Limited（持股0.22%）兩家實體合計持股88.92%，高瓴資本通過HCM持股10%，是最大的外部投資者。

　　具體來看，藍月亮的營收主要由三部分組成，分別為衣物清潔護理產(chǎn)品、個人清潔護理產(chǎn)品和家居清潔護理產(chǎn)品三部分，其中衣物清潔護理產(chǎn)品的占比最高，基本保持在87.5%左右；家居清潔護理產(chǎn)品和個人清潔護理產(chǎn)品的份額則分別為6%和6.5%左右。

　　《投資時報》研究員注意到，本次藍月亮赴港IPO募集用途頗廣。相關資金將分別用于產(chǎn)能擴充計劃及購買設備、提高品牌知名度、投資與公司業(yè)務相輔相成的其他公司、增強銷售及分銷網(wǎng)絡、增強研發(fā)實力等等。

　　不過，隨著藍月亮日前向港交所遞交招股書，其營收與利潤增速不匹配、原材料價格走勢決定盈利能力、未通過套期保值鎖定原材料價格風險亦被一一暴露。同時，2020年該公司或有1.2億元至尊品牌濃縮洗衣液產(chǎn)品遭遇退回，這也令其未來的業(yè)績增長存在諸多不確定性。

　　營收與凈利增速不匹配

　　招股書顯示，2017年—2019年（下稱報告期），藍月亮在中國所有洗手液公司中排名第一，2019年洗手液在線零售銷售價值市場份額為23.8%；同期，以零售額計算，該公司在中國洗衣液市場、濃縮洗衣液市場及洗手液市場均名列第一，市場占有率分別為24.4%、27.9%及17.4%。

　　據(jù)了解，藍月亮的大部分收益來自衣物清潔護理產(chǎn)品。報告期內(nèi)，該公司由衣物清潔護理產(chǎn)品帶來的收益分別占總收入的87.4%、87.4%及87.6%，主要包括具不同特效的衣物洗滌劑以及衣物助劑，如衣物柔順劑及衣領清潔劑。

　　《投資時報》研究員注意到，藍月亮銷售渠道包括在線銷售、直接售予大客戶和線下分銷商。其中，直銷大客戶就是指大賣場及超市，例如大潤發(fā)、歐尚、家樂福、華潤萬家及世紀聯(lián)華等。

　　報告期內(nèi)，在線銷售獲得收益占總收益的百分比分別為33.1%、40.2%和47.2%，直接售予大客戶獲得的收益占總收益的比例分別為12.5%、12.1%和14.1%，線下分銷商獲得的收益占總收益的比例分別為54.4%、47.7%和38.7%。

　　其中，在線銷售渠道中，電子商務平臺產(chǎn)生的收益占總收益的比重有所下降，分別為79.3%、70.8%和65.1%，而藍月亮自營在線店鋪和第三方店鋪產(chǎn)生的收益占總收益的比例有所上升。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)，藍月亮實現(xiàn)營收分別為56.32億港元、67.68億港元和70.50億港元，2018年和2019年的增長率分別為20.17%和4.17%；歸屬母公司凈利潤分別為0.86億港元、5.54億港元和10.80億港元，2018年度和2019年度增長率分別為544%和116%。由此可以看出，報告期內(nèi)，藍月亮營收增速大幅下降，且凈利潤增速遠超營收增速。

　　藍月亮近三年主要財務比率

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　原材料波動或將影響盈利能力

　　招股書顯示，藍月亮的原材料主要包括化學品及包裝材料。報告期內(nèi)，藍月亮的原材料成本總額分別為20.96億港元、26.11億港元及20.6億港元，分別占該公司銷售成本總額的79.5%、90.6%及81.5%。其中，化學品的總成本分別為12.7億港元、14.2億港元及11.24億港元，分別占銷售成本總額的48.2%、49.3%及44.5%。

　　據(jù)了解，該公司的產(chǎn)品包裝對維持品牌形象至關重要。藍月亮的包裝材料主要包括低密度聚乙烯（下稱LDPE）。報告期內(nèi)，包裝材料的總成本分別為8.27億港元、11.91億港元及9.35億港元，分別占銷售成本總額的31.3%、41.3%及37.0%。

　　值得注意的是，藍月亮的銷售成本近八成為原材料采購成本，原材料的成本對該公司銷售成本起到?jīng)Q定作用，從而對藍月亮的盈利能力產(chǎn)生影響。報告期內(nèi)，該公司的凈利逐年上漲，并非縮減銷售費用換取利潤，而是依賴于洗衣液的核心原材料棕櫚油和LDPE價格的持續(xù)走低。其中棕櫚油主要用于產(chǎn)品生產(chǎn)，石油下游塑料產(chǎn)品LDPE則用于包裝材料，兩種原材料均為石油的下游產(chǎn)品。

　　《投資時報》研究員了解到，藍月亮并未對作為全球性大宗商品的原材料進行套期保值，從而規(guī)避后者價格劇烈波動帶來的經(jīng)營風險。據(jù)了解，2016年全年，原油、棕櫚油以及與LDPE走勢完全正相關的線性低密度聚乙烯（LLPDE）價格走勢幾乎完全是單邊上漲行情，并均在2017年開始熊市旅途。而2017年度，藍月亮營收為56.32億港元，歸屬母公司凈利潤分別為0.86億港元，利潤率僅為1.5%，處于較低水平，可見原材料價格波動會對該公司盈利能力產(chǎn)生一定影響。

　　此外，應收款項的大幅上漲，加大了藍月亮的現(xiàn)金流壓力。招股書顯示，報告期內(nèi)，藍月亮的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)分別為9.29億港元、11.43元和17.5億港元，貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)周轉天數(shù)分別為57天、55.9天和74.9天，比2018年度同期增加了20天左右。

　　藍月亮在其招股書中直言，今年至尊品牌的濃縮液洗衣液受到新冠肺炎疫情的影響頗大，“可能于2020年經(jīng)歷與該等產(chǎn)品有關為數(shù)高達約人民幣120.0百萬元的產(chǎn)品退回”。

　　受到疫情沖擊的至尊品牌能否迅速復蘇，藍月亮僅表示，公司目前靜默期，不便對外公開發(fā)生，一切以港交所披露文件為準。

　　據(jù)相關人士分析，和洗衣液剛剛入市時的2008年相比，如今家庭洗護市場角逐非常激烈，只有不斷的加大研發(fā)，拿出一款具有顛覆意義的產(chǎn)品，才能獲得更多的市場份額。但這確實很有難度，對藍月亮來說亦是如此。

　　藍月亮近三年所消耗的原材料成本

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

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