核心結(jié)論：①8月恒生指數(shù)震蕩上揚，累計漲幅/最大漲幅為2.6%/5.1%；8月港股一方面科技領(lǐng)跑，一方面板塊輪動，漲幅領(lǐng)先的行業(yè)是資訊科技業(yè)(11.3%)、非必需性消費業(yè)(10.6%)、能源業(yè)(4.3%)、電訊業(yè)(4.0%)。②螞蟻金服A+H將上市，可能成為史上最大IPO，可見互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)偏愛港股，這是因為港股對財務(wù)要求低、股權(quán)激勵要求更寬松、允許二次上市和同股不同權(quán)等。③關(guān)注低估行業(yè)輪漲機會、科技行業(yè)主線機會。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)偏愛港股

　　近兩年來以小米集團、美團點評為代表的互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)紛紛赴港上市，以阿里巴巴、京東集團為代表的中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)亦選擇赴港二次上市，港股市場無疑成為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的樂土。目前金融科技巨頭螞蟻集團謀求“A+H”上市，這進一步說明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)偏愛港股，這背后的原因是什么呢？本文將進行詳細(xì)分析。

　　1。 港股策略：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)偏愛港股

　　回顧：8月港股震蕩上揚。8月全球股市表現(xiàn)較佳，港股基本震蕩上揚，美股全線大漲，A股表現(xiàn)平平，其他市場多數(shù)呈上漲趨勢。恒生指數(shù)在8月收漲2.6%，8月最大漲幅為5.1%，總體保持震蕩上揚趨勢。對比其他市場，滬深300的8月漲跌幅/8月最大漲幅為2.6%/4.4%，創(chuàng)業(yè)板指為-2.4%/3.5%，納斯達克指數(shù)為9.6%/10.1%，德國DAX為5.1%/7.4%，標(biāo)普500為7.0%/7.5%，日經(jīng)225為6.6%/7.9%，富時100為1.1%/6.8%。從市場走勢看，恒生指數(shù)7月7日沖高回落以來，維持震蕩走低趨勢，并于8月7日創(chuàng)下7月以來最低點24168點，隨后開始震蕩回升。從行業(yè)表現(xiàn)來看，8月港股仍呈現(xiàn)板塊輪動特征，除了資訊科技業(yè)(11.3%)領(lǐng)漲大市以外，非必需性消費業(yè)(10.6%)、能源業(yè)(4.3%)、電訊業(yè)(4.0%)也都輪動上漲；下跌的行業(yè)主要是公用事業(yè)(-1.9%)和工業(yè)(-2.7%)；前期表現(xiàn)強勢的醫(yī)療保健業(yè)8月則出現(xiàn)回調(diào)趨勢，漲幅僅為0.6%。8月港股通南下資金規(guī)模為340億元人民幣，低于今年以來均值485億元人民幣，今年以來南下資金累計凈流入額已經(jīng)達到3877億元人民幣。8月南下資金在港股成交額中占比達22.9%，高于2019年8月的15.5%。

　　史上最大IPO:金融科技龍頭螞蟻集團謀求“A+H”上市。螞蟻科技集團(原螞蟻金服)7月20日正式宣布啟動A+H上市計劃并且進展迅速，8月24日已完成A股上市輔導(dǎo)工作，并獲中國證監(jiān)會國際部受理其境外IPO申請材料；8月25日螞蟻集團已向上交所科創(chuàng)板遞交上市招股說明書(申報稿)，并同步向香港聯(lián)交所遞交A1招股申請文件，邁出了A+H上市的關(guān)鍵一步。根據(jù)招股說明書，螞蟻集團擬在A股和H股發(fā)行的新股數(shù)量合計不低于發(fā)行后總股本的10%，發(fā)行后總股本不低于300.4億股(綠鞋前)，市場預(yù)計本次IPO其估值可能超過2000億美元。高估值反映的是市場對螞蟻集團金融科技龍頭地位的認(rèn)可：第一是用戶規(guī)模龐大，截至2020年6月底支付寶App擁有超過10億年度活躍用戶和超過8000萬年度活躍商家，合作金融機構(gòu)超過2000家；第二是業(yè)務(wù)量巨大，截至2020年6月底的12個月內(nèi)，支付寶在國內(nèi)的總支付交易規(guī)模達118萬億元人民幣，微貸科技平臺促成的貸款余額與理財科技平臺促成的資產(chǎn)管理規(guī)模分別達到2.1萬億元、4.1萬億元人民幣；第三是技術(shù)實力雄厚，螞蟻集團的核心技術(shù)能力包括人工智能、風(fēng)控、安全、區(qū)塊鏈、計算及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，且多數(shù)處于領(lǐng)先地位。螞蟻集團的商業(yè)模式可以分為三大板塊：第一是數(shù)字金融科技服務(wù)，主要是螞蟻直接或間接地基于自身平臺促成金融機構(gòu)合作伙伴的業(yè)務(wù)，并以技術(shù)服務(wù)費的形式取得收入，包括微貸科技平臺、理財科技平臺、保險科技平臺；第二是數(shù)字支付與商家服務(wù)，主要為來自國內(nèi)及全球消費者的商業(yè)交易、轉(zhuǎn)賬等提供服務(wù)，并且收取一定比例服務(wù)費用；第三是創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他，主要包括螞蟻集團對外賦能的技術(shù)服務(wù)輸出、螞蟻鏈等。2020上半年，螞蟻集團的核心業(yè)務(wù)數(shù)字金融科技服務(wù)營收占比高達63.4%，相較去年有了明顯提升，這也反映了螞蟻集團的科技底色。這次螞蟻集團登陸港股后，預(yù)計將成為科技板塊僅次于阿里巴巴、騰訊控股、美團點評的市值第四大互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的樂土：港股對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)吸引力較大。港股對互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的吸引力較大，主要原因如下：第一，港交所對擬上市公司的財務(wù)要求相對更低，而A股要求較高。在港交所《主板上市規(guī)則》中，規(guī)定只需滿足盈利測試、市值/收益測試、市值/收益/現(xiàn)金流測試中的一個即可，這意味著某些暫未實現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)上市。而A股對擬上市公司均有一定業(yè)業(yè)績要求，比如主板要求“最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元”，創(chuàng)業(yè)板要求滿足以下條件之一：“(一)最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于 5000萬元；(二)預(yù)計市值不低于 10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于 1億元；(三)預(yù)計市值不低于 50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于 3 億元?！钡诙?，港交所更具有包容性，允許同股不同權(quán)類、VIE架構(gòu)公司、二次上市等，而過去A股長期缺乏這樣的制度。港交所身處國際化程度較高的香港，天生更具包容性、多層次性等特征，其容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)和部分境外地區(qū)(如開曼群島)注冊的VIE架構(gòu)公司的公司上市，以及二次上市等，而過去A股長期缺乏這樣的制度。為了保證創(chuàng)始人的控制權(quán)，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多是偏愛采取雙重股權(quán)架構(gòu)模式，同時具有稅收優(yōu)惠、政策便利等的境外VIE框架也對互聯(lián)網(wǎng)公司吸引力較大，從而港股上市自然成為這些企業(yè)首選之一，而過去A股市場長期以來不存在這樣的制度，近期科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板也陸續(xù)跟進相關(guān)項制度改革。第三，港交所對股權(quán)激勵相關(guān)規(guī)定比A股更寬松，主要體現(xiàn)在股權(quán)激勵規(guī)模更大、無股權(quán)激勵行權(quán)條件限制等。在港股《主板上市規(guī)則》規(guī)定“單次股權(quán)激勵計劃總量合計不得超過上市公司股本的10%，所有股權(quán)激勵計劃總量上限不超過股本的30%”，而在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定“A股上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵計劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%”。此外，在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定“應(yīng)當(dāng)設(shè)立激勵對象獲授權(quán)益、行使權(quán)益的條件。擬分次授出權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)就每次激勵對象獲授權(quán)益分別設(shè)立條件；分期行權(quán)的，應(yīng)當(dāng)就每次激勵對象行使權(quán)益分別設(shè)立條件”，而港股沒有必須設(shè)置條件的限制。

　　關(guān)注低估行業(yè)輪漲機會、科技行業(yè)主線機會。8月份港股市場除資訊科技業(yè)領(lǐng)漲以外，仍延續(xù)7月份板塊輪動趨勢，前期漲幅不佳的非必需性消費業(yè)、能源業(yè)、電訊業(yè)8月漲幅較大，這與我們在8月港股月報《近年港股凸顯新經(jīng)濟特征-20200803》的判斷基本一致，即關(guān)注低估板塊輪漲機會、科技行業(yè)主線機會。從估值看，目前港股處于中低位，截至8月31日港股恒生指數(shù)PE(TTM，下同)為12.1倍、PB(LF，下同)為0.97倍，處于2005年以來自下而上56.4%、4.3%分位，而美股標(biāo)普500PE為34.4倍、PB為3.8倍，處于2005年以來自下而上100%、100%分位，A股滬深300PE為15.3倍、PB為1.6倍，處于2005年以來自下而上67.6%、42.4%分位。目前AH溢價指數(shù)為142.1點，處于2005年以來自下而上的90.7%分位，港股估值仍處于洼地。從投資主線看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為可以關(guān)注兩類機會：一是低估行業(yè)輪漲機會。分行業(yè)看，目前港股多數(shù)行業(yè)較今年年初仍有較大跌幅，只有資訊科技和醫(yī)療保健行業(yè)享有較高超額收益，而低估板塊漲幅滯后，未來或有輪漲機會。二是關(guān)注科技相關(guān)行業(yè)，目前我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級中，中期科技+消費是轉(zhuǎn)型方向，當(dāng)前科技股業(yè)績步入向上周期，這輪行情中科技行業(yè)仍是主線。

2。 重點關(guān)注

　　2.1丘鈦科技(01478.HK)中期凈利大增86%，攝像模組ASP大幅提升

　　公告2020年上半年業(yè)績。2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.0億元，同比增長73.9%，其中攝像模組營收77.2億元，同比增97.0%；指紋識別模組營收10.5億元，同比降6.6%。毛利率8.3%，同比增0.1pct。凈利潤3.4億元，同比增85.5%。

　　費用率保持平穩(wěn)，研發(fā)投入加大。2020年上半年公司銷售費用1036萬元，同比增加72.0%，銷售費用率0.1%，同比持平；行政費用0.7億元，同比增68.0%；研發(fā)費用2.9億元，同比增長108.7%，主要用于新產(chǎn)品、新工藝和自動化升級改造的持續(xù)研發(fā)投入。

　　2020年指引：公司目標(biāo)：努力實現(xiàn)2020年度攝像頭模組出貨量較上年度同比-5%~+5%。

　　攝像模組：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著改善，有望持續(xù)。2020年上半年攝像模組營收77.2億元/+97.0%，出貨1.8億顆/-1.3%，Asp同比達到42.8元，同比大幅增長99.6%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著改善，2020年上半年1000萬像素及以上攝像頭模組銷售數(shù)量占比73.5%，提升26.7pct；3200萬像素及以上占比28.2%，提升21.7pct。攝像模組毛利率達到8.0%，同比增0.3pct。

　　指紋模組：毛利率維持在高位。2020年上半年指紋識別模組營收10.5億元，同比下降6.6%，Asp為26.2元，同比下降11.7%；毛利率9.5%，同比下降0.6pct。屏下指紋占比55.7%，占比繼續(xù)提升。單價下跌主要由于大尺寸和超薄等高規(guī)格屏下指紋識別模組滲透率不及預(yù)期，同規(guī)格或相似的屏下指紋識別模組銷售單價出現(xiàn)下跌。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2020-2022年分別實現(xiàn)歸母凈利潤7.4、9.2和10.5億元，同比增速分別為36%、25%和14%；分別實現(xiàn)每股收益0.63、0.79和0.90元；結(jié)合同業(yè)估值和公司增速，給予2020年 PE 20-22X，對應(yīng)12.60-13.86元/股，按照1港元=0.90元人民幣估算，對應(yīng)合理價值區(qū)間14.00-15.40港元/股，給予優(yōu)于大市評級。

　　風(fēng)險提示。手機出貨量下滑，三攝、3D等推進不及預(yù)期。

2.2舜宇光學(xué)科技(02382.HK)中期凈利增24%，看好長期光學(xué)業(yè)務(wù)增長

　　公司公告2020年上半年業(yè)績。2020年上半年，公司營收188.6億元，同比增長21.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.8億元，同比增長24.0%。毛利率19.5%，同比增1.1pct；銷售費用率0.7%，同比降0.1pct；研發(fā)費用率5.7%，同比增0.4pct；行政費用率1.8%，同比增0.1pct。

　　分業(yè)務(wù)來看。2020年上半年，光學(xué)零件業(yè)務(wù)營收38.6億元(不含分部間銷售8.4億元)，同比增2.4%，毛利率41.5%，同比下滑2.6pct，分部溢利12.9億元，同比下降15.1%，分部溢利率27.3%，下滑4.5pct。光電產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收148.7億元(不含分部間銷售9.2億元)，同比增27.3%，毛利率11.1%，同比增5.2pct，分部溢利9.6億元，同比增長230.8%，分部溢利率6.5%，提升4.0pct。

　　手機鏡頭：6P出貨占比24.6%。2020年上半年，公司手機鏡頭出貨6.5億顆，同比增16.5%。其中6P及以上鏡頭出貨1.6億顆，占比24.6%。公司已經(jīng)完成超大光圈(Fno.1.27)手機鏡頭及4800萬像素超小畸變廣角(115度)手機鏡頭的研發(fā)，同時4400萬像素超小頭部自動對焦、10倍光學(xué)變焦及3cm專業(yè)微距手機鏡頭均已量產(chǎn)。

　　車載鏡頭：疫情影響H1表現(xiàn)，下半年有望修復(fù)。2020年上半年，公司車載鏡頭出貨2051萬顆，同比下降8.7%。我們認(rèn)為全球化新冠疫情導(dǎo)致車廠生產(chǎn)進度延緩，影響公司車載鏡頭出貨，下半年有望逐步修復(fù)。公司仍保持了全球車載鏡頭龍頭的地位，同時應(yīng)用于主流自動駕駛平臺的800萬像素車載鏡頭已經(jīng)獲得主要客戶的量產(chǎn)許可。

　　光電產(chǎn)品：出貨大增，新產(chǎn)品儲備豐富。2020年上半年，光學(xué)模組出貨量2.7億顆，同比增24.9%，取得優(yōu)異表現(xiàn)。潛望模組及大像面模組出貨量達到3219萬顆，占比達12.0%。公司一億像素大像面手機攝像模組、10倍光學(xué)變焦及3cm專業(yè)微距手機攝像模組均已實現(xiàn)量產(chǎn)，并完成了屏下光學(xué)指紋識別模組的研發(fā)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2020-2022年實現(xiàn)歸母凈利潤48.4、60.4和73.4億元，同比增速21%、25%和21%；每股收益4.41、5.51和6.69元?？紤]到公司車載業(yè)務(wù)的前景及下半年有望修復(fù)，我們給予2020年28-30X PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間123.48-132.30元/股，按照1港元=0.90元人民幣估算，對應(yīng)合理價值區(qū)間137.20-147.00港元/股，維持優(yōu)于大市評級。

　　風(fēng)險提示：智能手機產(chǎn)銷下滑，Tof等應(yīng)用推進不及預(yù)期。

2.3 FIT HON TENG(06088.HK)疫情及光模塊業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變致毛利率下滑，移動設(shè)備業(yè)務(wù)較快增長

　　公司公告2020年半年度業(yè)績。2020年上半年，公司營收19.2億美元，同比下降0.1%；歸母凈利潤2000萬美元，同比下降80.0%。

　　疫情停工及通訊業(yè)務(wù)影響毛利率。2020年上半年，公司毛利率13.6%，同比下滑6.0pct，主要源于年初疫情期間停工及光模塊業(yè)務(wù)模式改變的影響。銷售費用率2.6%/-0.4pct；管理費用率4.7%/+0.2pct；研發(fā)費用率6.0%/-0.3pct。

　　分業(yè)務(wù)收入：2020年上半年，移動設(shè)備業(yè)務(wù)營收7.7億美元/+14.2%；通訊基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)營收4.0億美元/-8.4%；電腦及消費性電子營收3.8億美元/+5.5%；汽車、工業(yè)及醫(yī)療營收0.7億美元/+5.7%；智慧家庭業(yè)務(wù)營收1.2億美元/-3.2%；智能配件營收1.8億美元/-30.2%。

　　移動設(shè)備：lightning插頭及耳機業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。2020年上半年，移動設(shè)備業(yè)務(wù)營收同比增14.2%。品牌公司新的智能手機出貨量增加，lightning插頭、線纜、耳機業(yè)務(wù)有所增長。隨5G時代來臨，將推動手機更新?lián)Q代，預(yù)期明年重回增長軌道，帶動5G相關(guān)零組件需求。

　　通訊基礎(chǔ)設(shè)施：光模塊需求下滑等影響表現(xiàn)。2020年上半年，通訊基礎(chǔ)設(shè)施終端業(yè)務(wù)營收下滑8.4%。公司CPU插槽、記憶卡插槽等業(yè)務(wù)增加，部分光模塊需求下滑。

　　智能家庭與配件：期待新品發(fā)力。2020年上半年，智慧家庭及智能配件業(yè)務(wù)營收分別下滑3.2%和30.2%，主要源于歐美新冠疫情于2020年3月中旬迅速擴大，該區(qū)域通路停擺及關(guān)閉，影響需求。公司在CES 2020展會已經(jīng)推出WiFi 6 Mesh路由器系統(tǒng)、5G移動熱點裝置及Mesh Gateway，以及新的GaN充電器、無線充電座以及一系列聲學(xué)產(chǎn)品(TWS等)，憑借和Belkin協(xié)同，有望擴大產(chǎn)品線及搶占市場份額。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤1.73、2.53和2.87億美元，同比-26.5%、+46.3%和+13.5%；每股收益0.025、0.037、0.042美元。考慮到公司2020年受到疫情影響，2021年有望修復(fù)，我們按照2021年進行估值，給予2021年10-12X PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間0.370-0.444美元/股，按1美元=7.8港元估算，對應(yīng)合理價值區(qū)間2.89-3.46港元/股，優(yōu)于大市評級。

　　風(fēng)險提示：智能手機產(chǎn)銷下滑，手機連接器使用量下降；對Belkin整合不及預(yù)期；汽車電子業(yè)務(wù)在客戶的開拓不及預(yù)期。