國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉領(lǐng)軍者

　　中國(guó)嬰幼兒奶粉第一品牌：中國(guó)飛鶴是中國(guó)首家年銷(xiāo)售額突破百億的國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉企業(yè)，并連續(xù)五年榮獲世界食品品質(zhì)評(píng)鑒大會(huì)金獎(jiǎng)。截止至2020上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.1億人民幣，市占率達(dá)15.2%，是中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)第一品牌。

　　鮮明的品牌定位：飛鶴深耕嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域，率先將品牌定位于“更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)”等差異化概念，通過(guò)突出“生牛乳濕法工藝”及“天然含有OPO”等技術(shù)，強(qiáng)調(diào)其產(chǎn)品新鮮及易吸收等特性，深度扎根消費(fèi)者認(rèn)知，形成鮮明的產(chǎn)品辨識(shí)度。

　　持續(xù)提升的品牌力和高速擴(kuò)張的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)成雙驅(qū)動(dòng)：飛鶴近幾年大力推動(dòng)公司的品牌宣傳，通過(guò)線上線下多渠道推廣，其品牌在消費(fèi)市場(chǎng)中形成了很大的影響力，擁有了較高的認(rèn)知和定位共識(shí)。另一方面，公司大力拓展其銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，高速擴(kuò)張的線下銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)是其過(guò)往卓越業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的基石。我們預(yù)計(jì)，公司持續(xù)提升的品牌力及渠道力將繼續(xù)成為企業(yè)未來(lái)高速發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

　　未來(lái)有望帶領(lǐng)國(guó)產(chǎn)奶粉業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額：飛鶴是少數(shù)未涉及2008年三聚氰胺事件的乳企之一，擁有一定的市場(chǎng)信任度。雖然目前中國(guó)奶粉消費(fèi)市場(chǎng)仍以外資品牌為主，但隨著這幾年市場(chǎng)監(jiān)管及各項(xiàng)政策對(duì)行業(yè)的規(guī)范愈發(fā)嚴(yán)格，大批中小品牌面臨淘汰，為國(guó)產(chǎn)品牌帶來(lái)大量緩沖的時(shí)間。而外資品牌多集中于一二線城市且難以下沉，這使得國(guó)產(chǎn)頭部品牌率先搶占先機(jī)，整體行業(yè)格局得到優(yōu)化。此外，洋奶粉由于近幾年安全事故頻發(fā)，再加上2020年疫情背景下外資品牌較國(guó)產(chǎn)品牌受到的負(fù)面沖擊更大，二者在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)呈現(xiàn)出了明顯的兩極分化現(xiàn)象。目前國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額正在快速回升，預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)，中國(guó)奶粉市場(chǎng)高端化及本土化將是整個(gè)行業(yè)發(fā)展的主旋律，飛鶴作為國(guó)產(chǎn)奶粉領(lǐng)軍者，有望迎來(lái)良好的增長(zhǎng)機(jī)遇。

　　2020-2022年間凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率25.6%：在上述因素驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收收入為186.9億元，歸母凈利潤(rùn)59.0億元，歸母凈利率為31.6%，未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到25.6%。

　　目標(biāo)價(jià)20.87港元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們采用PEG估值法，給于公司1倍PEG，得出公司的目標(biāo)價(jià)為20.87港元，對(duì)應(yīng)的20/21年預(yù)測(cè)市盈率為32.5倍/25.6倍，較現(xiàn)價(jià)有27.7%的上升空間，首次投資評(píng)級(jí)為買(mǎi)入。