海爾智家在港交所上市，主要目的在于私有化海爾電器，完成私有化后將整體家電業(yè)務(wù)上市。

　　9月11日，海爾智家股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，中金公司及摩根大通為聯(lián)席保薦人。

　　自2019年起，海爾進(jìn)入生態(tài)品牌戰(zhàn)略，也是海爾發(fā)展歷程中的第六個階段。

　　2019年底，關(guān)于海爾智家擬私有化海爾電器的消息傳出；隨后半年間，海爾智家一直在探討有關(guān)潛在私有化海爾電器的方案。今年7月31日，海爾智家與海爾電器發(fā)布聯(lián)合公告宣布，海爾智家擬以協(xié)議安排的方式私有化海爾電器，向計(jì)劃股東提出私有化海爾電器的交易方案。一個多月后，海爾智家正式展開赴港IPO征程。

　　“A+D+H”全球資本布局

　　海爾智家在港交所上市，主要目的在于私有化海爾電器，完成私有化后將整體家電業(yè)務(wù)上市。

　　7月31日，海爾智家發(fā)布公告，擬以換股和現(xiàn)金交易的方式私有化海爾電器。根據(jù)交易方案，計(jì)劃股東也就是除海爾智家及全資子公司外，其他參與交易的海爾電器股東，將獲得海爾智家新發(fā)行的H股股份作為私有化對價，換股比例為1:1.6；此外，海爾電器將向計(jì)劃股東以1.95港元/股的價格支付現(xiàn)金。

　　協(xié)議安排生效后，海爾電器將成為海爾智家的全資附屬公司，并從香港聯(lián)交所退市；而海爾智家將通過介紹方式在香港聯(lián)交所上市；上述計(jì)劃股東將成為海爾智家的H股股東。

　　9月10日，海爾智家公告顯示，關(guān)于在港交所上市的申請已經(jīng)收到了中國證監(jiān)會出具的《中國證監(jiān)會行政許可申請受理單》。需要注意的是，公告還提到，公司本次發(fā)行H股及H股可轉(zhuǎn)債以公司私有化海爾電器方案生效為先決條件，尚需取得中國證監(jiān)會、香港聯(lián)交所、百慕大最高法院等相關(guān)政府機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門的核準(zhǔn)、同意和/或備案，以及海爾電器股東大會、百慕大最高法院會議審議通過等條件的達(dá)成。也就是說，私有化方案最終能否實(shí)施，依舊存在不確定性。

　　由于此前海爾智家已經(jīng)在上海交易所和法蘭克福交易所上市，若海爾電器私有化完成，海爾智家將實(shí)現(xiàn)“A+D+H”的資本市場布局。

　　雙上市復(fù)雜架構(gòu)致1+1<2

　　申請文件顯示，在業(yè)績方面，2017年至2019年，海爾智家分別實(shí)現(xiàn)營收1542億元、1776億元、1980億元，年復(fù)合增長率為13.3%；利潤分別為91億元、99億元、123億元，年復(fù)合增長率為16.1%。2020年上半年，受疫情影響，海爾智家營收957億元，同比減少1.6%，利潤為36億元，同比減少41.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤27.81億元，同比下降45.02%。

　　從近三年的營收規(guī)模來看，白電三巨頭年?duì)I收均在千億規(guī)模，但格力電器和美的集團(tuán)均進(jìn)入了2000億元陣營。2017年至2019年間，格力電器營收分別約為1500億元、2000億元、2005億元；美的集團(tuán)營收分別為2407億元、2597億元、2782億元。

　　營收規(guī)模與另外兩家有差距，跟海爾在資本市場的布局有關(guān)。此前，海爾智家和海爾電器兵分兩路，在兩地上市，國內(nèi)洗衣機(jī)、熱水器及凈水器和渠道服務(wù)是海爾電器的主營業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)每年也會產(chǎn)生幾百億的營收。

　　但是，由于海爾智家持有海爾電器的股份，兩家上市公司業(yè)務(wù)交叉，且業(yè)務(wù)領(lǐng)域劃分導(dǎo)致兩家公司簽訂了大量關(guān)聯(lián)交易，海爾智家+海爾電器的“海爾兄弟”架構(gòu)并沒有帶來1+1>2的效果，反而增加了很多不必要的成本，在一定程度上影響了企業(yè)的盈利能力。

　　從凈利潤和凈利潤率來看，相比格力和美的，海爾智家都要相對弱勢。2017年至2019年，格力電器凈利潤分別為224億、262億、246億，美的集團(tuán)凈利潤分別為173億元、202億、242億。今年上半年，美的集團(tuán)凈利潤約139億元，接近海爾智家的5倍，格力電器凈利潤約64億，是海爾智家的2倍多。

　　從凈利潤率來看，上半年，海爾智家的凈利潤率不足3%，海爾電器的凈利潤率也不足4%，而同期格力電器和美的集團(tuán)的凈利潤率均在10%左右。

　　海爾智家方面表示，當(dāng)前海爾電器和海爾智家在運(yùn)營環(huán)節(jié)存在一定的重疊，私有化完成后，經(jīng)擴(kuò)大的海爾智家集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)海爾電器與海爾智家產(chǎn)品橫跨研發(fā)、采購、制造、銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上的資源共享、能力共建以促進(jìn)技術(shù)合作、成果共享，優(yōu)化運(yùn)營水平。

　　申港證券在近期研報中表示，不同于美的、格力，海爾規(guī)模雖然同樣龐大但利潤端此前并未充分釋放，復(fù)雜架構(gòu)及底層效率導(dǎo)致較高期間費(fèi)用，預(yù)期正在推進(jìn)的國內(nèi)架構(gòu)改革，將持續(xù)擴(kuò)大公司盈利空間。

　　物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略有望提升整體市值

　　關(guān)于為何在當(dāng)前時間點(diǎn)推動兩家上市公司整合，海爾智家董事長梁海山在致投資者的公開信中表示，物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段，我們亟需打通原來分屬兩家上市公司的優(yōu)勢資源，理順公司架構(gòu)，優(yōu)化公司治理，開展業(yè)務(wù)深度整合和運(yùn)營提效，在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，放大競爭優(yōu)勢。

　　梁海山所提到的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段是海爾智家成立至今的第6個階段。自1984年成立至2019年，公司共經(jīng)歷了名牌戰(zhàn)略、多元化戰(zhàn)略、國際化戰(zhàn)略、全球化品牌戰(zhàn)略和網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略。2019年，青島海爾更名為海爾智家，并進(jìn)入了生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段。

　　海爾智家的這一變化是順應(yīng)了行業(yè)發(fā)展的趨勢。傳統(tǒng)的家電業(yè)務(wù)已經(jīng)難以獲得高速發(fā)展，而隨著物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、5G等技術(shù)發(fā)展，智慧家庭、互聯(lián)家電在全球消費(fèi)者中不斷普及。根據(jù)歐睿報告數(shù)據(jù)，2015年至2019年，全球互聯(lián)設(shè)備市場的年復(fù)合增長率為42.1%，其中中國一直是互聯(lián)家電產(chǎn)品的最大市場。

　　目前，海爾智家正在布局衣聯(lián)網(wǎng)、食聯(lián)網(wǎng)、空氣網(wǎng)等生態(tài)圈，為聚焦發(fā)展生態(tài)品牌戰(zhàn)略，公司正在逐步剝離非核心業(yè)務(wù)。今年7月30日，海爾智家決定將卡奧斯54.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海爾集團(tuán)旗下的海爾生態(tài)投資。卡奧斯主要經(jīng)營工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的業(yè)務(wù)，海爾智家表示，通過此次出售，公司可以專注于智慧家庭解決方案的核心業(yè)務(wù)，并剝離非核心業(yè)務(wù)，減少資本支出和改善現(xiàn)金流。

　　私有化海爾電器并整體上市的原因也在于此。海爾智家方面表示，私有化完成后，海爾電器將享受海爾智家冰箱、冷柜、空調(diào)等產(chǎn)品補(bǔ)充帶來的更全面的產(chǎn)品品類，提供全品類智慧家庭解決方案，海爾電器原有的洗衣機(jī)、熱水器、凈水器等品類也能夠借助海爾智家的海外業(yè)務(wù)平臺加速國際擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)平臺共享與收入提升。

　　當(dāng)產(chǎn)品研發(fā)、采購、制造、銷售等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)資源共享，提升運(yùn)營效率的同時，原先兩家上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易也將消除。數(shù)據(jù)顯示，按照過往記錄，海爾電器從海爾智家采購了70%的原材料、部件及成品，私有化完成后，這些現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易將消除，將有助于減少管理工作和合規(guī)成本，提振市場對經(jīng)擴(kuò)大的海爾智家集團(tuán)的信心。

　　當(dāng)前，海爾智家市值1400億元，海爾電器市值超過724億港元，兩家上市公司加起來市值略超2000億元。跟另外兩家家電巨頭美的集團(tuán)超4600億元、格力電器3300億元的市值相比，仍有較大差距。

　　家電行業(yè)分析師秋實(shí)在接受《國際金融報》記者采訪時曾表示，一方面，海爾自身毛利率、凈利率低于另外兩家，另一方面，海爾和美的、格力的企業(yè)文化不太一樣，相較而言不那么重視股票和市值管理，但在私有化完成和上市后，肯定要得到資本市場的認(rèn)可，來提高市值，縮短與另外兩家公司的差距，從今年以來的市場表現(xiàn)來看，資本市場給予了很大的支持，未來兩家公司整合后，在物聯(lián)網(wǎng)方面會有哪些發(fā)展，對家電產(chǎn)業(yè)格局帶來哪些影響，是行業(yè)非常關(guān)注的。

　　在秋實(shí)看來，海爾智家私有化海爾電器，并在港股上市后，能不能達(dá)到1+1>2甚至更好的效果，行業(yè)有不同的預(yù)判，但在目前的家庭互聯(lián)互通、智能化智慧化方面，海爾優(yōu)勢明顯，其衣聯(lián)網(wǎng)、食聯(lián)網(wǎng)、空氣網(wǎng)已經(jīng)落地，這是其他品牌所不具備的。

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