大動(dòng)干戈之下，“海爾兄弟”能否實(shí)現(xiàn)1+1＞2呢？

　　近日，海爾智家(600690,股吧)股份有限公司(以下稱“海爾智家”)發(fā)布公告稱，其已在9月10日向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)。不過公告中也提到，公司本次發(fā)行H股及H股可轉(zhuǎn)債以公司私有化海爾電器集團(tuán)有限公司方案生效為先決條件。

　　由于歷史原因，海爾擁有A+H兩個(gè)上市公司平臺(tái)，且各自業(yè)務(wù)并不相同。因此產(chǎn)生復(fù)雜內(nèi)部交易、管理職能重疊、產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)效率較低等問題。從市值和業(yè)績(jī)上看，自2016年后，海爾開始逐步落后于美的、格力，且差距越拉越大。

　　在此背景下，今年7月31日，海爾智家官宣私有化海爾電器。若能成功私有化，海爾電器將成為海爾智家的全資子公司，并從港交所退市；而海爾智家將在港交所上市。如此大動(dòng)干戈之下，“海爾兄弟”能否實(shí)現(xiàn)1+1＞2呢？

　　市值盈利雙雙落后 上半年凈利同比驟降4成

　　海爾集團(tuán)創(chuàng)立于1985年，因張瑞敏怒砸76臺(tái)有質(zhì)量問題的冰箱而名聲大振。2004年，海爾集團(tuán)營(yíng)收破千億，成為了名副其實(shí)的家電大哥。而同期作為未來白電三巨頭的美的與格力的營(yíng)收當(dāng)時(shí)僅有幾百億。

　　近年來海爾在智能家居、智能家電領(lǐng)域頗有聲勢(shì)，試圖給消費(fèi)市場(chǎng)樹立全新的品牌形象，同時(shí)為全面對(duì)集團(tuán)形象進(jìn)行提升和梳理。2019年7月1日，上市主體青島海爾（全稱青島海爾股份有限公司）正式更名為海爾智家。

　　目前，海爾智家正在逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，布局衣聯(lián)網(wǎng)、食聯(lián)網(wǎng)、空氣網(wǎng)等生態(tài)圈，聚焦發(fā)展生態(tài)品牌戰(zhàn)略。但即便在這樣的背景下，與白電三巨頭中其他兩家公司對(duì)比，海爾智家的市值依然顯得有些落寞。

　　據(jù)了解，截止目前，美的市值已來到4900億元左右，而格力的市值也穩(wěn)定在3300億元左右，反觀海爾智家的市值，雖然今年有所上漲，但仍在1500億元左右徘徊。再對(duì)比三家公司的半年報(bào)：

　　海爾智家2020年上半年?duì)I業(yè)收入為957.3億元，同比下滑4.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.81億元，同比下降45.02%。

　　美的集團(tuán)2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1397億元，同比下滑9.47%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)152億元，同比下降8.29%。

　　格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收706億元，同比下滑28.21%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.62億元，同比下滑53.73%。

　　雖然市值和歸母凈利“不佳”，但是營(yíng)收方面還不能說海爾是差的。2017年至2019年，海爾營(yíng)收分別為1634億元、1841億元、2008億元。

　　而格力電器(000651,股吧)營(yíng)收分別為1500億元、2000億元、2005億元；美的集團(tuán)營(yíng)收分別為2419億元、2618億元、2794億元。

　　但拉長(zhǎng)時(shí)間線，從凈利潤(rùn)和凈利率來看，相比格力和美的，海爾智家都要相對(duì)弱勢(shì)。2017年至2019年，海爾凈利潤(rùn)分別為69.08億元、74.84億元、82.06億元；格力電器凈利潤(rùn)分別為225.1億元、262億元、247億元，美的集團(tuán)凈利潤(rùn)分別為172.8億元、202.3億元、242.1億元。

　　從凈利率來看，上半年，海爾智家的凈利率不足4%，海爾電器的凈利率也不足4%，而同期格力電器和美的集團(tuán)的凈利率均在10%左右。

　　值得一提的是，海爾智家在2018年-2020年上半年，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速持續(xù)下滑。2018年，海爾智家營(yíng)收增速?gòu)?017年的37.37%降至12.17%，凈利潤(rùn)增速?gòu)?3.68%降至7.71%。上半年受疫情影響，海爾智家的凈利潤(rùn)同比下降4成有余。

　　所以海爾智家這波私有化操作更像是在試圖縮小與美的和格力的差距，雖然在營(yíng)收體量上海爾并不落下風(fēng)，但兩地上市公司的凈利潤(rùn)卻導(dǎo)致了1+1＜2的效果。

　　現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，商譽(yù)有息負(fù)債高企

　　據(jù)了解，海爾智家和海爾電器分別于1993年和1997年在上交所和聯(lián)交所上市，且各自業(yè)務(wù)并不相同。

　　海爾智家的旗下業(yè)務(wù)主要覆蓋冰箱/冷柜、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器、廚電、小家電、U-home智能家居等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；海爾電器則主營(yíng)洗衣機(jī)、熱水器產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。

　　所以海爾智家在港交所上市的主要目的在于，執(zhí)行私有化海爾電器方案。根據(jù)此次私有化交易方案，參與本次交易的海爾電器股東，在協(xié)議安排生效后，將就每股計(jì)劃股份獲得1.6股海爾智家新發(fā)行的H股股份，以及每股計(jì)劃股份1.95港元的現(xiàn)金付款。

　　據(jù)百德能證券的估值報(bào)告，每股海爾智家H股的價(jià)值中值為18.47港元。加上每股計(jì)劃可得的現(xiàn)金付款，預(yù)計(jì)每股計(jì)劃股份的總價(jià)值約等于31.51港元，較海爾電器最后交易日期26.85港元溢價(jià)17.35%。

　　與此同時(shí)，海爾智家也開始大舉剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。海爾智家7月29日公告，擬向青島海爾生態(tài)投資有限公司轉(zhuǎn)讓公司持有的海爾卡奧斯物聯(lián)生態(tài)科技有限公司（下稱“卡奧斯”）54.50%股權(quán)，交易價(jià)格為40.6億元。

　　但是轉(zhuǎn)讓卡奧斯的背后，海爾智家的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流首次出現(xiàn)凈流出，財(cái)報(bào)顯示，2019美的集團(tuán)、格力電器和海爾智家的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為358.9億元、278.94億元和150.8億元，同比分別增長(zhǎng)38.51%、3.54%和-21.21%。

　　2020年上半年，美的集團(tuán)、格力電器和海爾智家的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為184.1億元、-45.18億元和-5.43億元，同比分別變動(dòng)為-15.52%、-127.45%和-115%。

　　此外，海爾智家因前期有較大規(guī)模的并購(gòu)，所以有息負(fù)債快速增長(zhǎng)，商譽(yù)高企，2017-2020上半年，海爾智家賬面商譽(yù)分別為198.43億元、211.56億元、233.52億元和241.41億元。有息負(fù)債分別為359.76億元、340.47億元、361.83億元和470.98億元。

　　2020年半年報(bào)顯示，海爾電器基本無有息負(fù)債，其賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物加理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模近200億元。所以若此次私有化事件完成，海爾智家將完全擁有海爾電器賬面現(xiàn)金資產(chǎn)的支配權(quán)，現(xiàn)金流狀況有望得到重大改善。

　　另一方面，也就說其已經(jīng)開始致力于改善股權(quán)架構(gòu)與公司治理問題。后續(xù)若成功實(shí)施，海爾還將大幅改善其過去存在的股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜、關(guān)聯(lián)交易較多的問題。

　　由于此前海爾智家已經(jīng)在上海交易所和法蘭克福交易所上市，若海爾電器私有化完成，海爾智家將實(shí)現(xiàn)“A+D+H”的資本市場(chǎng)布局。

　　未來，海爾能否趕上美的、格力，重拾當(dāng)年輝煌呢？

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