估值過高、熱衷Licence in、破發(fā)、長期低迷……面對諸多現(xiàn)實問題，未盈利生物醫(yī)藥公司恐怕集體陷入了沉思，畢竟掀開“光鮮外衣”下，二級市場投資者“用腳投票”的趨勢愈演愈烈。

　　比如高瓴加持、帶著“藥明系”光環(huán)的藥明巨諾-B（02126），哪成想上市首日大跌7.5%，兩個交易日下來最多時讓投資者虧損近20個點。若算上打新乙頭10倍融資來看，乙組頭入場費(fèi)高達(dá)72萬，利息費(fèi)用合計2750港元，考慮堅持硬抗未賣出的情況下，賬戶一手便蒸發(fā)5500港元。

　　盡管在11月5日早盤藥明巨諾翻紅，大漲10.91%，報23.3港元，但投資者對其仍舊充滿質(zhì)疑，且從盤面看更多像是高盛在發(fā)揮常規(guī)綠鞋作用護(hù)盤，一個小時其凈買入27.27萬股，而交易量卻只有455萬股，并未出現(xiàn)放量式大漲。

　　其實就藥明巨諾基本面而言，專業(yè)的投資者質(zhì)疑也并非“無中生有”。

　　據(jù)招股招股書顯示，2018年、2019年以及2020年前6個月，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為7598.9萬元、1.36億元，以及8226.6萬元。2019年和2020年前6個月研發(fā)費(fèi)用同比增長分別為78.95%和57.41%。

　　沒有產(chǎn)品銷售收入，加上研發(fā)開支大幅提升，因此該公司的虧損幅度也在擴(kuò)大。2018年、2019年以及2020年前6個月，公司分別虧損2.72億元、6.33億元以及6.5億元。

　　你可能會說，沒有收入、虧損擴(kuò)大均是未盈利生物醫(yī)藥高盛常態(tài)操作而言，但不要忘記了，藥明巨諾的產(chǎn)品線并非有讓人眼前一亮的感覺。

　　如他的7款在研產(chǎn)品，其中抗CD19 CAR-T療法的relma-cel已在6月被藥監(jiān)局受理?？此七M(jìn)展飛快，可這個液瘤產(chǎn)品是來自JUNO，完全是Licence in，嫁接過來充其量是為了有產(chǎn)品而走的捷徑，沒有半點“藥明系”技術(shù)含量在里面。

　　沒自己的技術(shù)含量也就罷了，更讓人吃驚的是，relma-cel的首個適應(yīng)癥是彌漫大B淋巴瘤，據(jù)了解，彌漫大B 國內(nèi)只有3.1萬人，并且relma-ce屬于三線產(chǎn)品。按治療路徑，一般一線產(chǎn)品、二線產(chǎn)品使用后依然復(fù)發(fā)的患者才會使用三線產(chǎn)品，而此類首個適應(yīng)癥的全國患者僅3000-5000人，患者數(shù)量可謂稀少，只差套用“孤兒藥”的概念了?？上攵磥砑靶圆?，商業(yè)價值無疑是可“尷尬點”。

　　另外一款實體瘤產(chǎn)品ARTEMIS? antibody TCR，則也是7月20日通過收購Syracuse而獲得優(yōu)瑞科生物的，其靶點分別是AFP和GPC3。同樣屬于落地價格高，可及性差的產(chǎn)品。

　　花巨大成本拿一些沒有商業(yè)潛力可言產(chǎn)品，不知未來藥明巨諾是否會積極反思。

　　事實上，目前市場越來越多的“藥明巨諾們”，不惜放棄本就被質(zhì)疑的fast follow模式，想借Licence in的途徑快速得到資本青睞與市場化優(yōu)勢：一能給A\B\C輪股東們莫大(博客,微博)安慰；二是能獲得市場極大的估值，短期逐利的機(jī)會，但市場不是全是“人傻錢多”。

　　畢竟，隨著18A的教育越發(fā)成熟，生物醫(yī)藥門檻也會被潛移默化“減低”，未來動不動標(biāo)榜自己是PD-1、PD-L1、CAR-T、單抗等公司，估值估值都會被打折扣，原因是管線過于單調(diào)且擁擠后，類似于PD-1這些均會成為生物醫(yī)藥企業(yè)的最低配置管線，參考醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)規(guī)律，物不在稀，光帶量采購一把刀就能這些挑戰(zhàn)者們破產(chǎn)，哪還有長期投資者價值可言。

　　如此，恐怕即將IPO或準(zhǔn)備IPO的后來者該急了吧。