中泰國(guó)際發(fā)布報(bào)告，銀河娛樂(lè)（00027-HK）于2020年Q3凈收入為15.5億港元（下同），同比下跌87.8%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為虧損9.4億元，虧損環(huán)比收窄31.2%，優(yōu)于該行預(yù)期，主因1）繼續(xù)壓縮成本，日均營(yíng)運(yùn)開(kāi)支環(huán)比再下降10%至230萬(wàn)美元；2）澳門(mén)銀河的EBITDA虧損環(huán)比收窄33.1%；3）建材業(yè)務(wù)較穩(wěn)定的貢獻(xiàn)。公司的資產(chǎn)負(fù)債表非常穩(wěn)健，截至9月30日，公司持有凈現(xiàn)金達(dá)到397億港元，每天獲得約40萬(wàn)港元的利息收入，能夠在行業(yè)及經(jīng)濟(jì)逆境下展現(xiàn)較強(qiáng)的抗逆能力，同時(shí)為未來(lái)的發(fā)展及潛在并購(gòu)提供支持。

　　管理層指出1）10月份貴賓廳恢復(fù)至疫情前的25%左右，中場(chǎng)業(yè)務(wù)則已恢復(fù)至35%-40%的水平，零售業(yè)務(wù)恢復(fù)80%左右；2）11月初是自1月以來(lái)賭收表現(xiàn)最好的一周；3）若賭收恢復(fù)至疫情前的25%-29%左右，可達(dá)至EBITDA的盈虧平衡，而集團(tuán)亦于10月起開(kāi)始錄得EBITDA微利；4）預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)恢復(fù)至疫情前的一半水平，營(yíng)運(yùn)支出才有機(jī)會(huì)增加。

　　公司的EBITDA盈虧平衡點(diǎn)較Q2業(yè)績(jī)會(huì)提及時(shí)更低，優(yōu)于同行平均水平，顯示更佳的成本控制能力。自內(nèi)地個(gè)人游簽注放寬后，入境旅客人數(shù)及賭收持續(xù)改善，其中高端中場(chǎng)的復(fù)蘇速度更令人振奮，對(duì)高端業(yè)務(wù)占比較多的銀娛是利好，預(yù)計(jì)公司在今年第四季重新錄得EBITDA盈利。雖然銀河叁期的開(kāi)業(yè)時(shí)間延遲至明年下半年，但對(duì)短期的盈利影響不大，相信股價(jià)會(huì)陸續(xù)反映新項(xiàng)目的潛力。

　　另外，旗艦物業(yè)‘澳門(mén)銀河’提供酒店房間達(dá)3，600間，涵蓋從低至超高端級(jí)數(shù)，迎合不同類(lèi)別的客戶群，多元化設(shè)施有望為集團(tuán)提供更多機(jī)遇和業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　該行調(diào)整銀河娛樂(lè)20-22年的經(jīng)調(diào)整EBIDTA預(yù)測(cè)+29.9%/+0.3%/+0.1%至-16.5億/138.1億/172.8億港元，目標(biāo)價(jià)從66.9港元上調(diào)至67.07港元，相當(dāng)于2021及2022年18.0倍及14.0倍EV/EBITDA。繼續(xù)看好公司強(qiáng)勁的執(zhí)行力、穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表及銀河叁/四期的發(fā)展?jié)摿?，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。