11月17日，京東公布了其Q3財務(wù)報告，Q3營業(yè)收入1742億元，同比增長29.2%，其中日用百貨商品銷售收入581億元，同比增速超過總體；Q3京東non-Gaap歸母凈利潤達到56億元，同比大幅增長80.1%。

　　財報劃重點：

　?、?品類持續(xù)優(yōu)化：日用百貨的收入增速超過家電3C品類，且在疫情后穩(wěn)定在33%左右，高頻消費品的占比逐步提高；服務(wù)收入(物流+第三方電商)收入穩(wěn)步增長，百貨與服務(wù)占比提高拉動京東毛利率上升。

　?、?用戶人數(shù)增長亮眼：京東Q3年度活躍購買用戶達到4.416億人，同比增長32.1%，其中80%新增用戶來自下沉新興市場。履約能力和物流基建持續(xù)擴張，隨著用戶規(guī)模和密度提升，規(guī)模效應(yīng)將逐步起效。

　　③ Q3獨角獸拆分上市：京東旗下的京東數(shù)科、京東健康等獨角獸公司分別在科創(chuàng)板、港股申請上市，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市，或?qū)⑻岣呒瘓F整體的估值水平。

　　一、財務(wù)表現(xiàn)：百貨與服務(wù)改善毛利率，歸母凈利率創(chuàng)新高

　　根據(jù)Q3報告，京東在Q3實現(xiàn)營收1742.1億元，同比增長29.2%，其中網(wǎng)上直銷收入1514億元，服務(wù)和其他收入228億元。

　　　　京東的日用百貨品類占總營收33.3%，品類擴張戰(zhàn)略持續(xù)優(yōu)化。其中高頻、低價的消費品逐漸在京東的品類占比逐步提高，而家電3C品類的占比逐步下降。此外，物流服務(wù)、廣告?zhèn)蚪鸬确?wù)收入部分占比達到13.1%。

　　　　非3C家電收入的業(yè)務(wù)占比提升，有助于提高京東的整體毛利率表現(xiàn)。從2017年至今，京東整體毛利率水平穩(wěn)步提高。Q3毛利率達到15.38%，同比提高0.5pct，環(huán)比上升1.2pct。

　　　　費用方面，京東Q3履約費用率為6.7%，達到115.9億元。履約費用主要是京東的物流、倉儲、供應(yīng)鏈等成本項。考慮到京東向低線加速滲透，履約費用的規(guī)模效應(yīng)或需較長時間才能逐步改善。

　　利潤表現(xiàn)上，京東歸母凈利潤率3.9%，創(chuàng)歷史新高。京東Q3Non-Gaap歸母凈利潤達到55.6億元，同比增長80.1%。歸母凈利潤率達到3.9%，創(chuàng)下歷史新高。隨著供應(yīng)鏈體系的成熟，京東的營利狀況在2019年開始逐步提高。

　　二、低線用戶貢獻主要增長，京東PLUS會員超2000萬

　　長期以來，用戶數(shù)量有限且集中于一線城市，是限制京東發(fā)展的一大瓶頸。從3季報來看，京東用戶數(shù)量連續(xù)五個季度急速增長，走出此前增長乏力的泥沼。

　　根據(jù)Q3財報，京東年度活躍買家達到4.416億人，其中80%新增用戶來自下沉市場之中，驗證出京東在下沉市場「破圈」的能力。

　　　　目前，京東主要通過【京喜】、【京東極速版】兩個平臺主打下沉市場。其中京喜以C2M廠貨為主要品類，產(chǎn)品定位更類似于淘寶特價版。而京東極速版與京東APP類似。

　　下沉市場已被拼多多、淘寶深度耕犁，網(wǎng)購用戶習(xí)慣已經(jīng)逐步養(yǎng)成，加之京東在供應(yīng)鏈鋪設(shè)上具備絕對優(yōu)勢，持續(xù)擴張下沉市場有助于提高規(guī)模效應(yīng)，攤薄單位履約成本。根據(jù)財報顯示，京東物流的網(wǎng)絡(luò)幾乎覆蓋全國個縣區(qū)，履約能力和基礎(chǔ)設(shè)施仍在快速擴張。

　　　　在老用戶粘性上，京東的PLUS會員數(shù)量在10月突破2000萬人，通過提供更加豐富的商品和服務(wù)品類，增強老用戶的粘性與使用頻率。根據(jù)京東電話會議披露，目前用戶正在從低頻高價的商品，更多的專向高頻低價商品的消費。

　　三、獨角獸拆分上市

　　Q3季度，京東數(shù)科、京東健康分別在科創(chuàng)板、港交所申請上市，其中京東健康已在近期通過港交所聆預(yù)計在11月登陸港股市場。京東數(shù)科雖然主打2B的故事，但難免收到螞蟻集團上市暫緩的影響，且未來的監(jiān)管靴子并未落地，上市的不確定性較大。

　　京東健康最新估值超過2000億港幣，京東集團持股78.29%，高瓴資本持股4.34%為第二大股東。京東健康的核心營收來源是直營的藥品銷售，由于疫情之后在線醫(yī)療持續(xù)火熱， 該公司的估值從去年的70億美元漲至最新300億美元。

　　　　獨角獸分拆上市后，有助于京東旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的提高估值，從而提高整體集團的估值水平。此外，由于子公司具備獨立的融資能力，也有助于為業(yè)務(wù)的持續(xù)擴張。

　　小結(jié)

　　京東Q3在人、貨、子公司三個層面均有所突破。下沉市場的持續(xù)「出圈」一方面擴大用戶規(guī)模，長期來看也為攤薄物流費用打好基礎(chǔ)；日用百貨品類占比持續(xù)提高，也有助于持續(xù)改善京東的毛利率表現(xiàn)。

　　盡管京東數(shù)科遭遇監(jiān)管迷霧，但京東健康已經(jīng)順利通過聆登陸港股近在咫尺，獨角獸分拆上市大概率將提高集團總體估值水平。