獲悉，國信證券(002736,股吧)發(fā)表研究報告，認為波司登(03998)上半財年業(yè)績超預期，實現(xiàn)了在保持品牌價值的前提下去化庫存，長期穩(wěn)健增長確定性增強，維持“買入”評級。

　　淡季去庫存取得成效，利潤率逆勢提升

　　國信證券表示，上半財年，公司收入46.6億元，+5.1%;歸母凈利潤4.9億元，+41.8%。主要產(chǎn)品羽絨服收入規(guī)模同增18%。在品牌升級，自營比例提升，折扣控制，原材料價格較低等綜合因素促進下，毛利率提升2.3 p.p.至56.4%。公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)200天，+28天，其中庫存金額同比下降4%;應收周轉(zhuǎn)天數(shù)為98天，+12天;應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為188天，+78天。分渠道看，線上/線下收入分別為5.4/41.2億元，同比+76.5%/-0.2%，占比11.5%/88.5%，線上占比逐年提升。

　　羽絨服自營大幅增長，品牌價值保障盈利水平

　　國信證券指出，公司主要產(chǎn)品羽絨服自營/經(jīng)銷收入為11.1/18.3億元，同比+144.3%/-9.8%，占比分別為37.1%/61.2%。羽絨服線下網(wǎng)點數(shù)量有所收縮，專賣店增大自營比例，寄售網(wǎng)店收縮明顯。線上保持出色增長，“雙十一”羽絨服業(yè)務線上零售額同增35%以上，其中波司登線上零售額同增25%以上。4月初至“雙十一”羽絨服業(yè)務累計線上零售額同增45%以上，其中波司登累計同增35%以上。

　　風險提示

　　1.經(jīng)濟與消費需求大幅下行;2.季節(jié)性庫存積壓風險;3.系統(tǒng)性風險。

　　投資建議：看好品牌勢能持續(xù)釋放，維持“買入”評級

　　國信證券認為，公司上半財年業(yè)績超預期，實現(xiàn)了在保持品牌價值的前提下去化庫存，長期穩(wěn)健增長確定性增強。國信證券上調(diào)盈利預測，預計公司21-23財年凈利潤分別同增22.1%/23.5%/17.3%，EPS分別為0.14/0.17/0.2元，對應PE分別為21.5x/17.4x/14.8x，對應FY22PE21x-21.5x上調(diào)合理目標估值4.1-4.2港元，維持“買入”評級。