1、銀行股大漲主要受到經(jīng)濟回暖與估值修復(fù)雙重因素驅(qū)動

　　2、大行們普遍認為此輪上漲屬于周期性行情，銀行股未來走勢會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，強者恒強。

　　12月1日，港A兩地的銀行股又是持續(xù)拉升，富途內(nèi)銀板塊漲近3%，天津銀行更是大漲超14%。

　　今年被稱為三傻的銀行板塊為啥突然啟動了，這樣的行情能否持續(xù)嗎？

　　銀行股上漲的邏輯

　　銀行股大漲主要受到經(jīng)濟回暖與估值修復(fù)雙重因素驅(qū)動

　　光大研究認為，一方面，經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)增長背景下，順周期行業(yè)整體向好，近期漲幅居前的板塊主要為銀行、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、非銀金融、國防軍工、煤炭、有色金屬等，多為順周期板塊。

　　銀行業(yè)作為典型的順周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟持續(xù)回暖，市場對于貸款定價上升、凈息差反彈、資產(chǎn)質(zhì)量向好均有所預(yù)期；

　　另一方面，上市銀行基本面穩(wěn)健但整體估值較低，當(dāng)前行業(yè)PB為0.74倍，處于過去5年估值的15.94%分位。近期銀行股上漲表現(xiàn)出了比較典型的資金輪動效應(yīng)。

　　另外從個股來看，10月份是以三季報業(yè)績預(yù)期向好為帶動的優(yōu)質(zhì)股份制銀行明顯上漲，近期漲幅較大的股票普遍PB較低，資金在板塊間的輪動效應(yīng)同時表現(xiàn)在順周期板塊VS中小板，銀行板塊內(nèi)部兩個維度。綜上，本輪銀行股上漲的大邏輯在于板塊的順周期表現(xiàn)及低估值的修復(fù)。

　　銀行核心投資邏輯是宏觀經(jīng)濟

　　銀行基本面與宏觀經(jīng)濟的息息相關(guān)(資產(chǎn)質(zhì)量與凈息差)，監(jiān)管指導(dǎo)讓利，也是觀察經(jīng)濟，相機抉擇。

　　從基本面上來看， 首先信貸投放，從供給驅(qū)動到需求拉動，信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2020年前三季度GDP同比增速0.7%，實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)明顯的回暖特征，四季度及明年經(jīng)濟有望進一步回升。與經(jīng)濟向好形勢相對應(yīng)

　　其次，貸款定價的向好預(yù)期與加強負債成本管控，將成為穩(wěn)定息差的重要支撐。三季末綜合貸款(利率5.12%，QoQ +6BP)和一般貸款(利率5.31%，QoQ +5BP)定價較二季末出現(xiàn)了上行。

　　隨著結(jié)構(gòu)性存款壓量控價，也帶動銀行高成本負債量價的同向運動，核心負債占比不斷提升，綜合負債成本趨于改善。

　　第三，資產(chǎn)質(zhì)量壓力邊際緩釋不良生成更多源自老問題。隨著國內(nèi)疫情進一步控制和內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量壓力將邊際緩釋。

　　券商怎么看后市？

　　摩根士丹利認為：

　　從銀行網(wǎng)聯(lián)的支付數(shù)據(jù)回升，表明內(nèi)地商業(yè)活動的反彈要強于官方的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是那些沒有被官方捕獲的新銷售渠道數(shù)據(jù)。

　　加上收入增長的反彈和家庭財富創(chuàng)造強勁，應(yīng)該可以為中國金融行業(yè)提供支持。

　　基于內(nèi)地消費復(fù)蘇，經(jīng)濟反彈，大摩認為將確保內(nèi)地貨幣政策、利率環(huán)境將進一步正常化，從而降低嚴控內(nèi)銀利潤增長的壓力，從事零售和財富管理業(yè)務(wù)的內(nèi)銀股將從中受益最大。

　　中信建投認為：季度底部、之后向上。

　　明年行業(yè)的主基調(diào)是：化解存量，盈利轉(zhuǎn)正?；獯媪坑兄谛袠I(yè)整體估值修復(fù)，盈利轉(zhuǎn)正將顯著改善ROE

　　提升估值?？春?2021 年銀行股行情。但是從節(jié)奏上更加看好 1 季度以后板塊表現(xiàn)。

　　光大研究認為：

　　從周期向好的邏輯看，當(dāng)前銀行業(yè)整體估值水平有-定修復(fù)，但仍處于歷史低位，部分與行業(yè)ROE下行有關(guān)，但考慮到撥備要求、分紅派息、資本補充等安排，現(xiàn)階段ROE具有大體穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

　　后續(xù)隨著經(jīng)濟持續(xù)回暖背景下，銀行經(jīng)營基本面的預(yù)期改善，尤其是資產(chǎn)質(zhì)量壓力預(yù)期減小，更有利于對公業(yè)務(wù)為主的銀行。周期向好有推動板塊內(nèi)不同公司間估值收斂的力量，從而使得銀行股獲得收益。

　　從結(jié)構(gòu)分化的邏輯看，目前銀行體系尾部壓力仍然較大，地方國有企業(yè)金融風(fēng)險有蔓延態(tài)勢，不同地域間經(jīng)濟與金融分化態(tài)勢拉大。

　　銀行股投資同樣需要選擇蘇浙滬地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行，其具有穩(wěn)定經(jīng)營的經(jīng)濟金融環(huán)境，業(yè)績表現(xiàn)具有-定保證。

　　另一方面，對于國股銀行而言，較少受到讓利政策驅(qū)動，市場化程度較高的銀行依然長期向好，有可能獲得a收益。

　　從短期看，周期向好的邏輯占據(jù)主導(dǎo)，從中期看，結(jié)構(gòu)性分化明年很可能依然較大。

　　中銀證券認為：

　　目前銀行板塊具備低估值、低倉位的特點，在2021年經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)向好以及流動性邊際收斂的預(yù)期催化下，我們認為銀行基本面將呈現(xiàn)息差穩(wěn)中有升、盈利大幅反彈的良好表現(xiàn)，支持板塊估值修復(fù)，看好板塊絕對收益。

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