1)結(jié)構(gòu)心臟病業(yè)務(wù)未來(lái)進(jìn)入集采可能非常大，但該業(yè)務(wù)占營(yíng)收約29%，對(duì)公司整體影響不大；

　　2)國(guó)內(nèi)起搏器國(guó)產(chǎn)化不足5%，未來(lái)公司借助美敦力的技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)快速獲得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；

　　3)先健的鐵基支架可吸收，是全球最薄的心臟支架之一，可在微環(huán)境中快速降解；

　　11月5日國(guó)家公布醫(yī)用集采后，醫(yī)療器械企業(yè)普跌，然而先健科技卻開(kāi)始一輪新漲勢(shì)，月內(nèi)漲超84%。11月24日，高瓴資本和德福資本通過(guò)宗交易方式入資先健科技，成為公司重要股東。

　　先心封堵器和外周介入是公司現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，起搏器和可吸收支架是未來(lái)核心資產(chǎn)。先健科技主要分為四大業(yè)務(wù)板塊：結(jié)構(gòu)心臟病、外周/動(dòng)脈介入、起搏器及可吸收支架和其他。其中，結(jié)構(gòu)心臟病中的先心封堵器業(yè)務(wù)和動(dòng)脈/外周介入兩大業(yè)務(wù)是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。起搏器和可吸收支架是公司未來(lái)增長(zhǎng)的核心資產(chǎn)。

　　　　1)結(jié)構(gòu)心臟病業(yè)務(wù)可能未來(lái)會(huì)受集采政策影響

　　先健科技的結(jié)構(gòu)心臟病業(yè)務(wù)占營(yíng)收約29%，先心封堵器和左心耳封堵器未來(lái)可能進(jìn)入國(guó)家集采范圍，對(duì)公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)有一定沖擊。

　　1)先心封堵器國(guó)產(chǎn)化達(dá)90%，進(jìn)入國(guó)家集采可能性大

　　先心封堵器國(guó)產(chǎn)化達(dá)90%，手術(shù)技術(shù)看已達(dá)世界領(lǐng)先水平。先心封堵器主要是用于治療先天性心臟病，已完成進(jìn)口替代。每年中國(guó)新增15萬(wàn)先天性心臟病患兒，國(guó)內(nèi)先心病存量患者約200萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)約有400家醫(yī)院可開(kāi)展先心病介入治療，從手術(shù)技術(shù)看已達(dá)世界領(lǐng)先水平。

　　圖片來(lái)源：中國(guó)數(shù)字科技館，富途證券整理

　　國(guó)內(nèi)先心封堵器競(jìng)爭(zhēng)激烈，進(jìn)入國(guó)家集采是大概率事件。國(guó)內(nèi)先心封堵器已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，先健、華醫(yī)圣杰、上海形狀記憶(樂(lè)普醫(yī)療子公司)三家占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)90%以上份額，先健科技的市場(chǎng)與上海形狀記憶的市場(chǎng)份額差別不大。先心封堵器加入國(guó)家集采可能性非常大，對(duì)先健科技會(huì)有一定沖擊。在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)，先健科技市場(chǎng)占有率第二，僅次于市占率為55%的雅培。另外，先健科技產(chǎn)品迭代較快，Absnow可吸收封堵器已完成臨床入組，預(yù)計(jì)2022年上市。

　　2)先健科技左心耳封堵器LAmbre產(chǎn)品線(xiàn)豐富

　　左心耳封堵器潛在適用人群廣泛。中國(guó)每年新增50-150萬(wàn)患者左心耳封堵，約有1100萬(wàn)患者。非瓣膜性和非風(fēng)濕性房顫患者中，超過(guò)90%的血栓源自左心耳，這是一個(gè)非常龐大市場(chǎng)。

　　圖片來(lái)源：丁香園，富途證券整理

　　國(guó)內(nèi)左心耳封堵器明年競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始激烈，先健科技有望打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)。目前波士頓科學(xué)占了國(guó)內(nèi)的60%市場(chǎng)份額，排名第二的是先健科技，約占25%-30%。先健是國(guó)內(nèi)第一家獲批的左心耳封堵器，但在2019-2020年國(guó)內(nèi)新增了2家企業(yè)，未來(lái)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)會(huì)變得非常激烈，明后年可能進(jìn)入國(guó)家集采。目前先健擁有17種規(guī)格、適應(yīng)范圍廣、效果最優(yōu)，短期內(nèi)有往成為國(guó)內(nèi)左心耳封堵器龍頭。值得一提的是，LAmbre于2019年5月在美國(guó)獲批，先健有望打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)。

　　　　2)先健腔靜脈濾器在國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先

　　外周血管疾病業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收的70%，公司的核心產(chǎn)品為主動(dòng)脈覆膜支架和腔靜脈濾器。

　　1)先健主動(dòng)脈覆膜支架最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為微創(chuàng)心脈

　　國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈患者近200萬(wàn)，2022年介入治療市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)20億。目前國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈介入手術(shù)約為3萬(wàn)例左右，未來(lái)隨著國(guó)產(chǎn)支架的普及，未來(lái)還有非常大的增長(zhǎng)空間。

　　圖片來(lái)源：醫(yī)藥衛(wèi)生報(bào)，富途證券整理

　　先健科技在國(guó)內(nèi)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是微創(chuàng)心脈。全球主動(dòng)脈支架市場(chǎng)三巨頭分別是美敦力、庫(kù)克和戈?duì)?，?guó)產(chǎn)廠商的領(lǐng)導(dǎo)者主要為先健科技和微創(chuàng)心脈。微創(chuàng)心脈產(chǎn)品迭代快、產(chǎn)品組合均強(qiáng)于先健。不過(guò)根據(jù)先健的在研產(chǎn)品線(xiàn)，2021年起多個(gè)支架產(chǎn)品將陸續(xù)上市，產(chǎn)品線(xiàn)將得到極大的豐富，未來(lái)其收入有望快速提升。

　　　　2)先健腔靜脈濾器為國(guó)內(nèi)第一品牌，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)56%

　　外周介入市場(chǎng)大，國(guó)產(chǎn)替代空間廣。外周介入市場(chǎng)容量遠(yuǎn)大于主動(dòng)脈介入市場(chǎng)，目前市場(chǎng)規(guī)模約40億，增速15-20%。外周動(dòng)脈相關(guān)的器械包含支架、裸球囊、藥球等多類(lèi)產(chǎn)品，其中裸支架和藥球均進(jìn)入綠色通道。

　　　　先健Aegisy腔靜脈濾器已是國(guó)內(nèi)第一品牌。中國(guó)每年腔靜脈濾器植入量在6萬(wàn)個(gè)左右，先健科在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額為56%，遠(yuǎn)高于第二名巴德，領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將近10年。

　　　　3)起搏器和可吸收支架是公司未來(lái)核心業(yè)務(wù)

　　未來(lái)支撐公司增長(zhǎng)的核心資產(chǎn)可能是起搏器和可吸收支架。

　　1)國(guó)產(chǎn)心臟起搏器市占率不足5%，先健有望快速攻城略地

　　心臟起搏器是一種植入于體內(nèi)的電子治療儀器，通過(guò)導(dǎo)線(xiàn)電極的傳導(dǎo)，刺激電極所接觸的心肌，使心臟激動(dòng)和收縮，從而達(dá)到治療由于某些心律失常所致的心臟功能障礙的目的。

　　圖片來(lái)源：DeepTech深科技

　　我國(guó)心臟起搏器滲透率低，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)份額不足5%，潛在空間廣闊。目前國(guó)內(nèi)起搏器市場(chǎng)規(guī)模45億，進(jìn)口品牌占了95%的市場(chǎng)份額。國(guó)產(chǎn)僅有三家企業(yè)：樂(lè)普(秦明)、微創(chuàng)(創(chuàng)領(lǐng)，與索林合作)和先健(與美敦力合作)。

　　 　　先健起搏器快速放量，借助美敦力的技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)快速攻城略地。先健起搏器2017年12月上市，略晚于微創(chuàng)醫(yī)療。2019年銷(xiāo)售額為2200百萬(wàn)，同比增長(zhǎng)300%，國(guó)產(chǎn)排名第三。未來(lái)公司借助于美敦力的技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)，將加快產(chǎn)品招標(biāo)和入院許可，收入將不斷提升。

　　　　2)鐵基材料可吸收支架是全球最薄的心臟支架之一

　　可吸收支架，有望成為重磅平臺(tái)型技術(shù)。公司的鐵基可吸收血管支架項(xiàng)目于2006年啟動(dòng)，持續(xù)研發(fā)迄今逾13年，花費(fèi)3年時(shí)間進(jìn)行技術(shù)路徑篩選，選擇鐵基材料制作可吸收支架。

　　鐵基支架獨(dú)樹(shù)一幟，有望達(dá)成支架壁厚和降解速度的平衡。目前國(guó)內(nèi)已上市的兩款可吸收支架(樂(lè)普NeoVas和華安Xinsorb)，但它們的壁厚均在160微米以上。先健鐵基可吸收支架通過(guò)精心設(shè)計(jì)的表面涂層，在人體里創(chuàng)造了一個(gè)微環(huán)境，使得鐵支架可以在這個(gè)微環(huán)境中實(shí)現(xiàn)快速降解。另外，先健的鐵基可吸收支架和永久支架相當(dāng)?shù)牧W(xué)性能，是全球最薄的心臟支架之一。

　　　　總結(jié)

　　1、公司有兩大現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)心臟病業(yè)務(wù)和外周/動(dòng)脈介入業(yè)務(wù)。其中，結(jié)構(gòu)心臟病業(yè)務(wù)未來(lái)進(jìn)入集采可能非常大，但該業(yè)務(wù)占營(yíng)收的29%，對(duì)公司整體影響不大。外周/動(dòng)脈介入業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，進(jìn)入集采可能性不大。

　　2、公司未來(lái)的核心業(yè)務(wù)將是起搏器和可吸收支架。目前國(guó)內(nèi)起搏器國(guó)產(chǎn)化不足5%，未來(lái)公司借助美敦力的技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)快速獲得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。先健的鐵基支架，是全球最薄的心臟支架之一，未來(lái)將會(huì)有非常大市場(chǎng)。