中國綠島科技（02023）是中國大型氣霧劑生產(chǎn)商之一，主要從事各類氣霧劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司通過代加工（CMS）以及自有品牌銷售（OBM）兩種模式進行生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品銷往國內(nèi)以及海外。

　　主要內(nèi)容

　　公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，2019年全年實現(xiàn)收入4.12億人民幣，同比增長2%。凈利潤為2380萬，同比增長2.6%。歷史上公司的產(chǎn)品布局比較穩(wěn)定，家具及汽車護理產(chǎn)品占比最大，達46%，空氣清新劑占比32%。個人護理及殺蟲劑占比較小。公司與大客戶長期保持著良好的合作關(guān)系，業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定。衛(wèi)生事件助力公司搶奪市場份額。2020年上半年收入2.63億，同比20.7%，凈利潤2870萬，同比增長117.4%。衛(wèi)生事件期間洗手液等防疫產(chǎn)品銷量大漲，一方面來自需求本身的增加，另一方面部分競爭者因衛(wèi)生事件停產(chǎn)使得公司搶占了更多市場份額。未來隨著環(huán)保法規(guī)的趨嚴，市場向頭部廠商集中，將利好公司發(fā)展。

　　國藥景岳將成為新的增長點。公司與國藥集團合資成立國藥景岳，將以自有品牌“景維康”進行生產(chǎn)和銷售。生產(chǎn)產(chǎn)品包括藥用氣霧劑、化妝品氣霧劑和家用氣霧劑，我們認為國藥景岳的增長動力來自于：1）銷售渠道大幅拓寬。除了利用綠島現(xiàn)有渠道資源，國藥景岳將有選擇的進入國藥體系內(nèi)的社區(qū)藥店和醫(yī)藥團購渠道。同時，建立線上運營團隊，探索線上銷售渠道。2）更高端的產(chǎn)品。國藥景岳推出的產(chǎn)品定位較綠島原有產(chǎn)品更高端，單價將是原有產(chǎn)品的3-4倍，由經(jīng)驗豐富的日本團隊研發(fā)，能夠更好的抓住市場需求，目前已有30多種新品開始銷售。3）產(chǎn)能在未來陸續(xù)釋放。廠房于2020年開始動工，預(yù)計于2021年底投產(chǎn)1億罐，2022年底2.5億罐，2023年中旬3.8億罐。年考慮到目前供不應(yīng)求的狀態(tài)，我們認為產(chǎn)能釋放將促使銷量快速增長。4）盈利水平提升。由于國藥景岳的產(chǎn)品毛利率更高，因此凈利率也更高，隨著其收入占比的提升，將拉動公司整體盈利水平。

　　中國氣霧劑市場仍將保持穩(wěn)定增長，行業(yè)成長空間大。氣霧劑產(chǎn)品具有使用方便、密封性好、噴出的液體顆粒小、分布均勻的優(yōu)點，符合消費升級的趨勢。中國氣霧劑行業(yè)的在過去幾年保持了穩(wěn)定的增長，2018年產(chǎn)量達22.9億罐，年化復(fù)合增長6%。中國人均氣霧劑用量處于較低水平，僅為1.6罐，日本為4.3罐，歐美國家普遍在10罐以上。即使按照日本的人均水平計算，中國氣霧劑市場的天花板可能是目前的2.6倍，如果在10年內(nèi)達到天花板，意味著年增速至少為10%，高于目前行業(yè)增速。我們非?？春脷忪F劑行業(yè)的發(fā)展前景。

　　結(jié)合公司上半年業(yè)務(wù)表現(xiàn)，及國藥景岳的業(yè)務(wù)發(fā)展，我們上調(diào)了盈利預(yù)期，預(yù)計2020/2021/2022年歸屬普通股東的凈利潤分別達到0.68/0.85/1.14億人民幣，對應(yīng)EPS為0.16/0.20/0.27港元。我們的預(yù)期基于保守原則，不排除未來繼續(xù)上調(diào)的可能性。給予“買入”評級。隨著產(chǎn)能的擴張以及新品的推出，我們預(yù)計公司未來幾年將迎來高速的增長，我們上調(diào)目標(biāo)價至2.0港元。

　　風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件控制不達預(yù)期；行業(yè)競爭加??；國藥景岳業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。