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　　客戶端

　　公司簡介：

　　三和精化是一家精細化工產(chǎn)品制造商，主要集中制造、研發(fā)及銷售多元化精細化工產(chǎn)品組合，產(chǎn)品包括（1） 氣霧劑、（2）有機硅膠粘劑、（3）合成膠粘劑及（3）其它雜項產(chǎn)品，例如建筑涂料、油品及木器漆。公司的兩個主營品牌分別為“SANVO三和”及“FullTeam 芙田”。 公司擁有四個位于廣東省的生產(chǎn)基地，總地盤面積約12.6萬平方米。MV生產(chǎn)基地計劃集中生產(chǎn)氣霧劑，并將設(shè)置22條新氣霧劑生產(chǎn)線以及相關(guān)機器與設(shè)備，設(shè)計產(chǎn)能約為每年3萬噸。

　　中泰觀點：

　　中國精細化工產(chǎn)品市場增長穩(wěn)定，聚焦氣霧劑產(chǎn)品：精細化工產(chǎn)品包括工業(yè)及汽車氣霧劑產(chǎn)品、有機硅膠粘劑及合成膠粘劑，主要用于各類下游行業(yè)，尤其是樓宇建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)及汽車業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，預(yù)期中國氣霧劑的銷售價值于2019年至2023年間將維持復(fù)合年增長率11.1%，而其銷量將于2023年前達致約32億罐。中國工業(yè)及汽車業(yè)的強勁表現(xiàn)帶動氣霧劑產(chǎn)品如潤滑劑、噴漆及噴蠟等之需求增加，預(yù)期工業(yè)及汽車氣霧劑產(chǎn)品的銷量于2019年至2023年將以復(fù)合年增長率6.6%增長。

　　經(jīng)營業(yè)績方面：2016至2018財年及截止2019年6月30日，公司營業(yè)收入分別為人民幣5.1億元、6.7億元、7.7億元及3.7億元，收益來自銷售各種化工產(chǎn)品，而其中氣霧劑收益占比總收益約50%。公司大部分收益來自向中國經(jīng)銷商進行銷售，分別占收益總額約80.6%、76.9%、90.0% 及94.5%；毛利率分別為26.1%、22.9%、24.2%及30.5%，2017年有小幅下跌由于生產(chǎn)氣霧劑的主要原料價格增加，而氣霧劑的平均售價則維持相對穩(wěn)定；公司向供應(yīng)商采購不同類別的原料，五大供應(yīng)商占總采購額分別31.5%、32.9%、28.8%及29.7%；資產(chǎn)負債比率分別為1.9倍、1.4倍、3.4倍及2.5倍，公司或面臨流動資金風險；凈利率分別為4.7%、3.0%、3.0%及4.5%。

　　估值方面：按全球公開發(fā)售后的4.3億股本計算，公司市值為5.1-6億港元，低于港股同業(yè)平均水平。18年公司市盈率約為19.3-22.6倍，高于行業(yè)平均水平；市凈率約為3.75-3.89倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為41.8%和20.4%，高于行業(yè)平均。保薦人過去兩年未曾參與主板上市項目，因此保薦人往績無參考意義?？紤]公司Pre IPO期間投資較本次發(fā)售價有近20%的折讓，且未設(shè)禁售期，此外港股未有同類型公司可作參考，我們僅以幾家傳統(tǒng)制造業(yè)公司做比對，估值仍舊偏高，我們給予其54分，評級為“不申購”。

　　風險提示：（1）市場競爭風險、（2）原材料價格上漲、（3）依賴固有經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)