2020年的最后一天，久久王食品再次向港交所遞表。這是久久王食品在本年第二次、統(tǒng)共第四次的遞表。

　　久久王是一家甜食產(chǎn)品制造商，主要產(chǎn)品包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果以及硬糖。久久王主營業(yè)務主要來自為OEM客戶提供生產(chǎn)代工，以及通過電子商務渠道銷售公司自有品牌(酷莎、拉拉卜以及久久王)。

　　　　現(xiàn)代人的“半糖主義”

　　休閑食品是食品飲料行業(yè)的傳統(tǒng)板塊。休閑食品，顧名思義，是人們在休息、閑暇時吃的食品。休閑食品通常分為以下幾大品類：烘焙、糖果、堅果、膨化、餅干、鹵制品等。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2019年我國休閑食品市場規(guī)模達到11555億元，2015年-2019 年 CAGR 為 11.96%，實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長。到 2020 年，休閑食品的市場規(guī)模預計將進一步增長至12984 億元。

　　在這個萬億級的廣闊市場中，傳統(tǒng)的糖果品類所占市場份額最高，2019年市場份額占比高達31.95%。但值得注意的是，從各板塊的市場規(guī)模增長速度來看，糖果的增速最低。2015-2019 年，新興的休閑鹵制品、膨化食品、烘焙、堅果炒貨的市場規(guī)模年平均增長速度達 19%、17%、11%、11%，糖果和餅干的增速墊底，皆為10%。

　　糖果市場的增速遠低于其他細分板塊，其中最重要的原因，是隨著人均可支配收入的提升，人們健康意識持續(xù)加強，對甜食的消費愈加謹慎，無糖類以及含糖量低才是趨勢所在。2014年-2019年，中國人均年甜食消費量從1410克降至1,280克，年平均符合增速約為-1.9%。預計未來人均年甜食消費量會保持下降趨勢。新興的“代糖”企業(yè)受益，傳統(tǒng)的糖果企業(yè)承壓。

　　傳統(tǒng)糖果市場的快速增長期已經(jīng)過去，市場競爭變得更加激烈。事實上，中國甜食制造市場高度分散，市場很難擁有絕對龍頭公司情況，大量的小規(guī)模制造商在用低價策略求生存。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019年中國甜食制造市場CR5僅為33.1%，最大的市場參與者所占份額僅為9.8%。

　　　　產(chǎn)品結構優(yōu)化

　　但盈利能力呈現(xiàn)較大波動

　　福建省是中國主要甜食生產(chǎn)基地。2019年久久王錄得約4.1 億元的收益，在福建省整體甜食市場排名第二，所占市場份額僅為2.7%；在整個中國市場所占市場份額僅為0.7%，尚未躋身于第一梯隊。

　　2017-2019年，久久王實現(xiàn)收益分別為3.56億元、3.81億元和4.14億元；同期實現(xiàn)的溢利分別為4641.5萬元、3868.6萬元、4319.6萬元。公司的收益呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的增長，年均復合增長率為7.84%；但溢利呈現(xiàn)明顯波動，2018年溢利同比大幅下滑，2019年雖然有所恢復，但仍低于2017年的溢利水平。

　　拆分收入來看，公司的產(chǎn)品分為自有產(chǎn)品和OEM產(chǎn)品，目前各占半壁江山。2017年-2019年，來自OEM產(chǎn)品的收入分別為1.9億元、2.2億元及2.0億元；來自自有品牌的收入分別為1.6億元、1.7億元及2.1億元。可以看見OEM的增速已逐步放慢，自有品牌發(fā)展較快，目前的收入規(guī)模已與OEM產(chǎn)品持平。

　　由于OEM的業(yè)務更類似于初級加工業(yè)務，因此毛利率較低，始終維持在24%-26%，且容易被競爭對手替代。久久王目前擁有三個自有品牌：酷莎、拉拉卜以及久久王。從代工逐步轉向自有品牌，久久王的收入結構正在優(yōu)化。

　　存在收入結構的優(yōu)化，久久王的毛利率或將上升。但是由于市場競爭激烈，盈利能力的改善空間可能十分有限。

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