民生教育集團（01569 ）

　　收購電大在線剩余50%權(quán)益

　　1月6日，民生教育公布以人民幣4.2億元收購電大在線剩余50%權(quán)益。交易完成后，民生教育持有電大在線（包括奧鵬教育）100%股權(quán)。此次交易的估值以電大在線2019年未經(jīng)審計稅后凈利潤5，479萬人民幣計算，對應(yīng)市盈率為15倍，以及市銷率約1倍，估值低于深交所上市同類型公司的收購估值。

　　充實線上教育板塊，實現(xiàn)差異化發(fā)展

　　與其他上市同業(yè)以收購實體學(xué)校為主的擴張策略不同，民生近年積極布局線上學(xué)歷/非學(xué)歷培訓(xùn)等教育服務(wù)。奧鵬教育是中國最大的在線教育學(xué)歷教育服務(wù)運營機構(gòu)，覆蓋31個省份，通過線下1800多家學(xué)習(xí)中心招生，本專科在籍學(xué)生約100萬人，并與30余所知名高校以及9所開發(fā)大學(xué)合作提供線上學(xué)歷教育。奧鵬的業(yè)務(wù)范圍包括繼續(xù)教育、IT在線教育、教師培訓(xùn)、考試服務(wù)以及職業(yè)教育等。早前民生教育已經(jīng)收購了都學(xué)網(wǎng)絡(luò)（MBA CHINA 的運營主體）和民世在線，已成為全球最大的在線高等學(xué)歷和職業(yè)非學(xué)歷教育生態(tài)圈，提供全面在線教育服務(wù)，實現(xiàn)與同業(yè)的差異化發(fā)展。

　　豐富業(yè)務(wù)板塊，增厚集團凈利潤

　　民生教育將以“線上+線下教育，雙輪驅(qū)動”的模式作為增長策略。截止2020年9月底，奧鵬教育未經(jīng)審計的收入為4，680萬元人民幣，凈利潤為375萬人民幣。管理層預(yù)計奧鵬教育收入增長為每年15%，在有效整合運營開支后，凈利潤增長將超過30%。聯(lián)合民世在線以及MBA CHINA，我們預(yù)計在線教育概念在FY21E將貢獻7億人民幣收入，占總收入35%。

　　維持“買入”評級，調(diào)升目標價至2.10港元

　　FY21 集團凈利潤增長動力來自于：1）預(yù)計2021年滇池學(xué)院及派斯學(xué)院將完成轉(zhuǎn)設(shè)，以及從2021學(xué)年開始將無需向云南大學(xué)支付管理費；2）預(yù)計南昌學(xué)校于第一季度實現(xiàn)并表，有助于提升FY21E收入及利潤；3）線上教育板塊FY21E開始發(fā)力。我們上調(diào)FY20E/FY21E凈利潤至2.3億/5.3億人民幣，以反映轉(zhuǎn)設(shè)“分收費”開支以及線上教育對盈利的影響。維持15倍前瞻市盈率估值不變，調(diào)升目標價至2.10港元。