2020年核心盈利顯著優(yōu)于市場預(yù)期，四季度業(yè)務(wù)加速推進(jìn)

　　藥明康德（02359）于1月21日晚發(fā)布盈利預(yù)增公告，預(yù)計2020年下半年收入同比增長超30%。2020年反映核心盈利的Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長45%-50%至約34.9億~36.4億人民幣，超越我們預(yù)測的約31.2億與媒體預(yù)測的約29.3億人民幣。

　　四季度Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)10.1-11.3億人民幣，前三季度分別為約5.76億、9.43億、9.61億，二季度后快速增長。

　　中國實驗室快速回暖，海外訂單迅速增長，導(dǎo)致下半年收入顯著上半年，產(chǎn)能利用率與經(jīng)營效率不斷提升，導(dǎo)致核心盈利增長迅猛。關(guān)于IFRS股東凈利潤，公司預(yù)計2020年將增加50%~60%，略低于預(yù)期，這是非現(xiàn)金損益導(dǎo)致，與核心業(yè)務(wù)無關(guān)。

　　中國實驗室與CDMO業(yè)務(wù)將引領(lǐng)業(yè)績持續(xù)快速增長，項目總數(shù)將不斷增加

　　公司未來三年核心盈利將快速增長，主要原因包括：

　　1）中國衛(wèi)生事件已緩和，中國實驗室業(yè)務(wù)與CDMO業(yè)務(wù)將保持高增長。

　　2）“長尾戰(zhàn)略”非常成功，2020年新獲得1，300多個客戶，“長尾”客戶與中國客戶的收入同比增長28.4%至約79.4億人民幣，而CDMO板塊的項目總數(shù)從2019年底的接近1，000個增加到1，300多個，這兩項業(yè)務(wù)將引領(lǐng)業(yè)績快速增長。

　　3）進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)或后期臨床的高毛利項目將不斷增加：CDMO板塊中進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)階段的項目總數(shù)從2020年6月底的26個增加到2021年1月的28個，增加速度略快于預(yù)期。

　　美國實驗室細(xì)胞與基因業(yè)務(wù)的項目總數(shù)從2020年6月底的31個加到2021年1月的38個，其中臨床2-3期的新增項目略超預(yù)期。早年積累的項目進(jìn)入到后期臨床和商業(yè)化階段，衛(wèi)生事件中將有更多海外訂單轉(zhuǎn)向中國龍頭，因此項目數(shù)量將快速增長。

　　上調(diào)評級至“買入”，目標(biāo)價217.3港元

　　我們將2020E-22E收入預(yù)測分別上調(diào)0.3%、1.9%、6.2%，Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利分別上調(diào)8.4%、9.4%、14.0%。根據(jù)DCF模型將目標(biāo)價從160.1港元上調(diào)至217.3港元，以反映優(yōu)于預(yù)期的核心盈利及超越預(yù)期的獲取項目能力，上調(diào)評級至“買入”。

　?。ㄒ唬┬l(wèi)生事件導(dǎo)致生產(chǎn)受影響；（二）營受影響被迫減少研發(fā)支出；三）項目進(jìn)展中出現(xiàn)問題可能導(dǎo)致中斷