公司近況

　　預(yù)告2020年盈利同比增長不低于88%。公司于1月25日晚間公告了正面盈利預(yù)告，預(yù)計2020年公司歸母凈利潤較2019年的34.80億元同比增長不低于88%，即預(yù)計2020年歸母凈利潤不低于65.42億元。我們認為公司2020年業(yè)績預(yù)告基本符合我們的預(yù)期，但是超市場預(yù)期。

　　評論

　　盈利能力再度驗證，降本增效繼續(xù)發(fā)力。以業(yè)績預(yù)告為基礎(chǔ)，我們認為，公司2H20歸母凈利潤有望超過36億元，在部分區(qū)域終端價格或銷售條件有一定調(diào)整的大背景下，公司單車盈利能力基本維持，我們認為公司降本增效與改革創(chuàng)新起到了重要作用，公司成本控制能力在主要國產(chǎn)重卡廠商中處于領(lǐng)先地位。

　　終端需求仍旺，行業(yè)全年總量有支撐。根據(jù)我們對重卡行業(yè)的跟蹤，我們認為1月份重卡行業(yè)終端需求仍維持較高水平。我們認為，部分在2020年秋季未實際開工或開工后未快速推進的工程有望在今年春天陸續(xù)開工，疊加今年的新增工程，較好的工程物料運輸需求與更大范圍的支線治超有望帶動今年春季工程重卡需求實現(xiàn)同比20%以上增長，對公司的工程重卡形成較強帶動。我們認為，在支線治超、出口恢復(fù)、需求自然增長與基礎(chǔ)更新的共同推動下，2021年重卡行業(yè)需求仍有望維持130萬輛以上水平，為公司的銷量提供基礎(chǔ)保障。

　　綜合產(chǎn)品力有望不斷改善，強化研發(fā)與讓利客戶形成正向循環(huán)。我們認為，隨著汕德卡車型豐富度提升與豪沃TH7、豪沃TX載貨、ATM無憂換擋以及適配濰柴機的各類型車輛的逐步推出并獲得市場認可，公司產(chǎn)品譜系完善程度不斷提升，能夠參與競爭的細分市場越來越多，對于公司重卡總體市占率的提升有望繼續(xù)起到明顯的帶動作用。我們認為，濟南卡車萊蕪生產(chǎn)基地一期產(chǎn)線的投產(chǎn)有望在1Q20完成，對公司產(chǎn)品的綜合質(zhì)量與一致性有望形成較好的帶動，進一步強化公司較為高端的市場定位與用戶口碑。我們認為，隨著公司收入規(guī)模的擴張、降本增效的繼續(xù)深入推進，公司在維持單車盈利能力的基礎(chǔ)上，將“節(jié)約”下來的成本部分讓渡給客戶，部分用于強化研發(fā)能力，有望從價格與品質(zhì)兩大方面提升用戶對重汽產(chǎn)品的滿意度，不斷強化在原有市場的競爭力。

　　估值建議

　　由于公司降本增效能力強、市場競爭力不斷增強，我們上調(diào)2020/2021年凈利潤8.2%/12.4%至66.05億元/67.48億元，引入2022年盈利預(yù)測71.36億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2021/2022年8.5/8.1倍P/E。維持跑贏行業(yè)評級，我們上調(diào)目標(biāo)價11.1%至30.00港元對應(yīng)10.9倍2021年P(guān)/E和10.3倍2022年P(guān)/E，較當(dāng)前股價有27.7%的上行空間。

　　風(fēng)險

　　重卡行業(yè)需求不及預(yù)期，公司份額擴張不及預(yù)期。

　　（文章來源：金車研究）